九豐能源發展歷程、業務布局及營收分析

一主兩翼貫通發展，爭做具有價值創造力的清潔能源服務商。

1.“一主兩翼”貫通發展，目標國內領先的清潔能源綜合服務集團

深耕行業 30 余載，清潔能源全方位布局逐漸兌現。九豐集團于 1990 年在廣東珠海創 立，是國內專注于燃氣產業的大型清潔能源綜合服務商，深耕華南市場 30 余載，主營業 務包括液化天然氣（LNG）、液化石油氣（LPG）等，業務涵蓋“國際采購—遠洋運輸— 碼頭倉儲—物流配送—終端服務”等全產業鏈，實現了清潔能源“端到端”的全方位布 局，并致力于成為“具有價值創造力的清潔能源服務商”。公司于 2021 年 5 月 25 日在 上海交易所主板上市（股票簡稱：九豐能源，以下稱為九豐能源）。

目標能源綜合服務，延申特種氣體產業鏈。隨著傳統主業的穩定發展和逐漸成熟，公司 在 LNG&LPG 傳統購銷順價模式外，擴展 LNG 船運、LNG 接收與倉儲、LNG 槽運等業務， 以形成全面的能源綜合服務。同時，2022 年公司延伸 LNG 業務產業鏈，將內蒙森泰 BOG 提氦項目由點到面拓展為氦氣業務，以氦氣與氫氣為基礎，確定了特種氣體中長期發展 規劃，積極向電子特氣等其他氣體領域拓展。

1990-1995 年（創立期），九豐集團創立于廣東珠海，初步涉入 LPG 分銷行業；1996-2000 年（沉淀期），立足華南，深耕 LPG 業務；LPG 進口規模連續四年全國 領先；2001-2009 年（布局期），布局東莞 LPG 接收站及倉儲基地，布局 LPG 終端市場， 切入甲醇、二甲醚市場；2010-2013 年（提升期），LPG 接收站升級為 LNG、LPG 雙功能接收站，全面進入 LNG 市場，布局 LNG 陸上輸配體系；2014-2020 年（完善期），構建上游海氣資源池布局 LNG 船舶，全面進入終端工商 業、燃氣電站領域，初步形成“端到端”的一體化業務格局； 2021-2022 年（上市后），確立“上陸地、到終端出華南”的 LNG 業務發展戰路， LPG 實施“走出去”戰略，確立特種氣體發展戰略，確立能源服務業務發展戰略，公司將清潔能源業務與能源服務、特種氣體業務共同形成“一主兩翼”的業務發展格局， 協同發展且針對性重點規劃，進而有效提升公司整體發展質量，增強經營韌性，未來可 期。

華南地區行業龍頭，業務半徑逐漸擴大。受益于公司氣源穩定及碼頭、倉儲等服務業務 高效率支持，公司在華南地區、港澳地區清潔能源業務市場具有領先地位。公司為我國 第四大 LPG 進口商，華南地區第一大 LPG 進口商，擁有較高的市場知名度和美譽度，銷 售規模穩居國內前列。中長期公司將重心放在擴大業務覆蓋半徑，積極開拓 LPG 業務銷 售至湖南、廣西、江西等周邊市場，并嘗試切入其他市場；LNG 業務也將踐行“出華南” 戰略，進軍華北市場、華東市場、華中市場，通過“資源+市場”模式實現異地拓展。股權清晰、集中穩定。截至 2022 年末，董事長張建國直接持有公司 11.61%的股份，蔡 麗紅直接持有 4.98%的股份；包含間接持股后，夫婦兩人合計持有上市公司 52.05%的 股份。子公司以 LNG、LPG、氦氣等主營業務板塊布局，結構清晰，協同發展。

