創(chuàng)業(yè)板并購潮行情及成功案例回顧

產業(yè)結構的演變不僅是消費結構升級加速的直接體現(xiàn)，也是產業(yè)結構調整政策 持續(xù)推進的結果。

1、 以史為鑒：2013-2015 年創(chuàng)業(yè)板并購潮行情回顧

1.1、 經濟轉型：2013 年經濟轉型，產能調整

回顧 2013-2015 年并購潮形成時，中國的經濟正處于關鍵的轉型期。這一時期， 國內經濟增速放緩，內需收縮，整體經濟基本面相對較弱。同時，國內產能過剩的 問題也變得尤為突出。2013 年中國經濟進入了重大轉型期。這一轉型不僅僅是速度 的調整，更是結構和動力的轉換，從要素驅動向效率驅動、創(chuàng)新驅動轉變。

從 2013 年開始，中國的產業(yè)結構和消費結構已經提升到了一個新的水平。在這 一背景下，并購重組成為了優(yōu)化產業(yè)結構、提高發(fā)展質量的重要途徑。政府也出臺 了一系列支持政策，推動重點傳統(tǒng)產業(yè)的兼并重組，以促進經濟結構的調整和升級。

1.2、 產業(yè)周期：產業(yè)結構升級，移動互聯(lián)網時代帶動 TMT 板塊熱潮

產業(yè)結構的演變不僅是消費結構升級加速的直接體現(xiàn)，也是產業(yè)結構調整政策 持續(xù)推進的結果。2013 年，隨著移動互聯(lián)網時代的興起，全球科技行業(yè)正處于一個 上升周期，這一趨勢為并購潮提供了強有力的推動。在 2013 年初至 2015 年中的市 場行情中，傳媒和計算機行業(yè)的并購表現(xiàn)尤為顯著。市場行情于 2015 年 6 月達到了 頂峰，其中傳媒、計算機、電子、通信行業(yè)的區(qū)間漲幅（統(tǒng)計區(qū)間為 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 6 月 30 日）分別達到了 356.3%、406.8%、211.1%和 239.7%。這一時期 的并購活動不僅促進了行業(yè)的整合和創(chuàng)新，也為參與并購的企業(yè)帶來了新的增長機 遇和市場競爭力。

并購重組是企業(yè)優(yōu)化產業(yè)結構、提升發(fā)展質量的關鍵策略和有效手段。在 2013 至 2015 年期間，創(chuàng)業(yè)板的并購活動最為活躍的領域是傳媒行業(yè)，緊隨其后的是計算 機、生物醫(yī)藥和電子行業(yè)。這些行業(yè)在當時是國家發(fā)展的重點，它們在推動產業(yè)結 構優(yōu)化方面發(fā)揮了核心作用。通過并購重組，這些行業(yè)不僅加強了資源整合，還提 高了企業(yè)的經營效率和市場競爭力。這一時期的并購重組活動，對于促進相關行業(yè) 的技術進步和市場擴張，以及實現(xiàn)產業(yè)升級具有重要意義。

2013-2015 年，首次披露進行并購的企業(yè)中，中小市值企業(yè)占據(jù)主導地位。市值（以首次披露日為準）小于 50 億企業(yè)占比 54.1%，50-100 億的企業(yè)占比 30.8%，100 億以下市值的企業(yè)合計占比 84.9%，顯示出中小企業(yè)在并購活動中的活躍度。

從被并購標的角度看，2013-2015 年創(chuàng)業(yè)板并購標的的市盈率普遍在 30X 以下， 其中市盈率在 10 至 20 倍之間的標的最多，占比約為 40%。

1.3、 并購周期：IPO 暫停，并購重組政策出臺指明方向

2013 至 2015 年間，創(chuàng)業(yè)板市場的并購熱潮主要源于 2012 年 11 月 A 股 IPO 的 暫停，這一政策的實施為并購重組提供了外在發(fā)展機遇。在此期間，政府逐步推出 了一系列支持性政策，旨在推動傳統(tǒng)產業(yè)的兼并重組，以優(yōu)化產業(yè)結構并提升發(fā)展 質量。這些政策的實施，加上市場對并購重組業(yè)務增加的預期，為并購市場注入了 活力，促使重點傳統(tǒng)產業(yè)通過并購重組實現(xiàn)了結構調整和競爭力的提升。

