濤濤車業公司研究報告：高爾夫球車破圈方興未艾稀缺產能疊加多重優勢強化競爭壁壘.pdf

濤濤車業公司研究報告：高爾夫球車破圈方興未艾稀缺產能疊加多重優勢強化競爭壁壘。從品類出海到品牌出海，公司以北美本土化制造和多品牌矩陣構 筑全球化競爭壁壘。公司聚焦電動出行和動力運動兩大品類，依托 "中國+東南亞+北美"三地協同產能與垂直整合的供應鏈體系，貿 易政策波動下業績高增，2025 年公司實現收入/利潤同比分別 +32.4%/+89.3%。同時公司圍繞 Ebike、全地形車、機器人打造第 二增長曲線，并于 2025 年 10 月 31 日向港交所遞交 H 股上市申請 版本，為全球化戰略落地提供資本助力。

高爾夫球車業務：場外市場加速外延，品牌矩陣驅動量價齊升。高 爾夫球車場外市場正處在場景與人群的快速外延階段，產品設計 迎合消費降級與銀發經濟大背景，適應疫情后美國新社區規劃布 局。美國對華低速載人產品關稅及雙反仲裁持續加碼，公司憑借越 南、美國工廠現有產能及 2026 年泰國基地投產形成的三地協同產 能體系，對比綠通科技、康迪科技等海外產能爬坡緩慢，具備更強 的訂單承接與交付能力。同時公司先后構建 GOTRAX、DENAGO、TEKO 三大差異化品牌形成錯位競爭，分別對標 EZ-GO、Club Car、戴爾 樂，憑借性價比、智能化優勢及經銷商利潤讓渡策略，高爾夫球車 業務有望持續放量，逐漸成為公司核心增長引擎。

依托現有產能與渠道的復用優勢，公司圍繞 Ebike、全地形車、機 器人三條線索布局第二增長曲線：1）受益于關稅背景下美國市場 供需錯配帶來的需求替代紅利，公司 Ebike 業務短期內增量顯著。 其中 DENAGO、GOTRAX 兩大自有品牌皆布局 Ebike 品類，實現從日 常通勤到越野山地的全場景覆蓋。2）順應市場需求，持續進行大 排量全地形車研發與中大排量車型電動化升級，高毛利產品投產 有望帶動盈利能力提升。3）公司與宇樹科技進行戰略合作，預計 將通過渠道復用深化機器人在美國市場的滲透率，推動公司從交 通工具制造商向智能設備解決方案提供商轉型。