流動性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風(fēng)險？后續(xù)如何演繹.pdf

流動性深度研究（二十七）：如何跟蹤私募信貸風(fēng)險？后續(xù)如何演繹。2025 年下半年以來私募信貸風(fēng)險事件頻發(fā)。本文主要分析了私募信貸發(fā)展概況 和主要特點，構(gòu)建了跟蹤和評估私募信貸風(fēng)險的指標(biāo)體系以及流動性風(fēng)險綜合 指標(biāo)。往后去看，持續(xù)高漲的油價和美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險可能是未來 1-2 年 私募信貸風(fēng)險暴露的重要一環(huán)，并可能與 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成負向的正反饋效應(yīng)。

私募信貸市場概況：私募信貸是指由非銀金融機構(gòu)向私人企業(yè)提供的非公開交 易債權(quán)融資，主要服務(wù)于中型企業(yè)。受益于金融危機后的寬松流動性環(huán)境疊加 銀行監(jiān)管趨嚴，2010 年至 2025 年，全球私募信貸資產(chǎn)管理規(guī)模從 0.38 萬億 美元擴張至 2.28 萬億美元。美國是最大市場，占比約 65%。主要資金來源為 養(yǎng)老基金、保險公司等長期機構(gòu)。其中，投向信息技術(shù)行業(yè)的占比達到近 40%。

從產(chǎn)品形式看，私募信貸產(chǎn)品主要包括封閉式基金、BDCs 和 CLOs。封閉式 基金占比約 75%，具有較長的封閉期，與資產(chǎn)端企業(yè)融資的長期需求形成良 好期限匹配。BDCs 占比約 20%，投資門檻低，流動性更高，一般設(shè)有季度等 定期贖回窗口，并設(shè)有贖回上限。CLOs 占比較低，僅 5%左右，通過證券化 分層設(shè)計產(chǎn)品，適配不同風(fēng)險偏好的機構(gòu)投資者，產(chǎn)品杠桿比例高。

如何跟蹤和評估私募信貸風(fēng)險？

1）跟蹤信貸風(fēng)險事件。2025 年以來私募信貸領(lǐng)域的風(fēng)險事件主要包括局部違 約、資產(chǎn)減值與私募信貸產(chǎn)品大幅贖回等。其中，資產(chǎn)減記、計提壞賬準備等 事件尤為需要重視，關(guān)注是否出現(xiàn)更大規(guī)模的不良資產(chǎn)。

2）PIK 不良比率與私募信貸借款人的償債能力。私募信貸企業(yè)的現(xiàn)金償債能 力較差，轉(zhuǎn)而附帶 PIK 條款，不良 PIK 比例近兩年有所擴大。

3）贖回比率。2025Q4 永續(xù)非交易型 BDC 遭遇大規(guī)模贖回、募資節(jié)奏放緩。

4）私募信貸公司股價表現(xiàn)：BDC 指數(shù)。該指數(shù)用以衡量以貸款為主、在交易 所上市的商業(yè)發(fā)展公司（BDC）的表現(xiàn)。

5）信用風(fēng)險溢價，包括私募信貸利差、高收益?zhèn)睢⒚绹緜?私募信 貸公司債券 OAS。當(dāng)私募信貸風(fēng)險出現(xiàn)的時候，債券風(fēng)險溢價會明顯擴大， 關(guān)注信用利差是否持續(xù)明顯擴大能夠及時跟蹤到風(fēng)險變化。

6）惠譽評級私募信貸違約率（PCDR）。用于跟蹤美國私募信貸市場違約水 平的核心指標(biāo)。2026 年 1 月 PCDR 達到 5.8%的歷史新高。

7）杠桿貸款指數(shù)。該指數(shù)旨在根據(jù)市場權(quán)重、利差和利息支付來衡量杠桿貸 款市場的表現(xiàn)。杠桿貸款指數(shù)增大/減小分別代表杠桿貸款市場表現(xiàn)改善/惡化。 2025 年下半年以來杠桿貸款指數(shù)整體持續(xù)下滑，不過目前下滑幅度相對溫和。

8）美元流動性。當(dāng)金融市場風(fēng)險明顯擴大進一步演化為流動性沖擊的時候， 會表現(xiàn)為美元流動性緊張。相關(guān)衡量指標(biāo)包括：SOFR-IORB 利差、美債流動 性指數(shù)、美債波動率指數(shù) MOVE、主要貨幣兌美元的外匯掉期基差等。