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固收專題研究：怎么把握攤余債基投資機會？攤余成本法債券基金基本面情況：攤余成本法債券基金是采用攤余成本法對債 券資產進行估值的定期開放式債券基金，核心特征是穩凈值、低波動、收益確定 性相對較高。2018 年 7 月 20 日，央行發布《關于進一步明確規范金融機構資 產管理業務指導意見有關事項的通知》，明確：過渡期內，封閉在半年以上且投 資以收取合同現金流為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本法計量，這一政 策為攤余債基提供了監管依據，成為攤余債基密集發行的關鍵轉折點。1）2019- 2020 年攤余債基迎來發行高峰，規模快速增長。2）2021 年后，由于資管新規 的整改過渡期結束，攤余債基發行逐步暫停，市場全面進入存量管理時代。3） 2025 年 Q4 至今，攤余債基進入集中開放周期。

發行高峰第一階段：2019 年 7 月至 2020 年 2 月，共計發行了 8 只定開周期 為 5 年左右的產品，規模共計 640 億元左右。通常在產品成立后的 78 到 189 天內，產品會完成建倉，但建倉速度還是因機構而異；平均建倉時間為 115 天， 約 4 個月左右。從買入規模的角度來看，截至建倉完成的最近報告期，平均債券 占凈值的比約為 119%，即平均每個產品有 120%的杠桿。從配置券種角度看， 本批次發行的攤余債基以利率債投資為主。

發行高峰第二階段：2020 年 7 月至 2020 年 12 月是歷史上攤余債基密集發行 的高峰期，在此期間，共計發行規模約為 6977 億元。同樣以 5 年的定開產品為 觀察對象，5Y 定開的產品的發行規模約 2615 億元，此階段所有產品基本都為 利率債攤余基金。總體來看，攤余債基的杠桿率變化幅度不大，4 個月左右的建 倉期間內，不同產品的杠桿率圍繞 130%上下浮動。管理人的建倉速度隨著攤余 債基的發行開始放緩，后續建倉的節奏通常與市場行情的走勢相關。

5Y 定開的第一次開放期：2025 年 10 月底至 11 月，共計有 10 只 5Y 期的攤 余債基迎來開放期，規模合計 833 億元。本次開放的攤余債基持倉出現了明顯 的變化，即不再以利率債為主，信用債逐漸得到重視。3 只繼續延續了重倉利率 債的配置思路，且平均建倉時間僅有 63 天。剩下 7 只以信用為主的基金，可以 發現配置思路和建倉速度也各不相同。

攤余債基管理人怎么配置？作為攤余債基的管理人，建議優化建倉節奏，順應市 場行情。1）若未來依舊延續年初以來的債券慢牛行情，建議采取快速建倉策略 （3 個月內），以更優價格鎖定資產，從而為組合奠定較好的收益基礎。2）若未 來收益率快速上行或外部宏觀事件沖擊時，建議先觀望，等待收益率上行至具備 一定安全邊際后逐步介入。我們建議等待 3Y 信用債收益率調整至 1.9%、5Y 信 用債收益率調整至 2%以上，相關品種的配置價值或將逐步顯現。