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滔搏研究報告：從商業模式角度看滔搏的投資價值。滔搏是我國最大的運動鞋服經銷商，自創立以來不斷穿越行業周期，實現 穩健經營且歷久彌堅。本報告從滔搏的商業模式角度出發，深入探究其投 資價值。

商業模式：解鎖滔搏的經營密碼。密碼 1：高效零售是生意本質。20 世紀 90 年代末，滔搏前身百麗運動事業部開始國際運動品牌的經銷業務。 憑借極致的零售效率鑄造了高效的零售“護城河”。密碼 2：穿越周期且歷 久彌堅。滔搏曾一度穿越股市牛熊周期，目睹過行業庫存周期的危機，遇 到過線上電商崛起的窘境，也經歷過疫情對線下零售的沖擊等，卻仍然保 持著穩健經營并歷久彌堅。跨越周期，滔搏的生意版圖不斷擴大,并成長為 行業頭部企業。密碼 3：助力國際品牌開拓中國市場，渠道價值是護城 河。20 世紀 80-90 年代，隨著外資運動品牌陸續進入中國，我國運動鞋服 行業逐漸萌芽。外資品牌由于“水土不服”，需要尋求渠道商的幫助，滔搏 迎來發展機會。經過幾十年發展，滔搏與品牌深度綁定，在國際品牌尋求 渠道轉型的今天，滔搏仍然以戰略伙伴的身份與國際品牌并肩作戰。

投資價值：為什么選擇滔搏。基于滔搏的生意模式及基本面優勢，我 們認為選擇滔搏有三個重要原因，即中國運動市場的高成長優勢、客戶多 元化利于分散經營風險以及滔搏未來更多的成長性。原因 1：中國市場增 速更快。我國體育運動鞋服賽道仍處于增量時代且運動鞋服滲透率攀升、 人均支出增長性強，未來更具成長性。原因 2：品牌“組合拳”。“不把雞 蛋放在同一個籃子里”，滔搏能夠分化單一品牌的運營風險。原因 3：更多 “向上”可能性。在新消費的背景下，滔搏市場嗅覺敏銳，在 2022 年與 Team China 和李寧展開了合作。此外，滔搏前瞻性布局電競藍海市場，搶 占市場先機，提前布局尋找持續發展的動能。