創業板利潤及盈利能力情況如何？

盈利能力韌勁，資本開支隱憂。

1.創業板：利潤同比增速明顯抬升，ROE 繼續高位韌勁

創業板中報收入同比增速小幅回落，利潤同比增速明顯抬升。創業板中報收入 同比增速18.93%（一季報收入同比增速20.31%）；創業板中報利潤同比增速明顯 抬升到-1.73%（一季報利潤同比增速-15.78%）。

創業板的ROE（TTM）繼續高位韌勁。創業板22Q2的ROE（TTM）為 6.36%，相對于21Q4的5.92%小幅抬升，連續7個季度維持在5%-6%的相對高位窄 幅震蕩。

即便是剔除寧德時代后，創業板的利潤同比增速也明顯抬升。創業板剔除寧德 時代中報利潤同比增速抬升到-4.85%（一季報利潤同比增速-15.22%）。

創業板細分行業中，電力設備、通信、軍工等行業的利潤增速均明顯抬升。我 們選取利潤占比在2%以上的行業（共11個行業），可以看到，電力設備（利潤占 比20.9%）、通信（利潤占比3%）和國防軍工（利潤占比2.3%）的利潤同比增速 均明顯抬升，而傳媒（利潤占比3.8%）、汽車（利潤占比2.1%）和醫藥生物（利 潤占比26.3%）的利潤同比增速則明顯回落。

2.盈利能力改善的表象，難掩資本開支過度的隱憂

中報創業板的杜邦三因素同時改善。一季報創業板的ROE明顯下行1.04pct， 我們當時提示“ROE回落但仍有韌勁”（《盈利尋底，利潤率再向上游聚攏——A 股21年報22一季報深度分析》，2022.5.5）。中報創業板ROE抬升，持續韌勁。 不過我們也應該警惕：過度的資本開支導致創業板的周轉率“不穩定”，一季度新 能源車銷量低預期，周轉率明顯回落3.12%，二季度新能源車銷量改善，周轉率轉 而上行0.98%。

20年以來創業板的資本開支明顯擴張，“供需結構”存在轉差隱憂。我們從 20.11.4《“結構性”擴產，“出口鏈”先行》以來，持續判斷A股已經開啟新一輪 產能擴張周期。創業板也從20年開啟新一輪產能擴張周期：在建工程同比增速和固 定資產同比增速均明顯抬升。不過，相對過度的資本開支導致創業板的“供需結 構”一定程度轉差：今年一季報以來，創業板的資產同比增速開始超過收入同比增 速，這會拖累創業板的周轉率（收入/資產）以及利潤率（創業板的毛利率從20年 以來連續7個季度回落）。

電力設備、醫藥生物和電子是創業板的3大關鍵行業。從市值占比來看，電力 設備（24%）、醫藥生物（18%）和電子（10%）3個行業合計占總市值的一半以 上；從利潤占比來看，醫藥生物（26%）、電力設備（21%）和電子（12%）3個 行業也占總利潤的一半以上。因此，創業板的“供需結構”拆解，可以重點分析這 3個核心行業。

除了電力設備行業以外，醫藥和電子的“供需結構”都已轉差。電力設備行業 的中報收入增速（43.1%）仍明顯高于資產增速（31.6%），但醫藥生物和電子行 業的資產增速已經超過收入增速，行業的“供需結構”轉差。考慮到后疫情時代， 醫藥生物（尤其是CXO）的收入增速較難持續高增長，而消費電子行業仍處于全球 景氣下行周期，當前，創業板的“供需結構”僅依靠電力設備（新能源鏈）支撐， 存在一定的隱憂：如果新能源鏈的需求低預期，創業板的“供需結構”（周轉率/ 利潤率）就會轉差，并拖累盈利能力。

大規模產能擴張之后，如果需求沒法持續超預期，盈利能力就會有下行隱憂。 當前電力設備和醫藥生物行業正在“在建轉固”，而電子行業也即將“在建轉 固”。“在建轉固”將會增加供給，如果需求沒辦法同步提升的話，就容易陷入結 構性“供給過剩”。我們判斷：醫藥和電子行業需求較難明顯提升，“供需結構” 已經轉差。而電力設備（新能源鏈）需求仍相對韌勁。不過，一旦新能源鏈的需求 低預期，就有可能從現在的“供需共振”轉向“供給過剩”。因此，市場對于電力 設備的需求端（新能源鏈的銷量）會特別敏感，需求端短期的波動，就有可能引發 行情比較大的波動。