嘉澤新能各項業務經營情況如何？

深耕新能源開發業務超12年。

一、新能源開發運營出售協同，新業務為盈利能力注入彈性

深耕新能源開發管理，運營托管出售協同發展

公司成立于2010年，專注于新能源電站的開發、運營與配套服務，2017年在上交所主板上市； 自2018年以來公司擔任寧夏電力市場管理委員會委員單位，是委員會發電企業中的唯一非國有企業。

民營企業，股權結構穩定：截至2022Q3，公司實控人為陳波，第三大股東普洛斯中國持股10.34%，同時也是公司旗下新能 源產業基金的重要合作伙伴。公司控股子公司包括嘉澤巽能、澤誠新能源、熙和風力發電、澤愷新能源等。

新業務注入業績彈性，融資成本降低利好裝機增長

寧柏基金并表帶動2022前三季度增長。2022年前三季度公司實現營業收入12.7億元，同比增長17.0%；歸母凈利潤4.9億元， 同比增長20.8%。業績增長的主要原因是2022年4月寧柏基金并表后公司裝機容量增加722MW，對應上網電量同比增加。 2023年預期受益與裝機增長與投資收益。公司2021年開拓電站出售業務，全年出售電站495MW，第四季度形成投資收益3.9 億元；由于無電站出售，2022年歸母凈利潤預計同比下浮；2023年1月公司發布公告將旗下寧夏澤華新能源有 公司作價 1.5 億元轉讓至京能清潔能源公司，我們預計2023年公司業績有望受益于資產出售和裝機規模增長。 電站運營為基，業務模式多元化。2021年起，公司業務模型轉型，拓展電站出售、資產運維等新業務；2021年風電業務營 收占比約93.5%，光伏業務營收占比約3.8%，包括電站資產運維的其他業務收入占比2.1%。

二、新能源運營：項目獲取能力強，保障后續裝機增長

立足風電拓展分布式光伏，在建及待建風光項目近2GW

裝機規模持續增長，風電仍為主力。截至2022H1，公司總并網裝機規模1827.9MW，同比增長28.9%，其中風電并網規模 1791.5MW，同比增長31.6%；光伏并網規模30MW；智能微網裝機6.4MW。 項目建設地域擴展，利用小時數提升。截至2022H1，公司在寧夏、河南、河北和山東擁有并網新能源發電項目，項目分布 逐步擴展；2021年，占公司全年總發電量88%的寧夏省風電項目整體利用小時數達到2402小時，同比提高16%，遠高于全 國風電平均值的2232小時。

項目獲取能力強，在建及待建項目近2GW。截至2022H1，公司在建及待建發電項目裝機容量538.9MW，其中風電 361MW，光伏177.875MW。2022年7月至2023年2月期間，公司共計新增核準9 項目 ，裝機規模合計約1.43GW，在建 及待建項目達到1.97GW，超過當前公司總裝機規模，強項目獲取能力保證未來裝機規模持續增長。

風電：產業配套提升項目獲取能力，裝機增長彈性大

區別于多數央企，公司通過產業配套投資的方式實現了與地方政府互惠互利，具備民營企業稀缺的指標獲取能力。公司通 過在具備新能源開發指標的地區配套建設新能源裝備制造 區等 ，促進當地的產業升級和經濟發展，提高項目核準意愿。 例如，2021年6月公司與黑龍江雞西市政府簽訂《新能源產業合作框架協議書》，建造風發電機、風機塔筒等制造項目，累 計在雞西市獲取了1.4GW的新能源指標。

公司與廣西省柳州市和吉林省敦化市政府簽訂也類似了類似合作協議，其中與柳州市合作協議中規定的新能源智 裝備產業 臺機組已于 2023年2月下線；未來公司有望在兩地獲取更多項目，為裝機增長提高注入動力。

新能源產業基金規模約35億元：截至2023年3月，公司旗下成立或投資的新能源產業配套基金包 括風能開發基金、保新嘉澤新能源開發產業基金和嘉元清能基金等，基金規模合計約35億元。產業配套投資+接手電站資產，盤活風電運營業務：除通過產業配套投資提高項目獲取能力外， 產業基金可購買公司電站資產，由此產生的公司投資收益可繼續投入新一輪的電站建設中，保證 裝機增長的資金支持。

