仙鶴股份的發展歷程可以分為幾個階段？

想了解相關問題，可以下載報告《仙鶴股份（603733）研究報告：多品類布局構筑核心優勢，產業鏈延伸打開成長空間》查看，以下內容都是根據該報告總結的，僅供參考。

2013-2016 年，效率提升為主。2013-2016 年營收和利潤的復合增速分別為 10.84%、 11.41%。收入端，從銷量角度看，受制于融資渠道單一，公司擴產節奏較慢，期 間年均擴產約 2 萬噸；由于商務交流及防偽用紙市場競爭激烈，2013-2014 年河南 基地產能利用率處于低位，公司通過采取延伸產品加工鏈策略（將熱敏紙、雙膠 紙等進一步切割和包裝加工成小卷紙后再對外銷售）提高產品市場競爭力；從價 格角度看，漿價低位引致紙價回落。利潤端，從毛利率角度看，受益于漿價低位 運行，毛利率穩定在 19%-20%的水平；從投資凈收益角度看，主營裝飾原紙業務 的夏王紙業在產能爬坡初期，盈利有所下滑（體現為 2015 年投產約 7 萬噸，漿價 低位但凈利潤負增長），平均為仙鶴貢獻 5%-6%的稅前利潤率（投資凈收益/營業 收入）。此階段，公司業績增長動力主要源于產品競爭策略調整和產能擴張帶來 的銷量增長。

2016-2018 年，產品提價&產能擴張共振。2016-2018 年營收和利潤的復合增速分 別為 36.60%、17.36%。收入端，從銷量角度看，融資渠道打開后，公司通過積極 擴產助推產品銷量快速增長（產能和銷量年均增量分別約 9 萬噸、8.5 萬噸）；從 價格角度看，漿價自 2017 年初持續上漲后維持高位震蕩，公司通過提價向下游轉 嫁成本壓力，價格中樞穩步上移，量價齊升助推營收實現高增。利潤端，從毛利 率角度看，由于產品提價落地存在滯后以及部分產品不能完全轉嫁成本壓力，漿 價上漲對盈利端造成明顯擠壓，2018 年毛利率同比下滑 2pct 至 17.2%；從投資凈 收益角度看，2018 年地產下行壓力疊加經濟低迷導致裝修需求明顯下降，夏王紙 業裝飾原紙銷量增速放緩，同時漿價高位對利潤端形成負面沖擊，期間夏王紙業 為仙鶴貢獻的稅前利潤率從 5.89%下降至 2.87%。

2018-2020 年，價格回落，擴產貢獻增長動力。2018-2020 年營收和利潤的復合增 速分別為 8.71%、56.61%。收入端，從銷量角度看，募投項目陸續投產，銷量延 續高增態勢（產能和銷量年均增量分別約 8 萬噸、7 萬噸）；從價格角度看，漿價 在高位盤整后于 2019 年初開始回落，帶動紙價下行。利潤端，從毛利率角度看， 受益于漿價回落、提價延遲落地以及產品結構優化（高毛利產品占比提升），公 司剔除運費影響后的毛利率大幅提升 4.7pct 至 23.4%；從投資凈收益角度看，漿 價下行疊加產能擴張（新增 6 萬噸裝飾原紙產能），期間夏王紙業為仙鶴貢獻的稅 前利潤率從 2.32%提升至 4.18%。

2020-2022Q1，產能集中投放，成本端壓力較大。收入端，2021 年產能和銷量年 度增量分別約 19 萬噸、10 萬噸，集中投放的產能尚處于爬坡期，預計于 2022 年 逐步釋放；紙價在漿價助推下觸底回彈，2021 年收入同增 24.24%。利潤端， 21Q1-22Q1 毛利率環比持續回落主要系①漿價整體處于高位；②能耗雙控導致能 源成本激增以及部分產線停產多日（產能利用率下降致使生產成本升高）。