濤濤車業公司深度報告：量化角度看美國場外高爾夫球車（LSEV），需求從佛州向中部等地區蔓延，貿易壁壘下看好公司份額提升.pdf

濤濤車業公司深度報告：量化角度看美國場外高爾夫球車（LSEV），需求從佛州向中部等地區蔓延，貿易壁壘下看好公司份額提升。

高爾夫球車行業空間：預計 2025 年出貨 30 萬臺左右，穩態銷量看 145 萬臺

從使用場景上看，場外高爾夫球車逐步向 LSEV（低速電動車）靠攏，能夠用作 家庭短途出行工具 。從出口以及美國經銷商披露數據上看，我們預計 2025 年行 業出貨中樞在 30 萬臺左右。長期維度，高爾夫球車滲透率與當地氣候條件、旅 游環境以及居民消費能力相關。我們以各州 HOA 社區居民數量為基數，以氣候 條件/旅游環境為條件詳細測算各州潛在規模。假設生命周期 4 年（考慮中產家 庭及以上消費力較強），則測算全美合計穩態銷量 145 萬臺（潛力州為佛羅里達、 加州、德州、佐治亞州、亞利桑那州、紐約州、北卡羅萊納州、伊利諾伊州等）。

高爾夫球車行業競爭：預計公司份額 TOP1，在多類型經銷商中均有突破

根據海外經銷商門店披露庫存做量化分析，結論發現：（1）EZGO、Club Car 二 手車居多，新車在售庫存中公司份額預計已達 TOP1。（2）具體分州來看，佛羅 里達州格局分散而其他州集中度較高，但我們發現公司在年輕家族型企業、全國 性傳統經銷商、早期 EZGO 經銷商等多類經銷商渠道均有突破。年輕家族型企 業相對開放，例如 Boterocarts、Elite Custom 公司獲得較高份額；公司在經營多 年全國性經銷商也有突破，例如加州 Prestige；同時也在逐步滲透 EZGO、Cushman 等本土品牌授權經銷商，例如田納西州 Mikey’s Motors。后續增長抓手在于： （1）截至目前預計全美經銷商門店總數超 2000 家，公司目前門店數量 500 多家， 門店覆蓋率還有提升空間。（2）公司在低集中度經銷商中已取得較高份額，但在 多品牌經營的中尾部經銷商以及少品牌經營的頭部經銷商的份額還有待提升。

公司優勢：產品迭代速度快以及性價比、本地化渠道積累、海外產能充足

產品雖同質化，但我們認為雙反政策以及渠道特點天然為該行業構建了很高的進 入壁壘：（1）高爾夫球車絕大部分經銷商開店數量在 1~2 家（占比 94%），加上 現有經銷商不輕易更換品牌，這使得新品牌切入球車行業前期拓展渠道周期會 比較長。公司線下渠道有先發優勢。（2）雙反政策下海外建廠成本必要條件，而 海外建廠資金體量不小，對于新進入玩家形成天然壁壘（公司三地生產基地共計 投入 1 億+美金），原有長尾企業無建廠能力或轉產較慢的也將逐步出清。