工商業分布式：合資開發提高拓展速度，優質項目保障盈利能力

政策利好頻出，推動裝機快速增長。2021年6月，國家能源局發布《關于報送整縣（市、區）屋頂分布式光伏開發試點方案 的通知》，要求在整縣屋頂分布式光伏開發中工商業廠房安裝比例不低于30%，多地也出臺了相關政策推動工商業光伏裝機 增長，其中上海市明確規定2022年起新建工業廠房屋頂面積安裝光伏不少于50%。工商業光伏成為分布式光伏裝機增長主力。2022年，我國新增光伏裝機87GW， 其中分布式光伏裝機容量達51.1GW，占新增光伏裝機容量的58.5%；工商業 光伏裝機規模25.9GW，成為分布式光伏裝機增長主力。 公司立足風電，拓展分布式光伏。截至2022H1，公司在建及待建發電項目裝 機容量538.9MW，其中風電361MW，光伏177.875MW。光伏在建裝機容量 達108.5MW，是當前光伏裝機規模的3.6倍。

三、滾動開發：高溢價、高周轉帶動投資收益增長，資產質量持續優化

高溢價、高周轉，資產質量持續優化

商業模式獨特，電站轉讓加快資產周轉。自2021年起，公司積極探索BT業務發展模式，即通過轉讓部分存量項目為現金流 較好的新項目建設提供資金支持，在新能源發電領域采取“開發一批、建設一批、運營一批、出售一批”的經營模式，從而 實現公司資產池的更新，并貢獻較高投資收益，提振業績。 公司帶補貼項目自有資金收益率高達15%，出售給央企盈利可觀，同時可加快補貼回籠。公司出售電站可收回三部分現金流： 一是電站初始投資成本；二是新能源補貼，截至2022Q3公司應收賬款仍有26.99億元，出售電站可以加快欠補資金回籠； 三是收益率溢價，公司帶補貼項目自有資金收益率在15%，而國央企新能源項目收益率考核通常僅有6~7%，出售電站可獲 得部分溢價。

國資委明確2025年央企可再生能源發電裝機占比要達到50%。2021年12月，國資委下發的《關于推進中央企業高質量發展做好碳達 峰碳中和工作的指導意見》中明確要求，到2025年，中央企業可再生能源發電裝機比重達到50%以上。 裝機進度：五大六小距離目標尚有差距，其他小型央企資源獲取能力相對不足。截至2021年底，11家大型能源央企可再生能源裝機 總占比43.20%，距離50%的目標還差6.8%，而其他小型央企的指標獲取能力相對不足，新能源電站的開發與建設仍在持續加速推進。 通常除了自主開發與合作開發外，收并購（包括集團資產注入）也是增加可再生能源裝機量的重要途徑，且裝機更加迅速；而具備新 能源指標獲取能力的民企非常稀缺，后續公司電站出售溢價有望維持較高水平。

出售1GW電站獲取的超額收益，或可支撐近3GW電站規模建設

隨貸款利率下調與陸風機組降價，電站項目的單瓦投資成本減少。受益于可再生能源貸款政策，假設公司當前貸款利率為 3.6%（接近央企貸款利率），且伴隨風機機組價格下降，預計單瓦投資成本從6元/W降至5元/W左右。 根據我們測算，公司出售1GW電站，或可支撐近3GW電站的建設。公司實際投資61.8億，自有資金支出12.4億，需還本 付息共計49.4億。央企需要支付77.25億來購買該1GW電站，公司獲取77.25億后， 先償還該項目的債務 ，剩余沉淀資金 27.81億（77.25-49.4億），或可支撐近3GW規模電站的建設（考慮現金流狀況，假設分3期建設）。

四、新能源資產管理：輕重資產并重，增強盈利能力

拓展新能源資產管理新業務，增強公司盈利能力

打造新能源資產管理業務，輕重資產并重。2021年，公司先后設立了 隆資管和 駿售電兩家子公司 ，專業負責新能源發 電資產管理業務，提供生產運維、電力交易（售電）、碳資產交易和綜合能源管理等多種服務方 。 嘉隆資管負責發電側和用電側。發電側，新能源項目托管超2.5GW；用戶側，電力交易代理累計簽約16家，累計代理電量 38.65億千瓦時。 嘉駿售電是寧夏地區 家既有新能源發電又具備售電 （代理）資質的售電公司，完成了寧夏區內 筆綠電交易 ，具備包括電 力、電量、綠證等方式在內的多種交易能力。公司售電業務已經從寧夏擴展至山東、新疆、天津、河北等多 區域 。

截至2022H1，新能源資產管理規模已超2.5GW

規模和營收快速提升。資管管理業務通過提供“全生命周期、全業務 圍 、全供應鏈條”的綜合解決方案，為客戶提升發電 資產的運營效率、降低運營成本，增加發電收入。2021年新能源資產管理業務管理規模2.425GW，其中對外服務1.357GW； 實現收入0.27億元，凈利潤0.13億元。 截至2022H1，公司新能源資產管理業務超過2.5GW；實現收入0.94億元，凈利潤0.25億元。