長(zhǎng)江電力經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)如何？

裝機(jī)增長(zhǎng)拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。

1.盈利能力：多次水電資產(chǎn)注入帶來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模階梯式提升

成長(zhǎng)能力分析

新水電資產(chǎn)注入直接帶來(lái)裝機(jī)容量和業(yè)績(jī)的階梯式提升，裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)提升的核心驅(qū)動(dòng)力。公司自 2002 年成立以來(lái)逐步分批收購(gòu)母公司三峽集團(tuán)旗下的大型水電資產(chǎn)。公司采用的資產(chǎn)注入模式是在機(jī)組投產(chǎn)后先讓母公司代運(yùn)營(yíng)，待發(fā)電機(jī)組成熟后再進(jìn)行收購(gòu)，有效規(guī)避了建設(shè)過(guò)程中的種種風(fēng)險(xiǎn)，在收購(gòu)?fù)瓿芍笱b機(jī)規(guī)模和業(yè)績(jī)均快速增長(zhǎng)。2009 年三峽電站注入，2016 年溪向兩座電站注入，2023 年烏白兩座電站注入，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)規(guī)模均出現(xiàn)階梯式上漲。

2023 年 1 月，公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購(gòu)了烏東德和白鶴灘兩座水電站的投資運(yùn)營(yíng)主體——三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司（簡(jiǎn)稱云川公司）100%股權(quán)。在交易完成后，公司擁有的長(zhǎng)江干流梯級(jí)水電站增加至6座，控股總裝機(jī)容量從 4559.5 萬(wàn)千瓦增加至 7179.5 萬(wàn)千瓦，增長(zhǎng)57.5%。

本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行對(duì)象為三峽集團(tuán)、云能投、川能投。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果，本次交易作價(jià) 804.8 億元。此外，本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為 18.27 元/股（除權(quán)除息后為 17.46 元/股），發(fā)行股份的數(shù)量為 9.22 億股，最終以股份支付 160.97 億元；以現(xiàn)金支付643.87 億元。本次發(fā)行后公司總股本為 236.64 億股。現(xiàn)金資金來(lái)源包括本次交易配套融資所籌集資金、公司自有資金及以其他債權(quán)融資等自籌資金。

本次交易中，標(biāo)的公司云川公司的市盈率為 18.11 倍，略低于可比上市公司市盈率平均值；標(biāo)的公司市凈率為 1.42 倍，低于可比上市公司市凈率水平。

2023 年 4 月，公司為募集配套資金，面向 19 名特定對(duì)象以20.01 元/股的價(jià)格發(fā)行股份 8.04 億股（有限售條件的流通股），本次發(fā)行后公司的股份數(shù)量為 244.68 億股。本次發(fā)行股份募集的配套資金凈額全部用于支付本次購(gòu)買資產(chǎn)的交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)，但因相對(duì)于購(gòu)買資產(chǎn)的交易總金額較小，未對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響，且未導(dǎo)致上市公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變化。

本次交易完成后，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、收入和利潤(rùn)規(guī)模將得到提升。此外，短期看，公司負(fù)債規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率會(huì)明顯提升，且各項(xiàng)償債指標(biāo)、利潤(rùn)率、每股收益會(huì)有所下降。但考慮公司梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度能力從“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”擴(kuò)充為“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”，可通過(guò)進(jìn)一步熨平枯水期及豐水期來(lái)水的差異實(shí)現(xiàn)電力增發(fā)，隨著后續(xù)公司逐漸還本付息、置換高息債務(wù)、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)會(huì)有穩(wěn)定而充足的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，盈利能力逐漸提升。

在新資產(chǎn)注入前，營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定。由于公司電能消納具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，發(fā)電量的波動(dòng)主要取決于來(lái)水，因公司跨流域聯(lián)合調(diào)度能力可平抑來(lái)水波動(dòng)，加之電價(jià)變化每年影響有限，公司的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模在新資產(chǎn)注入前也維持相對(duì)穩(wěn)定。2022 年，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)為 521/213 億元，同比-6%/-19%，主要受長(zhǎng)江流域年度來(lái)水嚴(yán)重偏枯等因素影響；2023 年前三季度，公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)為 579/215 億元，同比+9%/+4%（因 2023 年公司發(fā)生同一控制下企業(yè)合并，這兩個(gè)增速為追溯調(diào)整后數(shù)據(jù)），主要受益于長(zhǎng)江流域第三季度來(lái)水同比偏豐。

