中國大宗商品調(diào)研（2026年上半年）：前景低迷但具韌性，探討價格高企之際的金屬需求與替代 （摘要）.pdf

中國大宗商品調(diào)研（2026年上半年）：前景低迷但具韌性，探討價格高企之際的金屬需求與替代 （摘要）。我們在為期一周的中國大宗商品半年度調(diào)研中走訪了北京及八個省份，舉行了近40場 會議和實地考察。與我們進行探討的大宗商品行業(yè)主要參與者涵蓋了：1) 鋼鐵、煤 炭、鋁和銅加工、鋁和氧化鋁以及鋰的生產(chǎn)商，鐵礦石、銅、鋁和鋼鐵的貿(mào)易商，全 球大宗商品貿(mào)易商，工程機械經(jīng)銷商，電動汽車和家電經(jīng)銷商及集成商承包商，電力 設(shè)備和電纜制造商；2) 金屬替代和儲能、鋁/氧化鋁以及環(huán)保領(lǐng)域的行業(yè)專家和顧問， 以及鋼鐵和煤炭行業(yè)協(xié)會；3) 實地考察了江蘇和安徽的儲能系統(tǒng)項目、儲能系統(tǒng)集成 商和光伏組件制造商以及鋁加工企業(yè)；4) 宏觀方面，我們在北京拜訪了資深經(jīng)濟學(xué) 家、一位電網(wǎng)專家、一位資源和礦業(yè)專家以及一家全國性房地產(chǎn)中介。

我們的討論集中于關(guān)鍵下游行業(yè)的需求趨勢，特別是新增長領(lǐng)域的變化以及傳統(tǒng)領(lǐng)域 的潛在拐點。在大宗商品價格高企的背景下，終端用戶的價格敏感度以及金屬替代亦 是關(guān)注重點。中國生產(chǎn)企業(yè)對海外的投資和業(yè)務(wù)敞口擴大，因而我們得以將議題拓展 至中東、印尼和非洲等海外地區(qū)的大宗商品供應(yīng)情況。討論還涵蓋了鋼鐵和煤炭行業(yè) 的“反內(nèi)卷”主題，以及鋁、鋰和其他資源的供應(yīng)前景。我們在本報告中總結(jié)了與會 者的評論。

調(diào)研要點反映出春節(jié)后的需求情況弱于預(yù)期，許多下游領(lǐng)域做出的2026年最樂觀情景 展望也僅僅是相較2025年持平。盡管金屬價格高企，但終端用戶消費需求的受破壞程 度似乎好于年初而且更具韌性。我們看到能源轉(zhuǎn)型相關(guān)行業(yè)增長強勁，包括電網(wǎng)投 資、電力設(shè)備和儲能。然而，汽車、家電和電動汽車等其他行業(yè)的增長更顯疲弱。建 筑、特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)低于我們預(yù)期，進入下半年后有望因政策支持而趨 于穩(wěn)定。

中東危機的影響目前來看僅限于中國面向當(dāng)?shù)氐闹苯映隹谛枨螅茉垂?yīng)和其他供應(yīng) 鏈未見中斷。然而反饋顯示，在某些特定領(lǐng)域，中國制造商供應(yīng)鏈的化工品原材料正 面臨著大于預(yù)期的供應(yīng)中斷風(fēng)險：一家主要電力電纜制造商指出關(guān)鍵化工原材料的供 應(yīng)短缺可能導(dǎo)致停產(chǎn)，一位國內(nèi)宏觀經(jīng)濟學(xué)家也表示華南地區(qū)化工廠的減產(chǎn)時間早于 預(yù)期，我們認(rèn)為這些評論值得關(guān)注。

供應(yīng)方面，反饋表明自上而下的“反內(nèi)卷”政策保持不變，而且正在針對光伏、電動 汽車和鋼鐵等嚴(yán)重供過于求的行業(yè)開展產(chǎn)能調(diào)控工作。出口“反內(nèi)卷”也已引起關(guān) 注。行業(yè)協(xié)會和生產(chǎn)商的評論表明趨勢出現(xiàn)了分化：鋼鐵、煤炭和國內(nèi)鋁市場（相比 我們的2025年下半年調(diào)研）略有緩和，但海外鋰和鋁市場持續(xù)存在生產(chǎn)中斷風(fēng)險。