非金屬建材行業需求、成本、基本面及行情回顧

動力煤、瀝青等原材料的價格依然維持高位，其他原材料出現不同程度下降。

1、需求端：地產銷售弱復蘇，基建延續高增長態勢

2023 年 1-5 月，全國房地產開發投資 45701 億元，同比下降 7.2%，呈現持續放 緩的態勢。其中，住宅開發投資額 34809 億元，下降 6.4%。 1) 商品房銷售面積 46440 萬平方米，同比下降 0.9%，其中，住宅銷售面積增長 2.3%；商品房銷售額 49787 億元，增長 8.4%，其中住宅銷售額增長 11.9%。 年初以來地產銷售額增速轉正，說明市場總體向好，但冷熱不均、分化明顯 ——擠壓需求的釋放帶動春節后地產銷售良好，3 月以來成交環比持續回落。 2) 房屋新開工面積 39723 萬平方米，下降 22.6%，其中，住宅新開工面積 29010 萬平方米，下降 22.7%； 3) 施工方面，房地產開發企業房屋施工面積 779506 萬平方米，同比下降 6.2%。 其中，住宅施工面積 548475 萬平方米，下降 6.5%。 4) 竣工方面，房地產開發企業房屋竣工面積 27826 萬平方米，同比增長 19.6%， 其中，住宅竣工面積 20194 萬平方米，同比增長 19.0%。2023 年以來，保交 樓政策持續落地，政策效果逐步顯現，竣工面積累計同比逐月遞增。

基建投資方面，2023 年 1-5 月基建投資完成額（不含電力）為 5.78 萬億元，同比 增長 7.50%，增速環比下降 1.0pct；還原的全口徑基建投資額為 7.26 萬億元，同 比增長 10.05%，增速環比增長 0.3pct，整體仍處較高水平位置。 政府工作報告明確財政政策加力提效，全社會投資支撐基建擴張。 “穩字當頭、 穩中求進”仍為發展主基調。我們認為“穩增長”決心正盛，政策、資金、項目加 碼放量助力基建高位運行，主要原因有：①宏觀經濟增速存在下行壓力，基建成 為經濟“逆周期”調節的重要發力點。②基建穩增長政策持續落地，項目開工建設 不斷加速。③專項債發行明顯前置，基建投資上拉動發力，政策性金融工具適時 應用，基建資金面持續改善，為基建投資加速及實物量快速形成提供堅實助力。

2、成本端：部分原材料高位回調，盈利能力持續改善

動力煤、瀝青等原材料的價格依然維持高位，其他原材料出現不同程度下降。 1) 瀝青價格變動：瀝青（洛陽石化，100#道路瀝青）2022 年 Q4、2023 年 Q1（截 至3月31日，下同）的平均價格同比分別+24.63%、+10.51%，環比分別-7.88%、 -4.73%。 2) 動力煤價格變動：車板價（含稅）2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均價格分別為 1297.52 元/噸、1057.07 元/噸，同比分別-5.63%、+8.86%。 3) 丙烯酸價格變動：國內現貨價 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均價格同比分別變 動-54.12%、-49.85%，環比分別變動-16.63%、-1.73%。 4) 鈦白粉價格變動：鈦白粉(金紅石型，國內) 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均 價格同比分別變動-19.42%、-16.67%，環比分別變動-10.78%、+2.71%。 5) PVC 價格變動：PVC（齊魯石化，S-1000) 2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均價格 同比分別變動-40.75%、-29.18%，環比分別變動-9.39%、+2.64%。 6) PPR 價格變動：PPR（(燕山石化，4220）2022 年 Q4、2023 年 Q1 的平均價格 同比分別變動-12.40%、-11.83%%，環比分別變動+0.24%、-1.29%。

3、行業基本面：大宗建材價格承壓，消費建材盈利改善明顯

2023 年第一季度上市建材企業實現營業收入 1676.62 億元，同比-0.17%，按收入 增速排序，依次為玻璃（+14.97%）、消費建材（+3.08%）、水泥（-0.56%）、減水 劑（-10.17%）、玻纖（-18.45%）。2023 年第一季度上市建材企業實現歸母凈利 48.25 億元，同比-63.47%，按增速表現排序，依次為消費建材（+51.39%）、減水劑（- 24.57%）、玻纖（-49.53%）、玻璃（-62.20%）、水泥（-88.02%），除消費建材外， 其余細分板塊歸母凈利潤下滑幅度遠高于收入，主要系價格下行導致盈利能力下 降所致。 從盈利能力來看，2023 年第一季度上市建材企業實現毛利率 16.37%，同比6.50pct；凈利率為 2.56%，同比-5.57pct，毛利率和凈利率降至近年來的低點， 主要系價格同比下降導致利潤受損。

4、2023 年以來建材板塊行情回顧

截止 2023 年 6 月 8 日，區間建材指數表現（-7.30%），各子行業中，管材（2.98%）, 水泥制造（-2.31%），耐火材料（-2.77%），消費建材（-4.10%），玻纖（-4.10%）, 玻璃制造（-19.24%），同期上證綜指（4.02%）。（注：消費建材非申萬指數，是相 關標的平均表現）

截至 6 月 8 日，建材板塊整體 PE(TTM)為 18.80 倍，PB(LF)為 1.03，對應的分位 數分別為 30.10%、1.03%；申萬 A 股 PE(TTM)為 16.27，PB(LF)為 1.75，對應的分位數分別為 19.33%、6.27%；滬深 300 整體 PE(TTM)為 11.83 倍，PB(LF)為 1.34， 對應的分位數分別為 27.68%、8.02%。 從 PE 估值來看，由于 2022 年業績下滑，PETTM 估值分位達到 30.1%；從 PB 估值 來看，PB 估值分位數屬于歷史底部，處于 1.03%位置，低于申萬 A 股和滬深 300 指數 PB 估值分位，總體來看，建材板塊估值相對偏低，隨著 2023 年業績修復， 板塊具有較高配置價值。