公司水電裝機(jī)增加和流域梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度帶來(lái)發(fā)電量增加。2016 年公司完成溪向兩座電站注入，新增裝機(jī) 2026 萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量達(dá)到4549.5 萬(wàn)千瓦；2023年公司完成烏白兩座電站注入，新增裝機(jī) 2620 萬(wàn)千瓦，總裝機(jī)容量達(dá)到7179.5萬(wàn)千瓦。來(lái)水量有“看天吃飯”的屬性，多級(jí)水電站的建設(shè)和聯(lián)合調(diào)度是目前解決來(lái)水波動(dòng)的最好方式之一，多級(jí)水電站有效蓄水可使得汛期棄水量大大減少，同時(shí)提升枯期發(fā)電水頭。2023 年烏白電站注入帶來(lái)裝機(jī)容量提升，在來(lái)水偏枯的情況下，帶動(dòng)公司整體發(fā)電量同比提升 5.3%（調(diào)整后）至 2762.6 億千瓦時(shí)。短期來(lái)看年度發(fā)電量會(huì)受來(lái)水波動(dòng)影響。2022 年，受長(zhǎng)江流域年度來(lái)水嚴(yán)重偏枯、上游新建電站蓄水等因素影響，公司發(fā)電量為 1856 億千瓦時(shí)，同比下降11%；上網(wǎng)電量占發(fā)電量的 99.4%，售電量占發(fā)電量的 99.5%，這兩個(gè)占比數(shù)據(jù)基本多年維持穩(wěn)定。2023 年公司發(fā)電量為 2762.6 億千瓦時(shí)，同比增加5.3%（調(diào)整后）。2023年上半年長(zhǎng)江流域來(lái)水同比明顯偏枯，第三季度開始來(lái)水情況同比改善，2023年烏東德水庫(kù)和三峽水庫(kù)來(lái)水總量較上年同期分別偏枯5.5%/偏豐0.7%。長(zhǎng)期來(lái)看整體機(jī)組利用小時(shí)數(shù)基本穩(wěn)定。利用小時(shí)數(shù)取決于來(lái)水，長(zhǎng)江流域來(lái)水整體圍繞多年均值呈現(xiàn)周期性震蕩。雖來(lái)水短期難以預(yù)測(cè)但長(zhǎng)期來(lái)看來(lái)水會(huì)均值回歸，公司整體機(jī)組利用小時(shí)長(zhǎng)期會(huì)基本穩(wěn)定。我們測(cè)算2014-2022 年公司整體機(jī)組利用小時(shí)保持在4051-4953小時(shí)區(qū)間。2022年，公司整體機(jī)組利用小時(shí)為4051小時(shí)，同比-11%，主要受長(zhǎng)江流域來(lái)水偏枯影響；其中三峽電站年平均利用小時(shí)為 3565 小時(shí)，同比-23%，葛洲壩電站年平均利用小時(shí)為6675 小時(shí)，同比-8%。

當(dāng)前公司水電市場(chǎng)化交易占比較低。公司 2018-2021 年市場(chǎng)化交易電量占比保持在 11%以上。2022 年市場(chǎng)化交易電量?jī)H為 140 億千瓦時(shí)，占上網(wǎng)電量比為7.6%，無(wú)論總量還是占比均為 2017 年以來(lái)的最低值，占比遠(yuǎn)低于2020/2021年的14.2%/11.6%，主要系 2022 年電價(jià)抬升，受電省市削減市場(chǎng)化交易電量。未來(lái)市場(chǎng)化交易占比提升有助于推升公司電價(jià)。近年在雙碳目標(biāo)和電力供需偏緊形勢(shì)下，市場(chǎng)化電價(jià)呈上漲趨勢(shì)，如云南電力市場(chǎng)化交易年均價(jià)格從2018年的0.1785 提升至 2022 年的 0.2229 元/kWh，CAGR 為5.7%。近些年公司電價(jià)呈現(xiàn)小幅波動(dòng)向上的趨勢(shì)，2015-2022 年平均上網(wǎng)電價(jià)（含稅）從0.2588 提升至0.2697元/千瓦時(shí)，2018 年最高時(shí)為 0.2768 元/千瓦時(shí)。2022 年公司平均上網(wǎng)電價(jià)為0.2697 元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.5%。水電電價(jià)較其他電源明顯偏低，在雙碳要求和電力緊供需形勢(shì)下，隨著市場(chǎng)化交易比重提升，未來(lái)水電電價(jià)仍有上漲空間。

