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銀行業專題研究：息差企穩拐點漸近。

盈利拆分：利息收入改善，中收增長回暖

上市銀行息差邊際企穩，中收增長回暖。25 年樣本銀行累計凈息差為 1.40% （測算值），較 1-9 月-0.3bp，累計付息負債成本率為 1.58%，較 1-9 月下 行 3bp，全年下行 36bp，負債成本優化顯效，對沖息差降幅。凈利息收入 有所回暖，樣本銀行凈利息收入同比-0.9%，較 1-9 月+0.6pct。2025 年上 市銀行中收業務同比+5.7%，增速較 1-9 月上升 1.4pct，增速逐季回暖，如 果 2026 年資本市場持續活躍，理財、投行等中間業務收入增速有所支撐， 我們預計中收將繼續穩步修復。上市銀行整體其他非息收入同比+9.0%，較 1-9 月+0.5pct，主要為大行帶動。

資負洞察：規模增長提速，擴表結構分化

上市銀行規模增長有所提速。25 年末樣本銀行總資產、總負債增速分別為 9.1%、9.3%，分別較 9 月末+0.4pct、+0.5pct。資產端，信貸增速略有下 滑，同業資產規模增速回正，金融投資增長降速。25 年末樣本銀行貸款、 金融投資、同業資產增速分別為 7.0%、13.5%、7.3%，分別較 9 月末-0.4pct、 -1.9pct、+0.6pct。零售貸款投放繼續承壓，股份行受零售拖累較為明顯。 負債端，存款增長邊際放緩，同業負債增速提升。25 年末樣本銀行存款、 應付債券、同業負債增速分別為 7.1%、3.1%、23.6%，分別較 9 月末-0.3pct、 -6.3pct、+2.5pct。下半年對公活期存款流失提速，存款定期化趨勢繼續。

風險透視：賬面不良平穩，關注零售風險

對公資產質量穩中向好，但零售風險仍在出清。25 年上市銀行不良率/撥備 覆蓋率為 1.24%/230%，較 Q3 末-1bp/-2pct，關注率較 25H1 末+3bp 至 1.71%。隱性風險指標略有波動，2025 年化信用成本 0.64%，較 25H1 下 降 14bp，不良生成率 0.73%，較 25H1 下降 3bp。25 年末上市銀行對公貸 款不良率較 25H1 末-4bp 至 1.26%。零售貸款資產質量整體波動，2025 年 末上市銀行零售貸款不良率較 25H1 提升 14bp 至 1.38%，主要是按揭和經 營貸不良率邊際提升。上市銀行分紅比例整體穩中有升，目前披露年報的 22 家上市銀行中，12 家上市銀行 25 年每股股利同比持平或微升。

后市展望：把握優質銀行結構性機會

我們預計 26 年上市銀行業績將逐步筑底回穩。監管呵護銀行盈利空間意圖 明確，息差已觀察到企穩跡象，隨資產端降幅收窄+負債端持續改善，26 年 息差企穩拐點可期，有望帶動利息凈收入增速回暖。此外，隨資本市場活躍 度提升，居民財富管理需求逐步釋放，有望帶動代理、托管等中收業務修復。 今年債市波動環境中，部分銀行通過兌現金融資產浮盈部分平滑收益波動， 但由于前期已集中釋放部分浮盈，后續可操作空間預計收窄，其他非息收入 或為 26 年業績的主要擾動項。銀行板塊 PB（lf）估值為 0.67 倍（2026/4/3）， 處于 2010 年以來 23.2%分位，處于較低水平，具備配置性價比。