如何看待創業板改革及投資機遇？

創業板改革深化，2022年12月31日暫行規定發布，進一步定位成長創新。

黨的二十大強調，要完善現代化產業體系，推動戰略性新興產業融合集群 發展，構建一批新的增長引擎；要加快發展數字經濟，打造具有國際競爭力的 數字產業集群；要完善科技創新體系、加快實施創新驅動發展戰略，不斷塑造 高質量發展新動能新優勢。在此背景下，為落實二十大決策部署，進一步建設好 創業板、試點好注冊制，2022 年 12 月 30 日深交所出臺《創業板企業發行上市申 報及推薦暫行規定（2022 年修訂）》。 從內容上看，修訂后的《暫行規定》著重明確創業板定位把握的具體標準， 更清晰、更準確地展現并突出創業板支持科技創新和戰略性新興產業的優勢和特 色，更好地服務創新驅動發展戰略、支持現代產業體系加快發展，支持更多優質 創新企業在創業板上市。本次《暫行規定》修訂后，創業板改革深化持續，并且 進一步定位創新、成長特性。

此次《暫行規定》修訂是對 2020 年提出的《創業板改革并試點注冊制總體 實施方案》的進一步補充。證監會于 2020 年 6 月 12 日發布創業板改革并試點注 冊制相關制度規則。創業板改革并試點注冊制實施以來，明確創業板定位于深入 貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服 務成長型創新創業企業，并支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深 度融合。本次《暫行規定》修訂，以《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》 為指導，總結實踐經驗，聽取相關方面意見，將創業板定位的有關要求明確為具 體、直觀的判斷標準，以進一步提升審核工作透明度，增強市場對創業板定位把 握的可預期性。修訂前后，創業板定位把握的方向、目標和邏輯是一致的。

Smart Beta 是以非市值加權為代表，通過透明的、基于規則或量化的方法， 投資特定領域或目標，實現捕捉風險溢價、降低風險、提高分散度等目標的策略。 自 2005 年提出以來，Smart Beta 產品在過去十幾年間獲得了極大的發展，備受全 球市場關注。隨著學術研究的不斷推進，小市值溢價、價值溢價、質量溢價等現 象不斷被發現，為實踐 Smart Beta 策略提供了重要方向。Smart Beta 指數優化了 傳統的按市值加權進行指數編制方式，增加更有利于篩選出更優秀股票的編制條 件，追求在傳統的指數投資基礎上獲得相應的超額收益。

創業板動量成長指數相較創業板指數，增加了 1）成長因子（一般使用收入 增長、利潤增長、息稅前利潤增長），以考察營收或盈利的增速；2）動量因子 （一般使用過去一段時間的漲跌幅），隱含的邏輯是過去表現強勢的股票，未來 大概率表現更好。因此，創業板動量成長指數可以更好的捕捉創業板中高成長、 高彈性股票的投資機會。下圖顯示了創業板動量成長指數 2019 年 1 月 23 日發布 日至 2023 年 3 月 20 日期間的凈值走勢。全樣本期內，創業板動量成長指數跑贏 創業板指數。

成長賽道受政策密集催化。自去年10月“二十大”重磅提出“中國式現代化”、 明確“高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”以來，以信創、光 伏、風電、半導體等為代表的成長賽道近期持續收到產業相關政策的催化。隨著 以數字經濟、新能源、生物制造為代表的各個領域政策催化密集落地，相關賽道 未來的景氣預期有望加速提升。

新能源行業：穩步向前

儲能：海內外需求共振支撐高景氣持續。1）政策層面，海外方面，歐洲戶 儲需求快速增長，美國老舊機組改造持續；國內方面，2022 年以來儲能政策不 斷完善細化，多地主要清潔能源基地設置了裝機配儲要求；2）景氣層面，2023 年 A 股儲能行業預計維持 60%以上凈利潤增速。光伏&風電：光伏海內外需求共振，風電景氣度回升。1）政策層面，“碳中 和”、能源安全、綠色發展，政策近些年持續加碼；2）景氣層面，光伏 2023 年 凈利潤增速 30%左右，組件、逆變器維持 50%以上。風電底部反轉、招標回升， 預計 2023 年 26%凈利潤增速，其中零部件 48%、設備 31%。

新能源車：我國新能源車市場韌性十足，持續擴大，滲透率保持上升趨勢。 2022 年上半年，車企開啟漲價及疫情的反復影響導致國內新能源汽車銷量遭遇 滑鐵盧，4 月新能源車銷量下降至 28 萬輛，但隨著復工復產進行，行業快速恢復。 2022 年第三季度新能源市場持續擴大，勁頭十足。2022 年 1-9 月中國新能源乘用 車批發銷量高達 434.1 萬輛，同比實現增長 94.9%，凸顯市場韌性十足；同期， 新能源車滲透率達 26.0%。

經濟型車型正在崛起，有力支撐車市淡季。從車型上看，A00 及 A0 的經濟 型車型崛起，2022 年 1-9 月批發銷量分別為 97.4 萬輛、58.9 萬輛，總計 156.3 萬 輛，占比 36.0%，保持高占比。A00 級軍團車以五菱宏光 Mini 為代表的自主表現 相對較強，QQ 冰淇淋、奔奔等車型也表現優秀，其中五菱宏光 MINI 多次位列月總體乘用車銷量前三位。A0 級車型目前集中在 4 米和 4.4 米左右的空間，價格 在 10 萬元左右的產品。造車新勢力 22Q3銷量趨勢良好，銷量持續上揚。五家新勢力車企 2022年 1- 9 月銷量 46.7 萬輛。曾經的新勢力二線品牌哪吒銷量持續上揚，月銷量直逼 2 萬 輛，其良好的供應鏈管理及精準的產品定價正逐漸打破先發優勢，多次奪得銷售 冠軍。

醫藥生物：創新升級，布局成長

以史為鑒，需求擴張是醫藥板塊實現超額收益的核心驅動力。從中觀層面 來看，回顧 2011-2020 年的過往十年，無論是整體衛生總費用，還是具體到政府、 社會、個人現金衛生支出，均保持了良好的增長態勢，且衛生總費用/GDP 比值也呈穩步增長趨勢。展望未來，預計醫療衛生總支出仍將實現可持續增長，板塊 成長性不言而喻，但隨著基數不斷擴大，大幅擴容的行業性機會仍有待跟蹤。隨 著底層基礎醫學與科學技術的不斷發展，加之配套產業鏈的持續升級優化，雖然 我國醫藥市場規模穩步增長，但行業內部的創新迭代卻從未停止。

隨著創新藥、創新器械/設備等產品型公司創新能力的逐漸提升以及政策對 真創新的持續鼓勵，國際化能力逐漸提升，國內競爭格局也逐漸改善。國家醫保局持續推進醫保藥品目錄調整，對創新藥品予以支持和傾斜，從需求側引導醫 藥企業加大創新力度，提高競爭能力，推動醫藥產品創新發展；同時對創新醫療 器械的發展亦給予充分支持，在集中帶量采購之外留出一定市場為創新產品開拓 市場提供空間。放眼海外，在全球醫藥產業鏈、供應鏈加快重塑的當下，中國醫藥產業有 望迎來全球價值鏈地位提升的新一輪機遇期，打開海外市場需求。從人口紅利 向工程師紅利逐步遷移，中國醫藥產業的國際競爭優勢也有望隨之從單一成本優 勢向差異化產品優勢及高效創新優勢（如創新藥領域的臨床研發優勢、醫療器械 領域的醫工合作創新優勢等）不斷提升。