昊華科技發展歷程、業務格局及業績表現如何？

科研院所集成平臺，核心業務多點開花。

昊華化工科技集團股份有限公司（以下簡稱“昊華科技”或“公司”）前身可追溯至 1958 年化學工業部化工設計院西南分院。1999 年由西南化研院為主要發起人，整合研究院優質 資產，以發起設立的方式設立天一科技，并于 2001 年在上交所成功上市，彼時業務以變壓 吸附（PSA）工程技術及裝置的開發與工程設計為主。2018 年，為拓寬上市公司業務范圍， 助力國企主業資產整體上市，公司作價 64.8 億元置入大股東中國昊華化工集團旗下晨光院、 黎明院、西北院、曙光院等 11 家公司 100%股權，打造以氟化工為核心業務，同時發展特 種氣體、特種橡塑制品等的立體化產業結構。此后公司持續整合優質資產，先后收購西南 院、成立昊華氣體等，2023 年公司籌劃重大資產重組，擬收購中化藍天 100%股權，進一 步擴展和豐富含氟鋰電材料、氟碳化學品、氟聚合物以及氟精細化學品等產品線。

公司依托下屬科研院所，核心業務包括高端氟材料、電子氣體、高端制造化工材料和碳減 排業務等，同時在工程技術服務等領域也有較大發展，目前已形成 3+1 核心業務格局： 1）高端氟材料：公司子公司中昊晨光以有機氟材料為主導產業，從事有機氟產品的開發和 生產已達五十多年，22 年公司氟樹脂產能約 3 萬噸/年；二氟一氯甲烷、四氟乙烯、六氟丙 烯等中間體實現配套，部分產品產能居國內前列；中昊晨光及其合營公司晨光科慕氟材料 的氟橡膠產能 5500 噸/年，同時 2500 噸/年 PVDF 項目已建成投產，2.6 萬噸/年高性能有 機氟材料項目正在建設中。 2）電子氣體：公司電子特氣業務主要集中在子公司昊華氣體，業務類型主要包括電子特氣、 電子大宗氣體、電子產業含氟精細化學品、工業氣體及標準氣、工程服務及供氣技術、分 析檢驗服務等。公司含氟電子氣體產能居國內前三。 3）高端制造化工材料：公司高端制造化工材料業務細分領域眾多，產品主要圍繞航空領域 開展，涉及院所包括曙光院（輪胎）、西北院（密封型材）、錦西院（航空有機玻璃）、海化 院（涂料）。此外公司株洲院氣象氣球產品國內市場占有率高并遠銷國外；黎明院化學高性 能燃料原料、聚氨酯材料、過氧化氫生產等業務。 4）碳減排業務：碳減排業務為公司的起家業務，在二氧化碳捕集、碳資源利用、氫能制備 技術等方面有較強優勢。子公司西南院已建成世界最大 PSA 裝置和亞洲最大的焦爐氣制液 化天然氣裝置以及國內首套焦爐煤氣制氫裝置。

公司控股股東為中國昊華化工集團，持股比例 64.75%；實際控制人為國務院國資委。目前 公司由下屬 11 家科研型院所+昊華氣體構成，業務范圍廣闊卻又彼此聯系，有利于各子公 司與業務部門充分發揮協同優勢。

自 2018 年業務重組之后，公司業績整體穩步增長，營業收入從 2018 年 41.8 億元增長至 2022 年 90.7 億元，CAGR 約 21%；歸母凈利潤由 2018 年 5.3 億元增長至 2022 年 11.7 億元，CAGR 約 22%。2023 年前三季度公司實現營收 62.7 億元，同比-3%；實現歸母凈 利潤 6.9 億元，同比-9%，主要系部分氟化工產品景氣有所下行的影響，以及子公司中昊晨 光三季度部分生產裝置停車檢修，產能利用率下降等因素所致。

受氟材料景氣有所下行及業務結構變化等影響，公司近年毛利率中樞有所下降，但得益于 良好的費用控制能力等因素，公司凈利率保持相對穩定，18 年以來凈利率整體維持在 10-15% 左右水平。公司作為科改示范標兵，科研實力雄厚，技術轉化能力較為突出，自 2018 年業 務重組后持續保持較高研發費用率，近五年研發費用率始終維持在 7%以上。

除去 2018 年資產重組外，12-22 年公司均保持 30%以上股利支付率。公司于 2020 年推出 股票激勵計劃，共授予限制性股票數量 2280 萬股，占彼時總股本 2.54%，涉及激勵對象 812 人。目前公司首次授予與預留授予部分均達到第一解限期的考核指標，相關股票已成功 解鎖并上市。此外，公司 2020 年入選“科改示范行動”，2022 年在國資委考核中獲評“標 桿”最高評級，打造國有科技型企業改革樣板和創新尖兵成效顯著，改革活力持續激發。

截至 23Q3 末公司在建工程 15.8 億元，目前昊華氣體 4600 噸/年電子氣體項目、中昊晨光 2500 噸/年 PVDF 項目、西南院清潔能源催化材料產業化基地項目已建成投產；黎明院 4.66 萬噸專用新材料項目已開工建設，晨光院 2.6 萬噸有機氟材料項目進入施工建設期，曙光院 10 萬條/年民航輪胎項目、西北院有機硅密封型材項目完成試生產；昊華氣體西南電子特種 氣體項目完成前期決策。我們認為伴隨新項目增量釋放及藍天資產注入，盈利有望再上臺 階并助力保持良好的股東回報，作為中國中化旗下新材料平臺型公司，國企改革深化推進 背景下，公司長期投資價值亦有望凸顯。