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Web3行業研究：萬物交易所趨勢下的全球加密交易所比較研究。在梅特卡夫定律之下，每個交易所都有擴大交易資產品類，建設資金及資產端生態的動力。過往各類交易所涇渭分明 的格局正在被打破，資產類型交易邊界逐漸模糊是目前全球交易所都在發生的深刻變化。加密行業的資金端與資產端 正在共同快速構建鏈上交易生態，覆蓋品類從傳統的加密貨幣現貨與衍生品，延伸到代幣化股票及 ETF、代幣化基金、 房地產等 RWA、代幣化股權、預測事件等。傳統交易所也在逐步擁抱鏈上資產，其他賭場、銀行或支付平臺等機構 也在加入鏈上交易生態。

商業模式方面，傳統交易所多依靠數據或數據衍生產品收費，交易傭金較少。傳統券商的營收多來自于利息收入及交 易傭金，模式與加密交易所更加類似，但加密交易所當前更依靠交易收入、大型的傳統券商以利息收入為主。相較傳 統券商，加密交易所具有零售交易費率高、換手率高等特點。2024 年加密貨幣現貨成交額約 16.5 萬億美元、美股成 交額約為 42.6 萬億美元，若加密貨幣按照 0.05%的機構交易費率、美股按照 0.02%的機構交易費率進行計算，2024 年加密市場的現貨交易傭金約為美股現貨交易傭金的 97%。至 2025 年，第一大交易所幣安已覆蓋超過 3 億用戶，現 貨交易額為 7.1 萬億美元，占總成交額的 29.5%，市場格局較為集中。除了現貨及衍生品交易等傳統券商業務，加密 貨幣交易所也向類銀行業務延伸，將資金與資產在同一平臺上進行運營。

我們選取了 7 家位于美國和中國香港的代表性加密交易所，從營收結構、業務模式及萬物交易所策略方面進行對比分 析。Coinbase 是美國現貨交易額排名前三的加密貨幣交易所，2025 年現貨交易額共計 1.2 萬億美元，月活躍用戶 920 萬人。2026 年，公司將發展萬物交易所列為首要任務，目前公司已支持股票、基金、RWA 資產、大宗商品、預測市 場、支付、加密一級市場等交易。Bullish 定位于機構級加密基礎設施，采取自營做市模式，未平倉的 BTC 期權份額 位列全球第二。此外，Bullish 擁有頭部加密媒體 CoinDesk，未來發展機遇在于為美國及全球 RWA 資產提供發行、 做市及數據基準服務，并計劃于 2026 年發行代幣化證券。Robinhood 的期權及加密貨幣業務近年已超過股票交易。 2025 年 Robinhood 加密貨幣交易營收約為 9.0 億美元，約為同年 Coinbase 的 22.2%。此外，Robinhood 已為歐洲 用戶提供代幣化美國股票、ETF 以及私募股權交易，目前已支持超過 2,000 只美國股票及 ETFs。Gemini 是一家經營 區域和業務均處于轉型期的中小交易所，以求釋放資本，專注于加密交易、信用卡和預測市場業務，下一階段計劃推 出美國股票交易。Figure 是一家 RWA 發行、交易、證券化的一站式服務平臺，專注房屋抵押貸款，未來也可基于物 業租金、汽車貸款、股權和股票 RWA 進行發行與交易。至 2026 年 4 月 9 日，RWA 市場規模約 292 億美元，Figure 占比 56.7%。2024 年 Hashkey 占中國香港加密貨幣成交額的 75%，未來也預計開展金融產品、房地產、供應鏈 RWA 的發行、交易、理財銷售等。至 2025 年底，Hashkey 部署的 11 種代幣化產品的總值約 20 億港元。OSL 正在從立足 中國香港的數字資產交易所轉型為全球加密支付及交易平臺，目前正加速全球布局，并將更多資源向支付業務傾斜。