居民資產遷移如何重塑當前股債市場的流動性定價邏輯？

居民資產遷移已成為理解當前股債定價的關鍵樞紐，其影響機制主要體現在負債端成本變化與資產端配置偏好的雙重作用上。

在債券市場，居民高息定存到期驅動了利率的“補降”。2022至2023年形成的高息定存陸續到期，使得銀行高成本負債壓力緩解，存款利率下行變得更加有效，負債端成本下降為資產端利率下行提供了空間。然而，由于居民中長期貸款持續偏弱，優質信貸資產供給不足，銀行和非銀機構面臨“缺資產”壓力。貨基和債基的擴張進一步強化了這一過程，金融體系被迫增配債券，從而推動債券收益率下行。這種債市走強并非源于資金泛濫，而是負債成本下降與資產端缺口擴大的共同結果。

在股票市場，居民資產遷移提供了邊際增量資金，但尚未形成全面牛市的資金結構。部分高息定存到期資金通過個人資金、ETF和私募基金等渠道流入股市，構成邊際增量。然而，與過去典型牛市中居民加杠桿、地產回暖、企業盈利改善共同驅動的模式不同，當前居民風險偏好并未全面修復，資金更傾向于通過低費率、透明化的工具型資產進入權益市場，旨在尋找穩定回報而非承擔高風險。同時，A股仍面臨機構、北向資金及產業資本減持等流出壓力。因此，當前行情更偏向結構性，依賴產業趨勢和政策托底，而非全面信用周期的共振。

總體而言，居民資產再配置改變了宏觀金融數據的傳導機制。對債券而言，意味著缺資產和流動性寬松；對股票而言，意味著有邊際增量但風險偏好謹慎。未來資產定價邏輯的重塑，將取決于居民中長期貸款是否修復、地產交易是否重新創造信用，以及居民資金是否從低風險資產進一步轉向風險資產。