佛塑科技公司研究報告：收購金力進軍濕法隔膜，高端產(chǎn)品放量未來可期.pdf

佛塑科技公司研究報告：收購金力進軍濕法隔膜，高端產(chǎn)品放量未來可期。佛塑科技收購河北金力，布局濕法隔膜：佛塑科技為高分子功能薄膜與 復合材料細分產(chǎn)業(yè)的領軍企業(yè)，2025 年 Q1-Q3 公司實現(xiàn)總營收 16.6 億 元，同比+1.6%；歸母凈利潤 0.8 億元，同比+0.8%，主營業(yè)務穩(wěn)定增長。 2026 年 1 月，公司以交易對價 50.8 億收購河北金力布局鋰電濕法隔膜 領域，河北金力為國內濕法隔膜龍二，25 年國內市占率 18%，同增 5pct， 市占率快速提升，25H1 金力實現(xiàn)總營收 17.5 億元，凈利潤 0.98 億元， 同比扭虧為盈，單位盈利處于行業(yè)領先水平。

26 年隔膜供需拐點已現(xiàn)， 27 年供需進一步緊張，價格彈性顯著：隔膜 行業(yè) 25 年價格見底，濕法隔膜龍頭公司均微利，行業(yè)擴產(chǎn)意愿明顯減 弱，隨著 25Q4 起儲能需求大超預期，行業(yè)產(chǎn)能利用率明顯提升，當前 頭部廠商濕法產(chǎn)能已滿產(chǎn)，26 年供需拐點明確。我們測算 26 年隔膜行 業(yè)產(chǎn)能利用率提升至 80%，且隔膜為重資產(chǎn)投資，投資周期 1-2 年，當 前價格下投資回報周期仍大于 8 年，行業(yè)內公司擴產(chǎn)意愿仍較弱，我們 預計 27 年行業(yè)產(chǎn)能利用率進一步提升至 88%，緊平衡狀態(tài)加劇。濕法 25 年價格觸底，頭部廠商挺價意愿顯著，25Q4 部分客戶漲價落地 10- 20%，對應 0.1 元/平+，目前部分客戶已在談二次漲價，有望進一步上 漲 10%+，行業(yè)大客戶也有望漲價落地，26H2 行業(yè)旺季價格有望進一步 上漲，27 年進一步緊張，仍有漲價可能性，隔膜行業(yè)價格彈性顯著。

金力 5μm 產(chǎn)品行業(yè)領先，新產(chǎn)品放量+全系漲價盈利彈性顯著：隔膜 行業(yè)主流厚度為 7-9μm 產(chǎn)品，隨著電池能量密度要求提升對隔膜超薄 化提出更高要求，5μm 產(chǎn)品逐步起量。當前金力在超薄高強隔膜占據(jù) 絕對主導地位，2024年金力高穿刺強度5μm濕法隔膜市占率高達63%， 當前僅寧德時代等少數(shù)公司大規(guī)模應用 5μm 產(chǎn)品，且滿足頭部電池企 業(yè)要求的僅有金力和藍科途，金力為寧德時代 5μm 隔膜主供，我們預 計 25 年金力出貨 47 億平，26 年出貨 70 億平，其中 5μm 分別出貨 20/50 億平，連續(xù)翻倍以上增長。價格端，5μm 基膜均價 0.8 元/平+， 高于普通產(chǎn)品60%，技術溢價明顯，單位盈利我們預計高于普通產(chǎn)品0.1- 0.2 元/平。盈利端，公司 25H1 單平凈利 0.05 元/平，7-10 月單位凈利已 提升至 0.09 元/平，環(huán)比明顯提升，且已明顯領先同行，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯， 公司 25 年 5μm 出貨占比達 35-40%左右，26-27 年持續(xù)提升至 80%， 考慮公司 5μm 產(chǎn)品放量+普通產(chǎn)品陸續(xù)漲價，我們預計公司 26 年單位 凈利逐步提升至 0.2 元/平，27 年預計提升至 0.25 元/平，盈利彈性顯著。