九豐能源各項業務布局情況如何？

公司的 LNG 業務以中游（碼頭、運輸船）為核心，資源端、客戶端有機成長，形 成“啞鈴型”發展模式。

在資源端，公司通過構建“海氣+陸氣”雙資源池，海氣資源 主要包括長約采購和現貨采購，陸氣方面包括自產 LNG 和外購氣。中游的核心資 產主要體現在自有可控的船舶運力、接收站、儲罐及槽車等資產。需求端，實行不 同資源匹配不同客戶，海氣長約主要匹配國內直接終端大客戶，自產 LNG 主要匹 配 LNG 加氣站用戶等。我們認為上述模式中，中游資產是根基，而擴張低成本的 上游氣源是未來利潤增長的關鍵（海外長協、國內氣源等）。

2016-2024 年九豐能源 LNG 銷氣量復合增速為 18.2%。2012 年公司進軍 LNG 業 務，憑借低價靈活的海外長協/現貨+西南陸氣聚焦高增速下游。天然氣業務主要受 交通燃料和燃氣電廠需求增長驅動，國內銷售（服務）量保持平穩增長。在華南市 場，公司一方面持續鞏固區域內工業（園區）用戶需求，在海氣長約資源的基礎保 障下，通過優質的運營服務提升客戶滿意度；另一方面，通過開放接收站窗口期及 把握海氣現貨資源價格窗口，為區域內燃氣電廠用戶提供接卸服務及優質的資源服 務。LNG 銷售量從 2016 年的 67.54 萬噸提升至 2024 年的 256.68 萬噸，年均復合 增速為 18.2%。

公司 LNG 業務上游資源和下游客戶匹配，做到以產定銷或以銷定產，實現資源利 用率最大化。根據公司年報，2024 年 LNG 清潔能源和能源服務銷售量合計 274 萬 噸，境內銷量 188 萬噸，境外銷量 86 萬噸。在核心資源方面，海氣長約主要匹配 國內直接終端用戶，主要包括工業（園區）、大客戶等，24 年約 50 萬噸；自產 LNG 主要匹配交通燃料用戶，面向 LNG 重卡用氣需求，為交通燃料用戶提供資源保障， 24 年約 69 萬噸。在調節資源方面，海氣現貨匹配國內燃氣電廠及國際、國內分銷 客戶；外購氣為國內終端用戶做基礎保障與資源調節，余量匹配國內分銷客戶。

氣源1-海氣長約&海氣現貨：采購模式主要分為長約采購和現貨采購，2022-2024年 均103萬噸長協提貨量確保氣源穩定。LNG采購采用現貨和長約靈活調配，根據2022 年報披露，公司已與馬來西亞國家石油公司和國際七大石油巨頭之一的意大利埃尼 集團（ENI）簽訂了附照付不議條款的長約采購合同，2022-2024年均103萬噸長協 提貨量確保LNG氣源供應穩定性，2024年ENI合同到期，剩余馬石油年均83萬噸的 長協提貨量，以及歷史年份未執行的剩余額度，當前時點新簽長協合同在即。同時 公司隨時根據市場需求、銷售情況和價格走勢進行現貨采購，供應商包括世界主要 的 LNG 生 產 商 之 一 卡 塔 爾 液 化 天 然 氣 有 限 公 司 、 Trafigura （ 托 克 ） 、 PAVILIONGASPTE.LTD.（新加坡國有能源企業）等。

海氣長約價格：LNG長約采購價格掛鉤國際原油指數和JKM指數，體現市場化價值。 LNG現貨采購主要參考S&P Global Platts公布的LNG價格指數JKM（日韓綜合到岸 價格）；歷史上LNG長約采購定價主要掛鉤國際原油價格指數Brent和JCC，近年來 為了更好地體現LNG的市場化價值而引入JKM指數。公司與供應商馬石油及ENI于新 簽合同中即引入了JKM的最新發展趨勢，提高了長約履行的順暢度。公司采購LNG 目前主要通過自有東莞碼頭上岸，同時公司簽訂TUA協議通過國網碼頭上岸，進一 步提升海氣的多元化供應能力。

