專題報告：冷修加速能否扭轉(zhuǎn)玻璃市場羸弱局面？.pdf

專題報告：冷修加速能否扭轉(zhuǎn)玻璃市場羸弱局面？本次中東地緣沖突推高全球能源與航運(yùn)成本，或重塑能源及化工品供需格局，但對國內(nèi) 玻璃成本端影響有限。當(dāng)前浮法玻璃冷修加快，但終端需求仍疲軟，企業(yè)及社會庫存高 企，短期很難扭轉(zhuǎn)玻璃市場羸弱局面。若后續(xù)庫存快速去化、投機(jī)需求回升，玻璃或階 段性反彈，但利潤的改善可能引發(fā)產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，制約反彈高度。整體而言，成本抬升與供 應(yīng)收縮均難改下游弱勢，玻璃行業(yè)將長期維持供需雙弱格局。

市場分析

2 月 28 日以來，中東地緣沖突不斷，加之中東多國巨型油田暫停生產(chǎn)，國際原油價格大 幅上漲，在此期間，玻璃期貨價格卻呈現(xiàn)先漲后跌的“過山車”走勢。地緣沖突伊始，玻 璃 05 合約跟隨原油大幅上行，最高漲至 1163 元/噸，隨后原油價格繼續(xù)走強(qiáng)，但玻璃 期貨價格卻明顯回落，最新玻璃期貨價格已跌破地緣沖突發(fā)生之前的價格。 成本端：目前國內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)最主要的能源是天然氣，占比接近六成，其次是煤 炭和石油焦，占比不到四成，另外為極個別其他燃料。其中，國內(nèi)天然氣主要依賴俄羅 斯進(jìn)口，價格波動較小，成本相對穩(wěn)定。國內(nèi)煤炭供應(yīng)充足，市場調(diào)節(jié)能力較強(qiáng)，可有 效對沖外部風(fēng)險，避免煤價大幅波動，煤制氣成本基本持平。僅石油焦價格隨原油上漲 導(dǎo)致成本上行，但因其占比較小，整體影響有限。綜合來看，中東地緣沖突對玻璃成本 影響有限；若后續(xù)國內(nèi)煤氣價格跟隨海外持續(xù)走高，或?qū)ΣＡС杀拘纬梢欢ㄖ巍?供應(yīng)端：2024 年下半年以來，浮法玻璃行業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大，超八成企業(yè)陷入虧損，浮 法玻璃日熔量大幅下滑，最新已降至 14.31 萬噸，為 2013-2014 年以來最低水平。盡管 具備點(diǎn)火條件的產(chǎn)線多于潛在冷修產(chǎn)線，但行業(yè)持續(xù)虧損抑制了企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿，若后續(xù) 利潤改善，不排除產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)可能。考慮浮法玻璃行業(yè)利潤及冷修情況，2026 年浮法玻璃 產(chǎn)量或?qū)⒕S持低位。據(jù)華泰研究院估算，預(yù)計(jì)全年浮法玻璃產(chǎn)量下滑 8.2%，總產(chǎn)量下降 471 萬噸。 需求端：2026 年，房地產(chǎn)竣工端將繼續(xù)承壓，盡管一線城市二手房有所改善，有望帶動 家裝玻璃需求的改善，但其體量小，難以彌補(bǔ)建筑工程類訂單的減量。同時，汽車市場 也面臨一定增長壓力。因此，2026 年浮法玻璃需求或延續(xù)下滑態(tài)勢。據(jù)華泰研究院估算， 預(yù)計(jì)全年浮法玻璃總需求將呈現(xiàn) 8.1%的負(fù)增長，凈減少 462 萬噸。 凈出口：近年來玻璃價格、利潤低位，一定程度上帶來玻璃出口的增加。由于國內(nèi)玻璃 價格優(yōu)勢顯著，預(yù)計(jì) 2026 年玻璃出口或進(jìn)一步走高，據(jù)華泰研究院估算，全年玻璃凈出口量增至 84 萬噸，同比增加 16.5%。 庫存端：根據(jù)玻璃供需平衡的推演，在全年供應(yīng)端減少 8.2%，需求減少 8.1%的情況下， 預(yù)計(jì)年底玻璃總庫存可能小幅去化 52 萬噸，略低于去年。 本次中東地緣沖突推升全球能源及運(yùn)輸成本，但國內(nèi)玻璃燃料穩(wěn)定，實(shí)際成本沖擊相對 有限。近期浮法玻璃冷修明顯增加，日熔量已降至低位，可終端需求依舊疲軟，各地企 業(yè)庫存與社會庫存均處于高位，短期很難扭轉(zhuǎn)玻璃市場羸弱局面。若后續(xù)庫存快速去化、 投機(jī)需求回暖，玻璃價格存在階段性反彈機(jī)會；但一旦行業(yè)利潤改善，具備點(diǎn)火條件的 產(chǎn)線可能復(fù)產(chǎn)，進(jìn)而限制反彈空間。綜合來看，成本抬升與供應(yīng)收縮均無法扭轉(zhuǎn)下游需 求弱勢，玻璃行業(yè)在較長時間內(nèi)將維持供需雙弱格局。