萬代南夢宮經營特征及財務表現如何？

從垂直領域玩家到日本文娛巨頭。

1.公司簡介：“玩具+游戲”雙輪發展，股價大幅跑贏同行

萬代南夢宮（Bandai Namco）是日本頭部的綜合性文娛集團，業務涵蓋游戲、玩具 及線下娛樂等多類型。公司成立于 2005 年，由玩具公司萬代和游戲公司南夢宮合并而成。 萬代擁有高達、奧特曼、龍珠等諸多知名 IP 的版權或開發權，而南夢宮則開發出“吃豆人”、 “鐵拳”等熱門游戲 IP，兩者聯合使得公司在上游充分享受 IP 福利，下游的 IP 變現呈現 出多樣的融合特點。

經過合并早期的磨合后，公司迎來十余年黃金增長期。2007 年 8 月 26 日~2010 年 8 月 26 日期間，公司股價整體走低，CAGR -20.1%。隨著 2010 年 5 月公司啟動“IP 軸” 戰略，數十年的 IP 庫迸發強大生命力與商業價值，公司股價與 PE 估值水平亦隨之走高。 2010年8月26日~2022年8月26日，12年間公司股價漲幅超過14倍，CAGR高達25.4%。

萬代的股價走勢顯著跑贏同期日本文化產業公司、美股頭部文化公司，以及日本大盤 指數（日經225指數）。2010年8月26日~2022年8月26日，萬代南夢宮股價CAGR 25.4%， 而同期任天堂/三麗鷗/索尼/迪士尼股價 CAGR 分別為 7.7%/8.0%/9.9%/12.5%，日經 225 指數 CAGR 為 10.2%。萬代股價的強勢表現，背后邏輯在于其通過成熟的 IP 全產業運營 策略“IP 軸”戰略。

2.財務表現：營收穩步提升，海外收入連續增長

萬代南夢宮近年營收穩步提升，2020 財年（公司 2020 財年區間為 2019 年 3 月~2020 年 3 月，下同）與 2021 財年受疫情影響增速放緩，但仍然保持正增速。2022 財年年收入 達 8,892 億日元（YoY+20%），歸母凈利潤 928 億日元（YoY+89.7%）。公司已形成游戲 和玩具收入為主的營收結構，游戲部分收入 3,782 億元，玩具部分總收入 3,736 億元。

萬代南夢宮近年來毛利率與凈利率穩中有進。與公司營收增長同步的是公司利潤率整 體穩中有進的趨勢，2022 財年公司毛利率達到 40.1%，凈利率達到 10.4%，均創造近 10 年來的最優成績。

IP 影響力強大，海外收入占比近 30%。公司近年海外積極拓展海外渠道，在多地開 設子公司，海外（日本以外）營收占比從 2012 財年的 16.7%提升至 2022 財年的 29.7%， 其中美國/歐洲/亞洲分別占比 11.2%/9.3%/9.3%，海外市場的開發夯實了公司 IP 的全球影 響力，多元化的分發渠道進一步提升收入與營業利潤。