氣源2-陸氣資源購置：2022年公司以18億元收購森泰能源，擴展LNG陸氣氣源供應。 除國內購氣外，為平抑單一氣源帶來的價格波動，公司收購森泰能源100%股權和華 油中藍28%股權，獲得70萬噸/年+30萬噸/年陸氣資源，形成海氣+陸氣雙氣源布局， 同時借助森泰能源切入加氣站終端銷售領域。2024年森泰已超額完成業績承諾 （2022-2024年度分別實現扣非歸母凈利潤2.94、2.65、2.51億元，業績承諾期累計 實現8.10億元）。森泰能源助力公司實現 “上陸地、到終端、出華南”的戰略規劃： （1）前端氣源環節：森泰能源業務模式切入上游井口天然氣回收利用配套服務，并 將適時延伸至井下輔助排采領域。森泰能源每年與中石油指定的各區域范圍子公司 簽署天然氣供用氣/購銷合同，在天然氣井周邊投建整套天然氣分離、凈化、液化整 套裝置并長期運營，通過“技術+投資+運營”模式為上游提供能源作業服務，2024 年公司能源作業回收處理量約38萬噸。未來在井口天然氣回收基礎上，將適時將業 務延伸至井下輔助排采服務領域（如增壓混輸、循環氣舉、射流泵等），打通天然氣 井上到井下、排采到回收利用全生命周期服務。 （2）中端生產環節（含液化）：森泰能源的4家LNG加工廠位于四川和內蒙古，分 別是筠連森泰LNG工廠、敘永森能LNG工廠、古藺森能LNG工廠和內蒙森泰LNG工 廠。采購原料氣在上游供氣方交接點，主要通過自有天然氣管道或供氣方管道直接 進入標的公司LNG液化工廠。經過脫硫、脫碳、脫水、脫汞等凈化處理，再通過混合 制冷循環或高壓引射循環工藝加工成LNG后，通過標的公司自有槽車或客戶自提方 式，由LNG槽車運輸至各客戶指定地點。

下游需求：公司所處下游與傳統城燃有差異，主要匹配交通燃料與天然氣發電市場， 二者是我國未來天然氣需求增長的主要驅動力。 （1）氣電：截至2024年末，全國氣電裝機容量約1.4億千瓦，同比增長11.11%，從 規劃來看，氣電裝機仍將高增。氣電市場是未來天然氣消費增長的主力之一，且2024 年末廣東地區氣電裝機容量約5,039萬千瓦，占全國的34.85%，位列全國第一，公司 深耕華南，匹配用氣增量需求。

（2）交通運輸：交通燃料（以天然氣重卡為主）市場是中國天然氣需求增長的主領 域之一。天然氣重卡具有良好的經濟性和穩定的安全性能，有望成為重卡貨運市場 的主力燃料車型。2024年我國天然氣重卡終端銷量17.82萬輛，同比增長17.28%， 天然氣重卡滲透率達29.58%。據中國石化《中國能源展望2060》預測，預計到2030 年，LNG重卡保有量會從當前的70多萬輛大幅增加至160萬輛以上，其加氣需求也將 從2024年約2400萬噸提升至約4500萬噸。 （3）傳統工業用戶：相較居民和商業用戶具有更強的增長動力。

公司的LNG業務整體毛差穩定，主要得益于高效的資源配置以及較強的順價能力。 公司對核心資源與調節資源進行持續優化，海陸互補、高效配置，并通過價格聯動、 背靠背交易、成本加成、協議順價等方式，實現了較為穩定的國際、國內順價。部分 年份海氣價格高國內價格便宜就做轉口貿易，以量換價；海氣價格便宜國內價格貴， 就往國內走量，順價給用戶，保持長期穩定合作，當前LNG噸毛差穩定在450-600元 區間，盡管也隨氣價有所波動，但預計伴隨公司低價氣源的持續獲取，期待公司盈 利提升。

能源物流業務：公司穩定的氣源和周轉能力來自于接收站和運輸船等，并依托稀缺 資產開展能源物流服務。公司自有接收站支撐公司直接面向海外LNG生產商或貿易商采購，增加氣源采購確定性。此外公司購建運輸船保障遠洋物流運輸能力，利于 公司根據天然氣價格變動及時調整策略、靈活調配，同時降低運輸成本。基于核心 資產+服務，公司積極開展能源物流服務。 公司憑借華南地區唯一民營LNG接收站增強氣源穩定性并降低成本。接收站決定了 LNG周轉能力，國際供應商必須確保買家在岸線碼頭、接收站等方面有強大支撐。 截至2024年末我國已建成LNG接收站32座，接收能力超1.4億噸每年。公司2012年 投產的東莞立沙島綜合能源基地接收站是華南地區目前正式投產的唯一民營接收站， 同時配套16萬立方米LNG儲罐、14.4萬立方米LPG儲罐，可實現LNG年周轉能力150 萬噸、LPG年周轉能力150萬噸。東莞接收站進口的LNG通過槽車和管網等運輸方式 可以直接進入流通應用市場，能充分利用LNG船舶運力，積極匹配接收站窗口期， 視情況加大海氣現貨資源采購。

