衍生品新規(guī)對證券行業(yè)競爭格局及保險板塊估值有何影響？

證監(jiān)會《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》的施行標(biāo)志著衍生品業(yè)務(wù)進入規(guī)范發(fā)展新階段，對證券行業(yè)競爭格局產(chǎn)生深遠影響。短期內(nèi)，存量業(yè)務(wù)整改、系統(tǒng)升級及協(xié)議修訂將帶來經(jīng)營壓力，部分依賴通道化、高杠桿結(jié)構(gòu)的收入來源面臨收縮。中長期看，規(guī)則明晰有助于穩(wěn)定業(yè)務(wù)預(yù)期，凈資本持續(xù)不低于5億元等準(zhǔn)入條件及嚴(yán)格的風(fēng)控要求抬高了行業(yè)門檻。資本實力雄厚、風(fēng)控體系完善且合規(guī)記錄良好的頭部券商將更受益于行業(yè)集中趨勢，在服務(wù)機構(gòu)客戶套期保值、中長期資金配置及跨境業(yè)務(wù)方面獲得更為穩(wěn)固的市場地位。中小券商宜審慎評估自身資本實力與專業(yè)能力，選擇差異化、特色化的細分領(lǐng)域深耕，避免盲目擴張復(fù)雜衍生品業(yè)務(wù)。

保險板塊方面，當(dāng)前估值具備較高安全邊際。負(fù)債端來看，在居民“存款搬家”與“反內(nèi)卷”監(jiān)管政策背景下，壽險負(fù)債端量價均有堅實支撐，NBV有望保持較快增長；財險方面，非車險“報行合一”利好費用率改善，新能源車險出險率下降帶動賠付率改善，整體承保利潤有望延續(xù)增長。資產(chǎn)端來看，4月以來權(quán)益市場回暖，滬深300指數(shù)累計上漲9.20%，有望提振上市險企二季度利潤增速。從估值看，主要險企P/EV處于歷史低位，如中國平安A股0.64x，中國太保A股0.50x。建議關(guān)注利率企穩(wěn)回升帶動估值修復(fù)的太保、平安，以及權(quán)益市場回暖帶來業(yè)績彈性的新華、國壽。