2014 年，我國并購重組政策的制定更加注重解決產能過剩問題，鼓勵行業(yè)內的 強強聯(lián)合以及大型企業(yè)帶動小型企業(yè)的發(fā)展模式。同時，政策也對監(jiān)管和審批手續(xù) 進行了放寬，以簡化審批程序，提高企業(yè)兼并重組的效率。在某些特定情況下，甚 至取消了審批流程，以促進企業(yè)兼并重組活動的順利進行。這些政策的實施，旨在 通過市場化手段優(yōu)化資源配置，提高產業(yè)集中度，增強行業(yè)發(fā)展的協(xié)調和自律能力。

在 2013 至 2016 年期間，創(chuàng)業(yè)板公司的并購重組活動主要圍繞橫向整合、垂直 整合以及多元化戰(zhàn)略展開。這一時期，部分企業(yè)也以買殼上市為主要目的進行并購， 尤其是在 2013 年和 2014 年。 這些并購活動旨在通過資源整合和戰(zhàn)略調整，優(yōu)化產業(yè)結構，提高企業(yè)的市場 競爭力和行業(yè)集中度。買殼上市作為一種特殊的并購動機，在當時政策較為寬松的 背景下，為非上市公司提供了一種間接上市的途徑。這些并購重組行為，不僅促進 了企業(yè)規(guī)模的快速擴張，也為創(chuàng)業(yè)板市場的活躍度和整體發(fā)展質量的提升做出了貢 獻。

2、 2013 年-2015 年創(chuàng)業(yè)板成功并購案例回顧

從市場結構的角度來看，以并購為發(fā)展動力的行業(yè)通常包含多個高度專業(yè)化的 細分市場，并存在一定程度的專業(yè)壁壘。企業(yè)為了在競爭中保持領先地位或突破發(fā) 展的局限，需要不斷尋找新的市場機會和增長點。 這些行業(yè)往往需要通過并購來跨越專業(yè)壁壘，避免從零開始建立品牌和市場份 額的漫長過程。同時，并購也有利于企業(yè)拓展新的業(yè)務領域，分散經營風險，從而 實現(xiàn)持續(xù)增長和行業(yè)領先。

中際旭創(chuàng)：收購蘇州旭創(chuàng)進入光模塊領域，持續(xù)收購強鏈補鏈

2017 年收購蘇州旭創(chuàng)，主營業(yè)務核心向光通信行業(yè)轉變

2017 年，中際裝備以發(fā)行股份的方式作對價 28 億元收購蘇州旭創(chuàng)，二者重組后 正式更名中際旭創(chuàng)。在收購蘇州旭創(chuàng)之前，中際裝備主要致力于電機定子繞組制造 裝備的研發(fā)、設計、制造、銷售和服務，其產品廣泛應用于電機制造業(yè)，特別是家 用電器電機、工業(yè)用中小型電機、汽車電機等電機定子繞組的大規(guī)模自動化生產領 域。然而，由于當年國內經濟的持續(xù)下行對公司主營業(yè)務的裝備需求產生了負面影 響，導致公司經營面臨壓力和挑戰(zhàn)。 由于公司看好高端通信設備制造業(yè)務和光模塊行業(yè)的發(fā)展前景，并且蘇州旭創(chuàng) 在國內光模塊行業(yè)居于領先地位，經營業(yè)績良好，中際裝備通過收購的方式直接進 入相關市場，實現(xiàn)多元化發(fā)展，由單一專用設備制造拓展為專用設備制造與高端通 信設備制造業(yè)務并行。在收購之前，中際裝備 2011-2016 年營業(yè)收入 CAGR 為-4.1%， 收購之后中際旭創(chuàng) 2017-2023 年營收 CAGR 為 28.7%。