運輸船是高壁壘稀缺資產，現有控制2艘LNG運輸船以滿足周轉運輸需求。LNG運輸 船是在約-162ºC低溫下運輸LNG的專用船舶，是國際公認高技術、高難度、高附加 值的高壁壘稀缺資產，僅有少數船廠有建造能力。根據2024年報披露，公司LNG船 Energy Spirit仍在開展融資租賃業務，尚在合同期內。其次募投項目構建的船只現已 建設完成。構建LNG船后形成了遠洋船隊+倉儲基地+碼頭岸線的全物流通道布局并 降低運輸成本。2024年，公司優化LNG運輸船獲得約3億投資收益（另購置兩艘LPG 運輸船），實現資產的高位變現，進一步彰顯其資產配置能力。 依托LNG船舶等核心資產，持續優化運力。能源物流業務主要包括LNG船運、接收 與倉儲、槽運，其主要經營模式為“核心資產+服務”。公司依托自有LNG船舶、接 收站、倉儲設施、槽車等核心資產，為第三方提供運輸、物流、周轉等服務，定量收 取相應服務費。2024年共實現6.05億元能源物流收入（包含LNG、LPG運輸，下同）， 實現2.08億元的毛利潤，對應34.4%的毛利潤率。未來公司將重點推進自主LNG、 LPG船運及出租業務，持續優化運力及貨物周轉效率。

LPG業務夯實在華南地區的領先優勢，資源模式與服務模式協同并進。資源方面， LPG境外貨源基本來自于中東及部分非洲地區，并靈活匹配年度長約、半年度與季 度期約、現貨等不同協約資源采購，掛鉤CP結算的模式，購銷敞口小。在市場端： 一方面是公司在華南LPG市場深耕多年，擁有較高的市占率水平；另一方面，公司 LPG銷量中有超73%為居民需求，順價能力良好。

LPG業務銷量穩定在170-200萬噸，單噸毛利同比平穩增長。公司LPG銷量相對穩定 的，2024年為183.96萬噸，同比下降3.68%。公司繼續夯實在華南及港澳地區的領 先優勢，對存量市場實施精細化區域管理，拓展LPG服務量。毛差方面，公司的購銷 氣價主要掛鉤CP，在同一個CP周期內完成周轉，實現單位利潤的穩定，LPG噸毛差 穩定在250-300元。

我們認為在公司華南市場深耕的背景下，碼頭資源或成為公司該業務的成長驅動力。 公司重要資產東莞立沙島綜合能源基地擁有14.4萬立方米LPG儲罐，LPG周轉能力 150萬噸，也是公司LPG業務長期穩定高盈利的重要底層。此外，公司積極布局其他 碼頭資產，推動惠州液化烴碼頭項目（5萬噸級）及配套LPG倉儲基地項目的建設， 確保在2025年實現竣工投產。公司長期深耕LPG領域，擁有穩定的氣源購買能力和 下游需求，伴隨碼頭資產落地，看好LPG業務增長空間。

“新紫荊花號”LPG運輸船建投完成，并新購置2艘LPG次新船舶擴充LPG運力。運 力服務方面，“新紫荊花號”LPG運輸船建設完成并交付，并新購置2艘LPG次新船 舶，持續擴充LPG運力，根據2024年報，此外還有3艘LPG壓力船正在建設中。2024 年公司LPG船舶對外提供運力服務總航次48次。

公司收購森泰能源為國內少數掌握提氦技術的企業之一，2024年氦氣在建產能已達 到150萬方/年。目前利用國內LNG工廠BOG提取高純氦氣為提升國產率最有效的途 徑，公司旗下森泰能源已掌握其關鍵技術和運營能力。內蒙古BOG提氦項目已于 2021年5月正式投產，純度可達99.999%（5N純氦），并持續布局直接終端客戶，價 格隨行就市。截至2024年公司高純度氦氣在建產能已達到150萬方/年，2024年實際 產量38萬方，同比增長超27%，特種氣體業務將成為公司新增長點。

未來公司將積極探索管道氣提氦和液氦進口，多元化布局氦氣資源。未來公司將以當前BOG提氦產能為切入點，整合國內外先進管道氣提氦技術（特別是膜技術）， 布局管道氣提氦領域。同時基于我們國家“貧氦”現狀，利用公司多年以來的清潔 能源采銷經驗，積極布局氦槽資產并推進液氦進口，多元化布局氦氣資源。在銷售 方面，公司將仿照LNG推動以長約銷售、直供銷售為主的銷售策略，提升銷售穩定 性及競爭力。