盈利能力分析

公司的發(fā)電成本穩(wěn)定，主要運(yùn)營(yíng)成本來(lái)自于折舊、財(cái)政規(guī)費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司營(yíng)業(yè)總成本穩(wěn)定可控，根據(jù) 2018-2022 年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)總成本主要由折舊（約38-46%）、各項(xiàng)財(cái)政規(guī)費(fèi)（約 18-25%）、財(cái)務(wù)費(fèi)用（約14-21%）、稅金及附加（約4-5%）、管理費(fèi)用（約 3-5%）、銷售費(fèi)用（約 0-1%）等組成，其中折舊、財(cái)政規(guī)費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用占比較大，對(duì)凈利潤(rùn)影響較大，但基本保持穩(wěn)定。折舊隨裝機(jī)增長(zhǎng)而增加，2018-2022 年折舊費(fèi)占營(yíng)業(yè)成本比重約50-64%。固定資產(chǎn)折舊是固定費(fèi)用。公司折舊主要包括擋水建筑物，機(jī)械設(shè)備和房屋建筑物，折舊與裝機(jī)容量高度相關(guān)，折舊隨機(jī)組注入提升。2018-2022 年公司折舊占營(yíng)業(yè)成本比重在 50-64%左右。2016 年來(lái)大壩每年計(jì)提折舊32 億元，機(jī)器設(shè)備每年計(jì)提折舊 57-65 億元，2022 年大壩和機(jī)器設(shè)備折舊金額占當(dāng)年利潤(rùn)總額的12%和22%。財(cái)政規(guī)費(fèi)隨發(fā)電量增長(zhǎng)而增加，近年財(cái)政規(guī)費(fèi)金額基本穩(wěn)定。公司財(cái)政規(guī)費(fèi)主要由水資源費(fèi)和庫(kù)區(qū)維護(hù)支出組成。水資源費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí)0.8 分，庫(kù)區(qū)維護(hù)支出征收標(biāo)準(zhǔn)為每千瓦時(shí) 0.8 分，這兩項(xiàng)成本是變動(dòng)費(fèi)用，根據(jù)發(fā)電量計(jì)收。公司的可變成本較低，且波動(dòng)很小，對(duì)業(yè)績(jī)影響有限。

公司利潤(rùn)率保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，ROA 和 ROE 維持在同業(yè)較高水平：公司毛利率2013年以來(lái)保持在 57-63%區(qū)間，凈利率保持在 40-48%區(qū)間，ROE 常年維持在12-17%區(qū)間，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司具備較強(qiáng)水電營(yíng)銷和消納能力，銷售費(fèi)用率較低，近年保持在 0.02-0.3%區(qū)間；管理費(fèi)用率也較低，近年處在1.7-2.8%區(qū)間。2023 年前三季度公司毛利率同比下降 2.5pct（調(diào)整后）至57.9%，凈利率同比下降 3.0pct（調(diào)整后）至 37.9%；主要系收購(gòu)烏白電站資產(chǎn)后計(jì)提的折舊費(fèi)用增加，疊加 2023 年白鶴灘水電站全面投產(chǎn)開始全額計(jì)提折舊費(fèi)用，以及境外配售電業(yè)務(wù)量增加，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本同比增加。

2.償債能力：多年來(lái)信用評(píng)級(jí)良好，資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理水平

資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù) 6 年下行。水電的開發(fā)投資額巨大，往往需要進(jìn)行大量的債務(wù)融資。公司憑借充沛的現(xiàn)金流，逐年償還貸款，債務(wù)規(guī)模逐漸降低。2013-2022年，公司資產(chǎn)負(fù)債率基本維持在 36-57%之間，2016 年因溪、向兩座電站注入，資產(chǎn)負(fù)債率從 36%躍升至 57%，2016 年之后逐年下降。2022 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為40%，同比下降 2pct。

財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐漸下降，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司期間費(fèi)用中占比最大的。公司常年維持國(guó)內(nèi) AAA 級(jí)和穆迪 A1 級(jí)、惠譽(yù)A+級(jí)國(guó)際信用評(píng)級(jí)，融資成本近年呈現(xiàn)顯著下行趨勢(shì)，2022 年公司新增債券成本為2.89%，較2020和2021年有所下降。在負(fù)債總額和融資成本雙雙下行的情況下，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的金額和財(cái)務(wù)費(fèi)用率也呈逐漸下降趨勢(shì)。2013-2022 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率自17%逐漸降至8%。2023 年前三季度，公司負(fù)債總額較 2022 年底增長(zhǎng)15%（調(diào)整后）至3707億元；資產(chǎn)負(fù)債率較 2022 年底增加 8pct（調(diào)整后）至 64%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加3pct（調(diào)整后）至 16%，主要系并購(gòu)云川公司后帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費(fèi)用相應(yīng)增加，以及利息資本化金額同比減少。

