嘉元科技深度報告：“嘉”樹向陽筑景氣，“元”日初升啟新章.pdf

嘉元科技深度報告：“嘉”樹向陽筑景氣，“元”日初升啟新章。

嘉元科技：傳統鋰電龍頭，困境反轉啟新章

嘉元科技是國內領先的傳統鋰電銅箔龍頭公司，鞏固主業，全球布局，多元發展。依托客戶資 源與技術積累等綜合優勢，公司把握國內電動車行業景氣上行，實現持續快速增長。公司股權 結構穩健，管理層穩定。復盤來看，嘉元科技主業所處的鋰電銅箔行業呈現出明顯的“周期成 長型”的特征，初期伴隨行業貝塔成長，供給過剩后競爭加劇、盈利承壓，2025Q1 實現盈利 反轉，結構優化和供需改善共振。分業務結構看，公司收入高度集中于鋰電銅箔，毛利貢獻亦 以鋰電銅箔為主。中長期來看，國內鋰電銅箔市場供需逐步向平衡收斂，預計未來公司營收規 模延續增長、盈利能力邊際修復。當前，公司費用管控成效顯現，營運能力邊際向好。

主業修復：鋰電銅箔從周期制造蛻變技術密集

貝塔：擴產停滯，結構改善，盈利修復預期充分。傳統鋰電銅箔面對行業供需錯配和技術迭代 等挑戰亟需破局：一是，供需錯配下的盈利坍縮；二是，重資產屬性的格局分散；三是，現金 流擠壓的營運承壓。回望 2025 年，行業處于成本支撐階段，產能擴張基本停滯，行業拐點漸 顯。展望 2026-2027 年，鋰電銅箔歷經盈利超跌、擴產停滯、需求強化的總量供需改善。在現 金流壓力和銅價波動下，尾部產能逐步出清，訂單回流頭部銅箔廠，供應格局重構集中，盈利 拐點確立。公司兼具產能&客戶&降本共振，業績彈性可期。產能端，多基地布局與在建產能爬 坡，為需求回暖提供供給彈性；客戶端，綁定核心客戶享受行業貝塔，合作重心持續升級，充 分保障公司未來的訂單情況和成長空間；成本端，公司并非單點降本，而是多線并行優化。 阿爾法：高性能趨勢和新技術周期下的結構優化。應勢而生，鋰電銅箔的極薄化實現高性能和 低成本雙優化。鋰電銅箔行業已經從規模擴張的邏輯演繹成質價雙升的變革，掌握高端產品量 產能力且具備技術前瞻性的企業有望搶占先機，驅動領域迎來新一輪增長。順應極薄化產業趨 勢，高端銅箔占比不斷提高。一方面，極薄化提升高毛利產品滲透率，公司盈利能力有望持續 受益。另一方面，高性能與極薄化協同，凸顯差異化價值與壁壘。海外客戶導入與放量抬升盈 利中樞，或貢獻超額收益彈性。而固態電池銅箔和 PCB 銅箔帶來新技術周期下的彈性期權。