場(chǎng)外衍生品常用的對(duì)沖策略有幾類(lèi)？

場(chǎng)外衍生品常用的對(duì)沖策略可分為三類(lèi)。

 簡(jiǎn)單復(fù)制策略：也稱(chēng)遞補(bǔ)期權(quán)頭寸策略，就是一比一到場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)，復(fù)制客戶(hù)交易策略。買(mǎi)入 一份看跌期權(quán)（相當(dāng)于賣(mài)出一份看漲期權(quán)）的同時(shí)，到場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)入對(duì)應(yīng)標(biāo)的相同數(shù)量的股票/ETF/期貨。當(dāng)對(duì) 方要求行權(quán)時(shí)，用手中的股票/ETF/期貨進(jìn)行交割，不考慮到期時(shí)市場(chǎng)價(jià)格高低。通常融資型的收益互換和 場(chǎng)外期權(quán)在配合強(qiáng)平條款的前提下，會(huì)使用這一策略對(duì)沖。

這一策略非常簡(jiǎn)單易行，但問(wèn)題也顯而易見(jiàn)。若標(biāo)的價(jià)格運(yùn)行與對(duì)手方預(yù)期相悖，例如客戶(hù)看漲標(biāo)的， 結(jié)果標(biāo)的價(jià)格下跌 30%，金融機(jī)構(gòu)固然不需要履行期權(quán)交割義務(wù)，但若平倉(cāng)不及時(shí)，對(duì)沖持倉(cāng)損失可能超 過(guò)權(quán)利金，從而形成超額虧損。雪球產(chǎn)品條款復(fù)雜，簡(jiǎn)單復(fù)制策略并不適用。

損策略：基本思路是出售一個(gè)看漲期權(quán)之后，隨時(shí)關(guān)注市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)就買(mǎi)入持 有標(biāo)的，當(dāng)標(biāo)的低于執(zhí)行價(jià)時(shí)就減倉(cāng)不再持有。如賣(mài)出一份 30 萬(wàn)股中國(guó)平安的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為現(xiàn)價(jià) *110%。執(zhí)行價(jià)格以下，客戶(hù)正常情況下不會(huì)行權(quán)，金融機(jī)構(gòu)賺取權(quán)利金；當(dāng)股價(jià)上行至執(zhí)行價(jià)格時(shí)，金融 機(jī)構(gòu)買(mǎi)入 30 萬(wàn)股中國(guó)平安的股票，持有以便客戶(hù)行權(quán)時(shí)使用；當(dāng)股價(jià)再下行至執(zhí)行價(jià)格時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將持 倉(cāng)的 30 萬(wàn)股中國(guó)平安股票清倉(cāng)，從而不承擔(dān)標(biāo)的資產(chǎn)持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

這一策略同樣簡(jiǎn)便，但問(wèn)題在于若標(biāo)的資產(chǎn)在執(zhí)行價(jià)格附近反復(fù)波動(dòng)，則交易費(fèi)用、買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等摩擦 成本可能很高。同時(shí)，止損策略只適用于賣(mài)出期權(quán)。若是買(mǎi)入期權(quán)，則期權(quán)費(fèi)何以彌補(bǔ)。

以報(bào)告開(kāi)頭的中證 500 經(jīng)典雪球?yàn)槔渥钪匾膬?nèi)嵌期權(quán)是執(zhí)行價(jià)格為期初價(jià)格*75%（敲入值）的 看跌期權(quán)。金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)入該看跌期權(quán)，相當(dāng)于賣(mài)出看漲期權(quán)，在敲入值滿(mǎn)倉(cāng)中證 500 股指期貨就是止損策 略的體現(xiàn)。當(dāng)然，雪球?qū)_絕不僅僅只有止損策略。因?yàn)槿粞┣蜃允贾两K不觸發(fā)敲入事件，則固定票息支 出將成為金融機(jī)構(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)。 Delta 對(duì)沖策略：核心邏輯是構(gòu)建一個(gè)組合，使它的 Delta 等于零。

Delta 是衍生證券對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的 敏感度，Delta 等于零代表著該組合的價(jià)值不再隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)。持有賣(mài)出期權(quán)，Delta 通常為負(fù)；股票 /ETF/期貨等掛鉤資產(chǎn) Delta 可視為 1。計(jì)算期權(quán) Delta，并持有 Delta 份的掛鉤標(biāo)的，理論上可實(shí)現(xiàn)組合的 Delta 等于零。

Delta 對(duì)沖是目前期權(quán)對(duì)沖最常見(jiàn)的方法。理論上，Delta 為零的組合不受標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)的影響，那么組 合投資者收益源自哪里呢？?jī)煞矫妫?）時(shí)間價(jià)值，即 Theta 風(fēng)險(xiǎn)/收益；2）從波動(dòng)率變化中賺取 Vega。時(shí) 間價(jià)值是期權(quán)賣(mài)方的重要收益；而期權(quán)交易很多時(shí)候被稱(chēng)為做多波動(dòng)率的交易。