2020 年收購儲翰科技，進一步實現(xiàn)產業(yè)協(xié)同

2020 年，公司簽署股權收購框架協(xié)議，以現(xiàn)金對價 3.84 億元收購成都儲翰科技 股份有限公司 67.19%的股權，繼續(xù)完善光模塊領域布局。儲翰科技同屬于光通信行 業(yè)，但中際旭創(chuàng)與成都儲翰科技在主要產品的研發(fā)重點、生產制造流程、應用領域、 客戶基礎以及市場覆蓋范圍等方面各有側重，同時在供應鏈上存在重疊。通過整合， 實現(xiàn)技術革新、客戶資源的共享、規(guī)模化生產能力的提升、成本的有效控制、市場 占有率的增長以及供應鏈的優(yōu)化等協(xié)同效益，增強公司在全球數(shù)據(jù)中心和電信光模 塊市場的競爭力。

2023 年收購君歌電子，拓展汽車光電子領域

2023 年 6 月，中際旭創(chuàng)審議通過了收購重慶君歌電子科技有限公司 62.45%股權 的議案，計劃通過全資子公司智馳網聯(lián)以增資及股權轉讓的方式收購君歌電子 62.45% 的股權，對價為 3 億元。 君歌電子主營業(yè)務為超聲波雷達、視覺傳感器、煙霧傳感器及車身控制器等產 品的研發(fā)、生產和銷售，在汽車光電子領域積累了較強的技術儲備和市場資源，已 取得比亞迪、上汽、廣汽、長安、長城、東風等國內知名汽車廠的一級供應商資質 并實現(xiàn)量產供貨。2024 年 10 月，君歌電子第 1 億顆超聲波雷達成功下線并交付給客 戶。 該收購旨在實現(xiàn)公司在汽車光電子領域新的業(yè)務拓展，并將公司在光通信領域 的技術儲備，通過君歌電子的市場渠道和客戶資源加快推進如車載光互聯(lián)、新一代 激光雷達等汽車光電子新立品客戶導入與量產，實現(xiàn)較好的產業(yè)協(xié)同效應。

新宙邦：通過收購實現(xiàn)橫向拓展及開展電解液新業(yè)務

2014 年收購瀚康化工，促進形成電解液添加劑行業(yè)規(guī)模效應

2014 年 7 月，以自有資金人民幣 2796.80 萬元收購張家港瀚康化工有限公司 76% 的股權。瀚康化工是國內主要的鋰電池添加劑供應商，主營產品有碳酸亞乙烯酯(VC)、 氟代碳酸乙烯酯(FEC)，此種功能添加劑有利于提高電解液的低溫性能、改善電極 SEI 膜性能、提高電解液電導率、改善電池安全性能與電解液循環(huán)穩(wěn)定性，下游客戶 包括新宙邦在內的多家國內外從事鋰電解液生產的龍頭企業(yè)。

2014 年收購海斯福，正式進入特種氟化學品領域

公司看好氟精細化學品產業(yè)的發(fā)展前景，于 2014 年收購海斯福 100%股權，對 價 6.84 億元，其中，60%股權以現(xiàn)金支付，對價為 3.42 億元；40%股權以發(fā)行股份 支付，對價為 3.42 億元。 海斯福主要從事六氟丙烯下游含氟精細化學品的研發(fā)、生產和銷售，其主要產 品可分為含氟醫(yī)藥中間體、含氟聚合物助劑、含氟聚合物改性單體、含氟農藥中間 體以及其他含氟精細化學品 5 大類。下游客戶主要為國內外知名含氟醫(yī)藥企業(yè)、含 氟聚合物企業(yè)、含氟農藥企業(yè)。新宙邦通過并購海斯福，不僅進入了特種氟化學品 領域，還依托海德福平臺搭建，保證了四氟乙烯、六氟丙烯等關鍵原材料的供應， 與海斯福產品形成了良好的產業(yè)鏈互補。該收購幫助新宙邦完成產業(yè)鏈的延伸，前 瞻布局新能源產業(yè)含氟精細化工材料賽道，具有“補鏈”效果。 海斯福對新宙邦的業(yè)績貢獻較大，2021-2023年，海斯福的營業(yè)收入分別為15.4、 20.4 和 19.0 億元，凈利潤為 3.9、6.1 和 7.4 億元，占新宙邦整體收入的比重為 22.2%、 21.1%和 25.3%，占凈利潤的比重為 29.9%、34.7%和 72.7%。

