仙鶴股份（603733）研究報告：多品類布局構(gòu)筑核心優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打開成長空間.pdf

仙鶴股份（603733）研究報告：多品類布局構(gòu)筑核心優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打開成長空間。行業(yè)層面：特種紙屬于高盈利賽道，未來增量主要源于食品包裝紙。相較 而言，特種紙噸毛利顯著高于大宗紙，主要系高成本投入支撐的高售價以 及通過定制化產(chǎn)品與下游客戶高度綁定帶來的穩(wěn)定毛利率。通過對特種紙 產(chǎn)量拆分后發(fā)現(xiàn)，食品包裝紙產(chǎn)量有望在“禁塑令”政策刺激下實現(xiàn)高增。 供給端，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022-2025 年期間新增產(chǎn)能約 300 萬噸，主要由 五洲特紙（70 萬噸）、仙鶴股份（65 萬噸）、太陽紙業(yè)（90 萬噸以內(nèi)）、 建暉紙業(yè)（61.2 萬噸）等大型紙企貢獻(xiàn)；需求端，紙吸管、紙袋、紙碗等 產(chǎn)品加速對塑料制品完成替代，從而拉動食品卡紙需求穩(wěn)定增長。特種紙 廠商一般采用“以銷定產(chǎn)”模式投放新產(chǎn)能，供給端沖擊短期可控，行業(yè) 良好的供需格局有望保持。

公司層面：多品類布局構(gòu)筑核心優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈延伸打開成長空間。截止 2021 年底，公司產(chǎn)能近 120 萬噸（其中仙鶴約 85 萬噸、夏王約 32 萬噸）， 特種紙產(chǎn)線達(dá) 51 條，預(yù)計 22-23 年公司釋放約 18 萬噸、24 萬噸產(chǎn)能，夏 王 22 年釋放約 7 萬噸產(chǎn)能。多品類布局方面，公司在 2010 年前國產(chǎn)替代 浪潮背景下，借助客戶高容錯率時機(jī)快速擴(kuò)張品類，牢牢占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。 盡管產(chǎn)品多達(dá) 60 余個品種，但公司通過數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)不斷強(qiáng)化管理能 力提升排產(chǎn)效率。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，適時推出符合市場需求 的產(chǎn)品（如新型煙草用紙等），高研發(fā)投入助力產(chǎn)品端推陳出新，賦能多 品類戰(zhàn)略順利實施。產(chǎn)業(yè)鏈延伸方面，公司向上布局紙漿產(chǎn)能強(qiáng)化成本端 控制能力，向下成立 To C 端子公司為終端客戶提供產(chǎn)成品，隨著規(guī)劃產(chǎn) 能陸續(xù)投產(chǎn)，公司長遠(yuǎn)增長動力充足。