戈碧迦如何打造護城河？

完善配方工藝護城河，打入頭部客戶供應鏈。

1. 核心客戶導入，帶動業績騰飛

公司進入國內頭部手機客戶供應體系。公司憑借其在光學玻璃領域長年的技術 積累，在特種玻璃領域取得重大成果，拉動營收攀升。2020-2023 年，公司特種玻璃 營收從 0.12 億元提升至 5.17 億元，CAGR 為 250%，占營收的比例由 5.4%提升至 64%。 其中納米微晶玻璃于 2021 年成功實現量產，并作為玻璃原材料應用于國內高端手機 廠商。公司納米微晶玻璃的主要客戶為重慶鑫景，2021-2023 年對其銷售額分別實現 286 萬元、7502 萬元、4.94 億元，CAGR 高達 1213%。

重慶鑫景是國內領先特種玻璃生產加工企業，為 H 公司供應商。重慶鑫景業 務涵蓋消費電子、智能家居、車載中控、航空航天等多個領域，3C 領域已向多家品 牌廠商的旗艦手機批量供貨，為 H 公司納米微晶玻璃的主要供應商。

H 公司緊隨蘋果公司應用納米微晶玻璃。2022 年 9 月 H 公司發布 Mate50 系列， 其中“Mate50Pro 昆侖版”配備了其自主研發的“昆侖玻璃”，打破了美國康寧公司 在該領域對我國的技術封鎖。2023 年全新的第二代昆侖玻璃問世，其通過對玻璃配 方、復合離子強化技術的迭代升級，打造了具備更高強度的玻璃結構，能夠有效防止 外屏在受到外力擠壓時的變形或破裂，整機耐摔能力進一步提升。

目前高端手機均已配備昆侖玻璃，后蓋及屏幕替換提供增量。截至 2024 年 3 月， Mate 系列，P 系列均已采用昆侖玻璃作為手機蓋板；另外，2024 年新上市的 pocket2 系列藝術版，其后蓋材料亦采用了昆侖玻璃。同時，24 年 H 公司開通了昆侖玻璃更 換服務，目前有包括 Mate 系列 30~60,X3/X5, P 系列 40~60，Nova 系列等 32 款機型 支持屏幕替換，更換價格在 499~799 元區間。

H 公司手機出貨量回暖，高端市場的份額提升。根據 IDC 數據，2023 年 H 公司 手機出貨量實現 3479 萬臺（YoY+14%），23Q4 出貨量為 1060 萬臺（YoY+23%,QoQ+31%）。 目前 H 公司仍一定程度受限于產能和供應鏈，需求尚未充分滿足，預計未來銷量有 望再上臺階。同時，23 年 H 公司在高端手機市場的份額提升至 5%（yoy+2pcts），邊 際變化顯著。未來幾年，隨著 H 公司銷量的觸底回升，疊加其高端市場份額提升，將 有望為公司納米微晶玻璃材料的銷售提供有力支撐，帶動業績持續增長。

新品發布加碼，24 年銷量預期向好。H 公司手機板塊目前主要分為高端 Mate 系 列和 P 系列；以及中低端 Nova 和暢想系列等；我們梳理 2020-2023 年 H 公司手機發 布情況，其通常于每年上半年發布 P 系列、下半年發布 Mate 系列，Nova 系列則通常 分上下半年發布兩季；截止 2024 年 3 月，H 公司今年已發布 pocket2 系列，P70/Mate70 系列也有望于分別于一季度末和四季度發布；23 年起 H 公司新發手機型號較 21-22 年明顯回升，預計 2024 年將支撐其銷量回升。

2. 依托光學優勢，掌握核心技術

公司在各生產環節建立較強競爭優勢，鞏固現有地位。光學和特種玻璃的生產 環節均包括配料、熔煉、成型三大核心步驟；公司目前已圍繞重點環節掌握以及前瞻 性儲備了多項核心技術，建立起較強的壁壘： 公司擁有較全面的熔煉技術，定制化、批量化生產能力強。公司窯爐生產線類型 齊全，其全電熔冷頂爐/電氣混合窯爐/全鉑連熔爐日產量分別可達到 10 噸/6 噸/1.5 噸，可根據客戶需求定制生產不同牌號、不同性能的光學及特種玻璃。其中公司自主 開發出了日產 10 噸的光學玻璃窯爐，批量生產能力超過國內其他同類廠商，既保障公司產品批次的穩定性，亦同時降低單位生產成本和能耗，使公司具備較強競爭力。

自研窯爐技術支撐納米微晶玻璃生產。根據前表，玻璃熔點較高，目前僅有鉑金 材料才能夠保證在 1500~1600°高溫下作業的穩定性，以減少熔煉過程中其他材質可 能造成的雜質污染，提升產成品光學常數的穩定性及一致性。納米微晶玻璃屬于玻璃 陶瓷范疇，由 90%的晶相+10%的玻璃組成，其生產難點在成型易析晶、氣泡難澄清導 致玻璃的透光率下降，進而影響在手機蓋板玻璃上的應用；公司通過高純耐火材料+ 鉑金材料等產線設計可生產高透過率的產品，尤其適合多種特種玻璃的開發及量產。 因此，目前國內能夠生產納米微晶玻璃材料的廠商主要為前文所述的三家光學 玻璃生產商；公司已率先進入國內頭部品牌供應鏈，具備先發優勢、競爭格局較好。

壓延成型或是未來方向，公司具備技術基礎。成型工藝方面，消費電子蓋板玻璃 的主要生產方式包括溢流法、浮法等。其中浮法具有較大的產能，溢流法能夠得到更 好的玻璃表面特性，但由于納米微晶玻璃的配方與生產工藝不同，兩種方法均不是非常理想。目前康寧公司采用改進的一體化壓延法生產納米微晶玻璃，在能夠保證品質 的同時，獲得更高的生產效率與更低的成本。公司在光學玻璃領域已積累開發的成型 工藝包括漏料成型、壓延成型等，未來或有望將壓延用于納米微晶玻璃的生產。

取得多項發明專利技術，手握核心工藝與配方。公司圍繞前文核心技術建立了較 完善的專利保護，截至 2024 年 3 月，公司已取得 66 項有效專利（發明專利 27 項）， 其中包括了一種鋰鋁硅體系的微晶玻璃，體現出公司自主研發配方能力。2019-2023 年公司研發費用由 1104 萬元提升至 3893 萬元，費用率維持在 4.5~6%區間。穩定的 費用投入能夠支撐公司不斷研發創新，有利于在未來突破現有 LAS 體系，開發出更 低成本、更好性能的微晶玻璃產品，擴大下游應用場景。

3. 產線布局齊全，擴產彰顯信心

公司產線全面，覆蓋多領域多牌號的玻璃產品。截至 2023 年 8 月，公司共有窯 爐生產線 17 條，其中 8 條產線用于生產光學玻璃，8 條用于特種玻璃，1 條用于車燈光學元件的生產。

募投新增產能，看好特種玻璃發展前景。根據公告，本輪募投項目公司擬在現有 廠區擴建 6 條特種功能性高清成像光學玻璃材料產線，建設期為 24 個月，完成后將 新增 1632 噸/年的光學玻璃材料和特種功能玻璃產能；2023 年公司特種玻璃產能為 4349 噸/年，我們假設新增產能于 2026 年滿產，且全部用于特種玻璃的生產，2026 年特種玻璃的產能達到 5981 噸/年，CAGR 為 11.2%。