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361度研究報告：大眾運動領跑者，步入快速增長軌道。公司作為運動鞋服行業頭部公司，2023H1 營收/業績同比增長 18%/28%，表現 亮眼，三季度以來公司終端銷售延續快速增長勢頭，361 度成人線下/361 度兒童 線下/361 度電商流水同比增長 15%/25%-30%/30%，首次覆蓋報告我們對公司 整體投資亮點進行分析：

行業概況：運動鞋服仍屬高成長賽道，低線市場成長優于整體大盤。展望 2023 年 市場規模有望達到 4010 億元，同比增長 10%，2022-2027 年復合增長率為 8.7%。 分市場層級看，近年來低線城市中產迅速增加，居民收入的提升推動低線消費能 力的提升，同時低線城市消費者對于產品的品質和品牌的重視程度均在增加， 2023 年以來低線市場運動品牌流水增速顯著優于高線城市，我們預計這一趨勢有 望延續。

產品端：公司采取矩陣式銷售策略+產品結構升級，推動生意規模擴張。產品科 技的升級可以幫助公司做更多相對定價更高的產品，對于公司收入規模的貢獻也 是相對可觀的，2018-2022 年鞋服產品的批發單價基本處于穩步提升的階段，鞋 服批發價 CAGR 均為 5%，矩陣式的產品銷售策略，使得品牌最大程度的滿足消 費者的需求，合力推動生意規模擴張。

營銷端：強化品牌專業屬性，同目標受眾建立情感連接。361 度在保證營銷費用 率的基礎上，通過贊助重點賽事以及重點運動員建立品牌和運動的聯系，同時舉 辦自有賽事全方位推動產品和品牌曝光；同時 361 度陸續簽約龔俊等年輕流量明 星，贊助電競等，提升品牌滲透率。

渠道端：線下渠道零售效率提升+拓店穩步推進，電商業務發展迅猛。2021 年開 始公司從凈關店轉為凈開店，2022 年凈開 210 家至 5480 家，2023H1 末為 5642 家。伴隨渠道拓展，渠道結構調整繼續推進，二線城市以及商超百貨店門店數量 占比持續提升，361 度成人 2023H1 商超百貨店占比對比 2021 年末提升 1.5pcts。 2018-2022 年電商營收 CAGR 為 23%，我們認為未來新平臺的快速增長會成為公 司電商業務增長的重要抓手。

兒童業務規模快速擴張，目前已經成為公司增長的重要推動力。2022 年 361 度童 裝業務營收規模達到 14.42 億，同比增長 30%，2015-2022 年營收 CAGR 為 14%， 長期來看我們判斷童裝業務發展空間廣闊，一方面童裝業務門店對比同業還有開 店空間，另一方面隨著產品的不斷升級和品牌影響力的增強，單店店效有望同步 增長。