李寧公司研究報(bào)告：2025年利潤(rùn)率亮眼，2026年收入指引積極.pdf

李寧公司研究報(bào)告：2025年利潤(rùn)率亮眼，2026年收入指引積極。

2025 年公司營(yíng)收同增 3.2%，其中電商渠道穩(wěn)健增長(zhǎng) 5.3%，線下 渠道 25H2 開始有所提速，線下直營(yíng)渠道聚焦店效；2025 年受益 于費(fèi)用管控良好公司凈利率為 9.9%/-0.6pct。分品類看，跑步業(yè)務(wù) 表現(xiàn)亮眼、籃球品類繼續(xù)疲軟。25 年年底渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)在 4 個(gè)月 左右，公司線下折扣同比加深 1pct、電商折扣加深 1pct。展望 26 年，公司預(yù)計(jì)收入同比高單位數(shù)增長(zhǎng)、凈利率為高單位數(shù)，26 年 1 月至今公司流水端保持正增長(zhǎng)趨勢(shì)；26 年體育大年下，公司預(yù) 計(jì)營(yíng)銷費(fèi)用支出或有所增加、所得稅率將有所下行，后續(xù)將持續(xù) 加大產(chǎn)品研發(fā)以及品牌影響力提升。

公司發(fā)布 2025 年年度業(yè)績(jī)：2025 年?duì)I收 296.0 億元/+3.2%；營(yíng) 業(yè)利潤(rùn) 39.0 億元/+6%，歸母凈利潤(rùn) 29.4 億元/-2.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 現(xiàn)金流凈額為 48.5 億元/-7.9%。擬派發(fā)股息 0.24 元、疊加中期 股息每股 0.34 元，派息比例為 50%/同比持平。

分渠道，25H2 線下渠道有所提速、電商渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)。 1）直營(yíng)端：2025 年線下直營(yíng)營(yíng)收 66.5 億元/-3.3%，其中 25H1、 25H2 分別為 33.8 億元/-3.4%、32.7 億元/-3.2%。公司對(duì)于直營(yíng) 店鋪門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化、關(guān)閉低效店鋪，截至 2025 底，李寧成人直營(yíng) 門店數(shù)量 1238 家/較年初-59 家。 2）批發(fā)端：2025 年批發(fā)營(yíng)收 137.7 億元/+6.3%，其中 25H1、25H2 分別為 68.8 億元/+4.4%、68.9 億元/+8.2%，截至 25 年底，李 寧牌批發(fā)業(yè)務(wù)（不含李寧 young 業(yè)務(wù)）店鋪數(shù)量 4853 家/較年初 凈增 33 家，批發(fā)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)得益于專業(yè)渠道發(fā)貨收入，剔除 專業(yè)渠道發(fā)貨后批發(fā)增長(zhǎng)高單位數(shù)。 3）電商端：2025 年電商業(yè)務(wù)營(yíng)收 87.43 億元/+5.3%，其中 25H1、 25H2 分別為 43 億元/+7.4%、44.4 億元/+3.3%，2025 年電商行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司通過多元化渠道布局、線上線下聯(lián)動(dòng)營(yíng)銷，電商 直營(yíng)流水實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)，折扣率同比加深約 1pct。