萬代南夢宮業務營收及發展歷程復盤

運營多元 IP 承載童年夢，成就全球文化娛樂龍頭。

萬代南夢宮，2005 年成立于日本，全球文化娛樂龍頭企業，運營著高達、龍珠及海賊王等知名 IP，2023 年在全球傳統玩具及游戲行業中以1.6%的市占率排名第七（歐睿數據）。公司由萬代（BANDAI,玩具 IP 為主）和南夢宮（NAMCO，游戲為主）兩家企業合并而成，創辦歷史最早可追溯自 1950 年。

公司目前主營玩具與愛好、數字（手游與主機/PC 游戲）、娛樂相關（游樂設施、游戲機等）及 IP 授權業務。近幾年的業績情況看，2022-2024 財年收入復合增速8.66%，歸母凈利潤復合增速 4.61%，增長較為穩健。最新2025 財年前三季度（2024年 4 月-12 月）收入 9556 億日元，同比增長 23.78%，歸母凈利潤1287 億日元，同比增長 113.08%，受益于各業務均增長良好，尤其是熱門游戲帶動下數字業務營業利潤大幅增長 4271%。

收入分業務結構看，2025 財年前三季度中，玩具與愛好業務收入占比48.57%，數字業務（手游與主機/PC 游戲）收入占比 37.36%，娛樂相關業務（游樂設施、游戲機等）收入占比 10.96%，IP 制作與授權業務收入占比6.38%，另外內部抵消占比 6.13%。近幾年趨勢上，玩具與愛好業務、IP 制作業務占比提升較多。區域結構看，萬代南夢宮以日本本土市場為主，2025 財年前三季度收入占比67.7%，美國市場占比 12%，歐洲市場占比 11.2%，亞洲市場占比9.2%。整體趨勢上，海外市場占比逐步提升。

IP 的貢獻占比看，2025 財年前三季度，龍珠系列收入1433 億日元，占比14.1%；高達系列收入 1157 億日元，占比 11.4%；海賊王系列收入1089 億日元，占比10.7%，分列前三。

萬代南夢宮自 2005 年合并成立以來，起初經營并不順利，經歷了五年左右的業績震蕩下滑期。但自重啟確定 IP 軸戰略及國際化拓展下，后續業績逐步企穩，尤其近兩年在 IP 業務進一步增長和游戲業務推動下，業績增長較好。據此，我們也將對萬代南夢宮集團的發展歷史進行復盤，分析呈現影響其股價表現的主要內外部因素，以供參考。

2006-2010 財年：合并初期管理協同及產品創新力不足，業績下行承壓。2005 年，萬代和南夢宮正式合并成立萬代南夢宮集團。但是初期幾年，公司未能及時做好內部管理整合和應對市場變化，使得業績出現下行壓力。公司2006-2010財年營收年復合增速-4.27%，歸母凈利潤 2010 財年虧損達到299 億日元，而2006財年為盈利 141.49 億日元。 具體來看，一是內部管理方面存在的問題：1）人員冗雜，員工積極性不夠。2010財年公司實現了自愿退休和裁員計劃，當期帶來特別退休福利費用約19億日元。2）各部門之間隔絕割裂，跨部門協同度低且存在業務重疊，造成資源浪費。如BANDAI VISUAL、NAMCO BANDAI Games 等重復開發內容，未形成統一戰略，導致資源浪費。3）管理決策流程冗長，核心 IP 迭代周期3-5 年，未適應市場變化。

二是產品創新力不足，新競爭環境下轉型滯后：1）海外市場過于依賴個別IP，推新不足，2010 財年美國市場當期營業利潤虧損達到33.24 億元。2）游戲方面，公司仍主要停留在街機復刻，未能適應社交網絡游戲、PC 游戲的快速發展。2010財年當期游戲內容業務營業利潤虧損達到 68.45 億日元。三是子公司的大筆商譽減值，2010 財年帶來虧損約 127 億日元。

2011-2015 年：重啟增長，重視管理機制優化和業務協同發展。公司自 2011 財年開始，從管理機制、發展戰略、業務整合等方面進行改革調整，帶動業績重回增長。2011-2015 財年公司營收年復合增速9.44%，歸母凈利潤年復合增速 113.04%。 首先在管理機制上：重塑業務流程和加強部門之間的協同，提升了工作效率，過人事體系改革節省約 30 億日元，優化間接業務等其他措施節省約10 億日元。同時整合了業務類似的子公司，統一管理資源和研發能力。其次在發展戰略上：1）第一階段加大對于增長性業務的投入，以玩具和愛好業務為重點，通過其穩定的現金流支撐內容開發和海外擴張。具體舉措包括鞏固IP角色核心業務，擴大成人消費群體、拓展海外市場以及強調衍生品的開發，如服裝、糖果等。2011 財年，公司營業利潤大幅增長 768%達到163 億日元，其中玩具與愛好業務 138 億日元，貢獻比例達到 85%。 2）第二階段加強整合資源，業務協同發展形成合力：具體包括IP 內容的全產業鏈開發，實現玩具、游戲、影視、音樂多領域協同。例如在街機游戲和主題設施中融入 IP 角色，增強用戶沉浸感。 游戲領域也積極利用高達 IP 的影響力，推出第一款社交游戲高達Royale，同時把握了社交游戲的發展機遇和 IP 的受眾影響力。公司包括游戲和視覺、音樂的內容業務發展迅速，營業利潤從2011財年的 30.92億日元增長至2014財年的372.48億日元，增長了 11 倍。

2016 財年以來：確定 IP 軸心戰略，全球化加速發展.在此階段，公司進一步明確了以 IP 為核心，實現跨業務領域協同發展。一是針對核心 IP，高達、龍珠及海賊王，繼續強化運營。如高達系列拓展至塑料模型、網絡游戲、好萊塢電影等領域；2023 年《龍珠超：超級英雄》票房帶動相關模型銷量增長。二是大力開發新 IP 以及自有 IP 建設，公司在2018 財年也是提出在三年時間內戰略投資 250 億日元用于創造和培育新的IP。另一方面，在 IP 建設穩中有進的情況下，公司加速了全球化拓展的步伐。一是做到 IP 實現本土共創，多語言上線；二是海外建設本土化生產線，降低成本。2024財年公司日本以外市場收入占比達到 27.8%，較 2016 財年提升5.4pct。