政策性金融工具，能撬多少倍？——“財政的底色”系列報告（四）.pdf

政策性金融工具，能撬多少倍？——“財政的底色”系列報告（四）。

政策性金融工具具有“準財政”屬性

政策性金融工具具有顯著的“準財政”屬性，它能發(fā)揮市場化運作優(yōu)勢，撬動更多民間資本參 與，提高投資效率。從 1994 年我國政策性金融與商業(yè)性金融分離以來，曾三次大規(guī)模啟動政 策性金融工具，分別為 2015 年的專項建設(shè)基金、2022 年的政策性開發(fā)性金融工具和 2025 年 的新型政策性金融工具。

政策性金融工具的投放模式

政策性金融工具的投放模式分為股權(quán)投資、股東借款和為專項債項目資本金搭橋。股東借款與 專項債資本金搭橋模式下投放主體公司實際上對項目擁有債權(quán)，與股權(quán)投資模式相比，承擔(dān)較 小的風(fēng)險。2025 年新型政策性金融工具的投放中，政策行可能出于防風(fēng)險角度的考量，更多 地選擇股東借款即實際對項目擁有債權(quán)的方式投放資金。

政策性金融工具的投放趨勢

從投放節(jié)奏來看，從政策行對應(yīng)基金公司設(shè)立到完成第一批投放基本在 1 個月以內(nèi)。從投放領(lǐng) 域來看，政策性金融工具的重點投向逐漸從傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新與消費領(lǐng)域。 從投向區(qū)域上來看，我們手工整理了政策性開發(fā)性金融工具和新型政策性金融工具投向各省份 的額度，經(jīng)濟大省普遍獲得更高的額度。三輪政策性金融工具的投放都有效帶動了總體貸款需 求的回升，但與前兩輪相比，新型政策性金融工具對于民間投資的撬動更加明顯。2026 年 2 月 6 日，國務(wù)院常務(wù)會議研究促進有效投資政策措施，提到“要加力提效用好新型政策性金融工 具”，我們從資金來源方面預(yù)計，2026 年新型政策性金融工具規(guī)模或?qū)⒈３指呶唬永m(xù)“精準 支持、高效投放、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的導(dǎo)向。

政策性金融工具的撬動倍數(shù)

政策性金融工具的投放能夠補充項目資本金，提升項目融資能力，加快項目落地。在這個過程 中社會資本與銀行信貸等非資本金部分的參與屬于被“撬動”的部分。趨勢上來看，隨著項目 最低資本金比例的結(jié)構(gòu)性調(diào)降，整體撬動倍數(shù)上升。2025 年，根據(jù)披露數(shù)據(jù)，5000 億新型政 策金融工具預(yù)計拉動總投資約 7 萬億，撬動倍數(shù)約 14。我們進一步手工收集了政策性開發(fā)性 金融工具和新型政策性金融工具分省份的投放情況，以及新型政策性金融工具部分項目的投放 情況，2022 年各省份撬動倍數(shù)大約在 7 到 14 倍之間；2025 年各省份撬動系數(shù)在 6 到 27 倍 之間；從項目層面來看，2025 年樣本項目撬動倍數(shù)在 7 到 22 倍之間；總體來看各省份、項目 的撬動倍數(shù)波動范圍大且較多集中在 10 倍附近。但需要注意的是，大部分基礎(chǔ)設(shè)施項目資本 金比例顯著高于法定最低資本金比例，因此在實際操作中的撬動倍數(shù)更低。同時我們詳細拆解 了三個新型政策性金融工具支持的項目，發(fā)現(xiàn)在實踐中可能出現(xiàn)撬動倍數(shù)高估的情況。