3.現(xiàn)金流量：充沛現(xiàn)金流支撐高分紅，利用投資收益平滑業(yè)績(jī)

公司有典型的大水電現(xiàn)金牛的財(cái)務(wù)特征，享受成熟水電站帶來(lái)的充沛現(xiàn)金流。境內(nèi)水電業(yè)務(wù)是公司最主要的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源，2022 年?duì)I收占比為84%。受益于水電進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后折舊等非付現(xiàn)成本占比較高，公司體現(xiàn)出鮮明的“現(xiàn)金奶牛”屬性，2018-2022 年公司折舊占營(yíng)業(yè)成本的比重在 50-64%左右。公司2013-2022年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流維持在歸母凈利潤(rùn) 1.4-2 倍左右；2018-2022 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均值為 368 億元，自 2003 年上市以來(lái)連續(xù) 20 年為正值；2018-2022 年末在手現(xiàn)金余額平均達(dá) 82 億元。 高度充沛的現(xiàn)金流支撐多年的高分紅高股息，近三年股息率穩(wěn)定在3.6%以上。公司是中國(guó)資本市場(chǎng)首次在公司章程中明確長(zhǎng)達(dá) 10 年高比例現(xiàn)金分紅政策的企業(yè)。公司在章程中明確每年現(xiàn)金分紅原則上不低于母公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供股東分配利潤(rùn)的 50%，并承諾 2016-2020 年公司每股現(xiàn)金分紅不低于0.65 元，2021-2025年公司分紅比例不低于 70%。2016 年以來(lái)公司現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重處在61%~94%區(qū)間。2022 年公司現(xiàn)金分紅比例為 94%，創(chuàng)上市以來(lái)歷史新高。近三年公司股息率穩(wěn)定在 3.6%以上，2022 年股息率為 4.1%。 2023 年前三季度，公司投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量同比減少660.2 億、同比下降857.9%（均為調(diào)整后），主要系支付并購(gòu)云川公司交易對(duì)價(jià)；融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量同比增加625.4億元、同比增長(zhǎng) 222.2%（均為調(diào)整后），主要系因并購(gòu)云川公司融資增加。

公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流有分紅、還債、投資三大去向。公司每年均有大額的固定資產(chǎn)折舊，因而經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，公司2013-2022 年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流維持在歸母凈利潤(rùn) 1.4-2 倍左右，2018-2022 年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流均值為 368 億元。公司經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的去向主要包括：

1）分紅：公司在《公司章程》中承諾了 2016-2025 年的分紅比例，2025年后的比例暫未明確。2016 年以來(lái)公司現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例為61%~94%，2022 年達(dá)到歷史最高點(diǎn) 94%。2022 年公司現(xiàn)金分紅金額達(dá)到201億元，占經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的比重為 65%。

2）還債：公司負(fù)債的絕大部分為有息負(fù)債，近3 年占負(fù)債比重在84-86%左右。2016 年以來(lái)公司總負(fù)債有逐年降低的趨勢(shì)，其中2020 年有所增加主要系收購(gòu)了秘魯配電等資產(chǎn)。近 2 年公司有息負(fù)債同比均有所減少。2022年末公司有息負(fù)債為 1134 億元，同比減少 31 億元，償債金額占經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的比重為 10%。多年來(lái)公司持續(xù)通過(guò)拓展直接融資渠道等舉措盡量降低債務(wù)規(guī)模，努力以更低成本的資金置換高息債務(wù)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，釋放公司利潤(rùn)。

3）投資：包括戰(zhàn)略性投資和財(cái)務(wù)投資。截至2022 年底，公司共持有參股股權(quán) 63 家，投資 ETF 基金 2 家，累計(jì)原始投資額550 億元，年內(nèi)新增對(duì)外投資35 億元，新增投資占經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流的比重為 11%。2018-2022 年公司每年平均新增對(duì)外投資為 146 億元，其中長(zhǎng)期股權(quán)投資占有很大比重。