2.清潔能源業務韌性&成長性并行，特種氣體業務打造公司第二成長曲線

“綜合服務”商業模式下，公司業績穩健性得到印證。2022 年全球天然氣價格波動劇烈， 公司 LNG 業務成本端壓力挑戰極大，但公司全年營收、凈利潤成績斐然，可見公司清潔 能源業務“順價”能力凸顯，業績穩健性得到印證。2022 年公司營收 239.54 億元，同 比增長 29.56%，歸母凈利潤 10.90 億元，同比增長 75.9%。2022 年公司毛利率為 6.5%， 與上年持平；凈利率為 4.6%，同比增長 1.16pct。

LNG&LPG 業務為公司主要業績來源。2015-2022 年 LNG 業務營業收入分別為 16.36、 19.23、29.59、46.42、38.19、36.66、98.79、125.7 億元，占比由 2015 年的 20.43% 提升至 2022 年的 52.47%；LNG 業務營業毛利潤分別為 2.69、4.63、5.53、5.90、6.37、 7.90、5.15、8.72 億元，占比由 2015 年的 35.07%提升至 2022 年的 56.02%。2015- 2022 年 LPG 業務營業收入分別為 56.94、48.02、63.49、62.84、56.87、47.61、78.07、 103.67 億元，占比由 2015 年的 71.12%降低至 2022 年的 43.29%；LPG 業務營業毛利 潤分別為 4.3、4.14、4.5、2.74、2.61、4.04、4.94、5.26 億元，占比由 2015 年的 56.06% 降低至 2022 年的 33.84%。

LPG 及能源作業業務毛利穩定，公司業績韌性&成長性有望更進一步。2019-2022 年間， LPG 業務單噸毛利穩定在 160-280 元之間；2018 年至 2022 年，公司 LNG 業務噸毛利 分別為 445、559、608、254、596 元/噸（2021 年因現貨貿易量明顯擴大影響），整體 波動在 450-600 元/噸較窄區間。我們認為未來公司業績韌性&成長性有望更進一步，迎 來公司發展新階段。陸氣資源逐漸擴張，有望平滑氣源成本波動。根據公司 LNG 業務“上陸地、到終端、 出華南”的發展戰略，公司計劃把陸氣資源整合放在優先位置。目前，公司通過布 局能源作業服務項目及傳統 LNG 液化工廠，可以自主控制的 LNG 產能規模達到 70 萬噸；設立西南資源中心和西北資源中心，匹配具有成本競爭力的 CNG 資源、LNG 資源、PNG 資源，持續增強“陸氣”的調節補充比例，雙氣源保障程度持續增強， 也有望平滑氣源成本波動。

“出華南”戰略擴大清潔能源業務銷售半徑，能源作業服務逐漸擴充，成長可期。 中長期公司將重心放在擴大業務覆蓋半徑，積極開拓 LPG 業務銷售至湖南、廣西、 江西等周邊市場，并嘗試切入其他市場；LNG 業務也將踐行“出華南”戰略，進軍 華北市場、華東市場、華中市場，通過“資源+市場”模式實現異地拓展。在 LPG&LNG 業務毛利穩定的條件下，銷售半徑擴張將推升銷售量同步增長，公司主營業務營收 有望實現突破。此外，在確保現有能服項目良性運行的基礎上，2022 年敘永天然氣 應急儲氣調峰 12 萬噸/年能服作業項目順利投產，氣源穩定性得到進一步補充；同 時，公司川西名山首期 20 萬噸液化天然氣清潔能源基地能服項目前期準備工作正 加速推進，有望早日投產。

拓展特種氣體業務，有望打造公司第二成長曲線。公司將以氦氣與氫氣為基礎，并 積極向電子特氣等其他氣體領域拓展。截至 2022 年底，公司高純度氦氣設計產能 為 36 萬方/年，全年氦氣產量約 18 萬方。2023 年，公司將積極實施內蒙森泰 BOG 提氦項目擴產改造及四川瀘縣新建粗氦精制項目建設，進一步提升公司氦氣產能規 模。氫氣業務方面，公司積極推進制氫業務布局，完成收購制氫標的 70%股權整合， 加快廣州市南沙區首座制氫加氫一體綜合能源站項目建設，并啟動電解水制氫相關 的技術儲備工作。