2017-2018 年收購巴斯夫中國及歐美地區(qū)電解液業(yè)務及蘇州工廠

基于對新能源汽車行業(yè)前景的預期，強化公司電解液業(yè)務，公司于 2017 年收購 了巴斯夫中國區(qū)電解液業(yè)務及蘇州工廠，支付股權對價總額為 1 美元，并為標的公 司應歸還巴斯夫及其關聯(lián)公司總額人民幣 21.33 億元的債務提供擔保。此次收購標的 為虧損公司，在過去幾年中出現(xiàn)較大幅度的虧損，但是巴斯夫在鋰離子電池電解液 方面積累了多項專利，本次股權收購有利于整合公司在鋰電池電解液業(yè)務方面的技 術資源，進一步提升公司產品在新能源產業(yè)鏈內的核心競爭力。 公司于 2018 年進一步收購巴斯夫歐美地區(qū)電解液業(yè)務，對價 120 萬美元，本次 收購將進一步增強公司在電解液領域的實力，擴大公司在高端鋰電池功能電解液領 域的市場份額，并且進一步加強歐美業(yè)務的拓展工作。

2022 年通過海斯福正式收購盈石科技，拓寬公司有機氟化學品業(yè)務渠道

2018 年，新宙邦以自有資金 546 萬元人民幣對外投資參股盈石科技，持有盈石 科技 33.663%的股權。2021 年 6 月 30 日，將持有的盈石科技 33.66%的股權轉讓給 公司控股子公司海斯福。2022 年 6 月，為充分利用盈石科技品牌影響力及營銷能力， 拓寬公司有機氟化學品業(yè)務渠道，實現(xiàn)技術、人才等方面的優(yōu)勢互補，進一步鞏固 公司有機氟化學品的市場領先優(yōu)勢，公司控股子公司海斯福擬以自有資金人民幣 1129.41 萬元購買盈石科技 51.337%的股權。交易完成后海斯福持有盈石科技 85%股 權，成為盈石科技的控股股東。2023 年 3 月，盈石科技更名為海斯福（深圳）科技 有限公司。 盈石科技具有較強的產品開發(fā)、應用開發(fā)及市場銷售能力，是一家以含氟精細 化工產品及解決方案為主，集產品開發(fā)、應用開發(fā)和市場銷售為一體的含氟精細化 學品服務型公司。作為一家專業(yè)的電子化學品材料供應商，盈石科技通過提供從產 品開發(fā)到應用開發(fā)，從設備配合到工藝配合的綜合解決方案，積累了一批行業(yè)內知 名客戶資源，其中成功開發(fā)了精密清洗領域、半導體冷卻領域、發(fā)泡保溫領域全球 領先客戶。該次收購旨在利用地區(qū)的人才、信息和服務等資源優(yōu)勢迅速擴大公司有 機氟化學品區(qū)域銷售規(guī)模，逐步豐富高性能有機氟化學品的產品結構，并培育新的 利潤增長點。且交易前，新宙邦向盈石科技采購有機氟化學品原材料，通過控股子 公司海斯福向盈石科技銷售有機氟化學品，公司與盈石科技之間存在關聯(lián)交易及同 業(yè)競爭問題。交易完成后，可解決公司與盈石科技的日常關聯(lián)交易事項并防止同業(yè) 競爭問題。

綜上，目前新宙邦已形成以半導體化學品、電容化學品、電解液和有機氟化學 品為主的四大業(yè)務平臺，通過不斷收購優(yōu)質標的，公司實現(xiàn)電解液業(yè)務的快速市場 拓展和加速出海，以及進入前景廣闊的氟化工業(yè)務打開第二收入增長曲線，減少對 傳統(tǒng)周期性業(yè)務的依賴，為公司重鑄盈利空間。