公司多年來(lái)圍繞主業(yè)積極開展戰(zhàn)略投資，得以在發(fā)電主營(yíng)業(yè)務(wù)受來(lái)水波動(dòng)影響較為明顯的年份中，通過(guò)增厚投資收益平滑業(yè)績(jī)。公司依托于穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流，積極圍繞清潔能源、區(qū)域能源平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游等領(lǐng)域參與股權(quán)投資：一級(jí)市場(chǎng)上，公司參股湖北能源、廣州發(fā)展、三峽水利、上海電力等優(yōu)質(zhì)電力企業(yè)，涉及水電、風(fēng)電、火電、核電等多領(lǐng)域電力資產(chǎn)及電力能源；二級(jí)市場(chǎng)上，公司投資了國(guó)投電力、川投能源、桂冠電力、湖北能源等優(yōu)質(zhì)水電公司股票。

2018 年來(lái)公司年投資收益占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例超過(guò)12%，2022 年達(dá)到22%。對(duì)比水電同業(yè)公司，公司的投資收益占凈利潤(rùn)的比重處于最高水平。2016-2022年公司投資收益平均為 34 億元（其中近 3 年超過(guò) 40 億元），占?xì)w母凈利潤(rùn)的比重在6%-22%之間，2022 年占比達(dá)到階段性的高點(diǎn) 21.6%。未來(lái)投資收益或繼續(xù)提升，有助于公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1）長(zhǎng)期股權(quán)投資是公司投資收益的主要來(lái)源：公司2014-2022 年長(zhǎng)期股權(quán)投資體量穩(wěn)步提升，CAGR 為 27%，2022 年該項(xiàng)資產(chǎn)達(dá)到672 億元，同比+11%。2018-2022 年公司權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益呈波動(dòng)上行趨勢(shì)，占投資收益的比重最大，比重在 52-79%之間；2022 年該項(xiàng)收益為35 億元，同比增長(zhǎng) 26%，占投資收益比重為 77%。

2）處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益和處置其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益是公司可調(diào)節(jié)性較強(qiáng)的項(xiàng)目：這兩項(xiàng)收益合計(jì)后，一般會(huì)在來(lái)水偏枯的年份金額和占投資收益的比重較高，在來(lái)水偏豐的年份金額和占投資收益的比重較低。 其一，處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益，在長(zhǎng)江來(lái)水偏豐的2014、2016、2018 年以及偏枯的 2019 年，該項(xiàng)收益幾無(wú)（2019 年處置其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益較多）；而在長(zhǎng)江來(lái)水偏枯的2015、2017、2021、2022年 ， 公 司 主 動(dòng) 處 置 了 部 分 長(zhǎng) 期 股 權(quán) 投 資，這幾年該項(xiàng)收益分別為5.8/6.5/5.5/7.2 億元，占投資收益比重為 26%/28%/10%/16%。如在2022年，公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)減持所持上海電力 6.1%股權(quán)，減持股數(shù)1.6 億股，回收資金約 18.3 億元，處置貢獻(xiàn)投資收益約 7.1 億元。其二，處置其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益，在長(zhǎng)江來(lái)水偏枯的2019和 2021 年，該項(xiàng)收益為 5/16 億元，占投資收益的比重為16%/29%；而在來(lái)水偏豐的 2020 年以及來(lái)水偏枯的 2022 年該項(xiàng)收益占投資收益比重為3%/0.01%（2022 年處置長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益較多）。

3）公司其他權(quán)益工具持有期間的股利收入和持有其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益波動(dòng)相對(duì)較小：公司在二級(jí)市場(chǎng)持有的大量股票早年在資產(chǎn)負(fù)債表中記為可供出售金融資產(chǎn)，隨著 2019 年金融工具準(zhǔn)則變化，可供出售權(quán)益投資，根據(jù)是否是交易性的，分類到其他權(quán)益工具投資或其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)（1 年以內(nèi)，就列示在交易性金融資產(chǎn)）。2019-2022 年，這兩項(xiàng)收益加總的金額在 2.9-4.6 億元之間小幅波動(dòng)，占投資收益的比重在6-12%區(qū)間。其一，其他權(quán)益工具投資在持有期間取得的股利收入，2019-2022 年該項(xiàng)收益基本穩(wěn)定在 2.3-2.8 億元之間，2020-2022 年占投資收益的比重在4-6%區(qū)間。其二，持有其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)取得的投資收益，2019-2022 年該項(xiàng)收益在 0.3-2.3 億元之間波動(dòng)，占投資收益的比重在1-6%區(qū)間。