五洲特紙有哪些競爭優勢？

你好，關于五洲特紙的競爭優勢，在《五洲特紙（605007）研究報告：紙漿布局強化成本控制，產能擴張貢獻業績增量》中有提及，具體信息可以查找原報告了解。

1、客戶資源：綁定優質客戶，奠定王者地位

專機專用保證供貨穩定性，定制化服務增強客戶黏性。從行業角度看，下游客戶 對特種紙生產商的考核較為嚴格，一般需經過驗廠、第三方檢測、小批量試用至 大批量供貨等流程達成最終合作，其中產品定制化能力和供貨穩定性是重要影響 因素。從公司角度看，經過十余年產業深耕，公司已發展成為國內規模較大的食 品包裝紙、格拉辛紙生產企業，其中食品包裝紙下游最終用戶為康師傅、統一等 大型食品飲料公司，格拉辛紙主要客戶為 Avery Dennison（艾利丹尼森）、冠豪高 新等國內外知名標簽紙生產企業。合作過程中，公司及時根據市場和客戶需求變 化針對性進行產品研發和性能改良以增強客戶黏性。同時，通過專機專用的生產 模式極大提高產能利用率和產品質量穩定性，從而與核心客戶深度綁定。

深度綁定面碗系客戶，奠定食品包裝紙領域王者地位。公司在衢州擁有 28 萬噸食 品包裝紙產能，主要為康師傅、統一等面碗系客戶供貨。統一和康師傅在方便面 行業的市占率合計約 60%-70%，且產品結構中容器面占比約 46%-49%，隨著方便 面銷量增速趨緩，疊加核心大客戶市占率和產品結構趨穩，衢州產能通過與客戶 深度綁定后得到充分消化。憑借統一和康師傅成功案例以及性價比優異的產品， 公司客戶開拓順利，江西年產 50 萬噸食品卡紙項目產銷均表現良好，由此奠定公 司在食品卡紙領域的龍頭地位。

2、技術優勢：強技改降成本，打造價格優勢

二手紙機機改能力強，有效降低固定資產投入和生產成本。公司擁有一支以創始 人為核心，專業涵蓋機械、設備、自動化、電氣儀表、軟件開發、產品研發等各 個方面的研發團隊，以保證機改后二手紙機的運行效率。受益于二手紙機生產模 式，公司噸紙設備投資額處于行業領先地位；在生產過程中，單位產品折舊費用 分攤較低，從而為公司實行有競爭力的市場營銷策略奠定基礎。此外，新紙機交 貨期長達 3 年，期間不確定性較高，存在交付滯后導致新基地投產延遲的風險。 公司憑借強大的機改技術實力和提前購置二手紙機的決斷力，在行業中確立獨特 的競爭優勢。

3、中長期看：布局紙漿產能，強化成本控制

進口漿價是影響盈利水平的主要因素。通過對營業成本拆分后發現，公司特種紙 產品中木漿原料營業成本占比超過 70%，其中接近 90%的木漿來源于進口，由此 表明進口漿價是影響公司盈利水平的主要因素。公司紙漿進口地分布在芬蘭、加 拿大、印尼、瑞典等多個國家，通過分散化采購尋求最佳產品質量和采購價，同 時保證木漿供應的穩定性。

食品卡紙毛利率受進口漿價影響較大。我們使用公司食品卡紙業務探討紙漿成本 對其盈利水平的影響，主要基于以下考量：①食品卡紙為公司主要收入來源， 2017-2020 年間無新增產能，由此排除新增折舊對毛利率的影響；②公司食品卡紙 下游客戶為統一和康師傅等面碗系客戶，穩定的合作關系以及產品需求排除了價 格戰對毛利率水平的擾動。公司格拉辛紙降價銷售以及 2019 年江西基地投產緣 故，導致毛利率與漿價走勢不存在明顯規律。結果發現，在漿價下行期間，由于 行業競爭格局穩定，紙價跌幅小于漿價跌幅，公司享有超額利潤，盈利表現更為 優秀；而在漿價上漲期間，因與客戶深度綁定原因，公司會承擔部分成本壓力。

漿紙一體化布局，強化成本控制能力。公司在江西基地規劃年產 30 萬噸化機漿產 線，主要滿足年產 50 萬噸食品卡紙用漿需求，目前已開始動工建設，預計 2023H2 投產。此外，公司與湖北武穴和漢川政府簽訂投資協議，大力布局漿紙一體化生 產基地。隨著紙漿規劃產能陸續投產，公司成本端控制能力有望增強，從而減輕 國際漿價大幅波動對業績造成的負面沖擊。

4、短期看點：多重因素利好，盈利彈性釋放

從產能釋放角度看，隨著禁塑令全面推廣，公司抓住機遇提前布局食品卡紙產能， 江西基地年產 50 萬噸食品包裝紙項目已于 2021 年底投產，預計 2022-2023 年分 別釋放 35 萬噸、15 萬噸產能，產能有序擴張助推收入穩步增長。從產品結構角 度看，歐洲能源成本高企導致當地諸多紙企相繼停產，為滿足日益增長的格拉辛 紙出口需求，江西年產 30 萬噸箱瓦紙產線將于 2023 年轉產特種紙。從漿價走勢 看，22Q2 進口針葉漿/闊葉漿均價繼續環比提升至高位盤整，預計 2022 年 10 月 底智利 Arauco 156 萬噸闊葉漿投產后逐步走弱，但考慮到訂購及庫存周期，實際 報表端最早將于 23Q1 反映。我們認為，在漿價高位運行背景下，公司 2022 年業 績受益于產能集中釋放有望實現逆勢增長；2023 年盈利在產能釋放、產品結構優 化以及漿價預期回落等多因素作用下將實現高增。