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李寧公司研究報告：25年凈利潤超市場預期，看好科技與專業持續雙輪驅動。25 年收入增長 3.2%，跑步、綜訓等專業品類持續發力。全年凈利潤 29.4 億元超 Wind 一致預期，貢獻主要來自折舊與地產減值下降、政府補貼上升。看好科技賦能與專 業運動驅動可持續增長。

25 年收入增長 3.2%，跑步、綜訓等專業品類持續發力。25 全年公 司收入 296.0 億元，同比增長 3.2%。分品牌看，李寧大貨/童裝/海外 收入同比分別+4.3%/-9.0%/-19.5%，其中李寧大貨經銷/直營/電商渠 道收入同比分別+6.6%/-0.1%/+4.3%。分品類看，全年跑步/綜訓/籃 球/運動生活流水同比分別+10%/+5%/-19%/-9%。專業產品矩陣持續 發力，專業產品收入占比超 56%。全年宣派股息 0.57 元/股，派息比 率 50%，同比持平，股息率 2.5%。

全年凈利潤 29 億元超市場預期，貢獻主要來自折舊與地產減值下 降、政府補貼上升。25 全年公司凈利潤 29.4 億元，同比下降 2.6%， 超 Wind 一致預期（26.4 億元）。判斷公司凈利潤超預期主因：①部 分店鋪裝修及道具折舊結束，疊加關閉低效店鋪、談判降租金等， 25 年固定資產及使用權資產折舊同比下降 5.0 億元；②投資性房地 產減值 2.7 億元，同比減少 0.6 億元；③政府補助 4.1 億元，同比增 加 0.3 億元。全年毛利率 49.0%，同比下降 0.4pct。主因直營收入占 比下降&折扣加深。銷售費用率 31.0%，同比下降 1.0pct，廣告宣傳 費用占收入比上升 1.2pct 至 10.7%，但被折舊下降所抵消。

看好科技賦能與專業運動驅動可持續增長。公司在跑步領域推出搭 載全新超?膠囊科技平臺的跑鞋矩陣、加大資源投放；籃球領域推 出馭帥 20、JB4 等專業大單品；綜訓領域依托航天科技賦能專業訓 練與城市輕運動；運動休閑以經典 IP 故宮聯名等打造話題度；戶外 確立萬龍甲、龍殼、行家族、林家族四大核心 IP。展望 26 年，公司 將繼續圍繞核心專業品類聚焦投放資源，持續強化專業運動品牌形 象，充分利用中國奧委會合作伙伴身份，結合亞運會、亞青會等重 點賽事大力宣傳曝光，以科技賦能與專業運動雙輪驅動可持續增長。