國電電力發展歷程、股權分布及業務收入如何？

營業收入穩步增長，燃料成本回落致歸母凈利潤恢復。

公司于 1992 年 12 月 31 日以定向募集方式成立；1997 年在上海證券交易所上市； 2003 年，原國家電力公司及龍源股份全部劃歸為中國國電集團；2017 年，中國國電集 團與原神華集團合并重組為國家能源集團，國家能源集團成為國電電力的控股股東； 2021 年，公司與國家能源集團完成資產置換交割，置出金融、化工等非發電主業資產， 置入山東、福建等 6 省優質常規能源發電資產，聚焦主責主業；2022 年，公司收購國 家能源集團持有的國能大渡河流域水電開發有限公司 11%股權，持股比例從 69%上升 至 80%。

公司控股股東為國家能源集團，實際控制人為國資委。公司自上市以來經歷過兩次控 股股東變更：2003 年電力體制改革，原國家電力持有的股份以行政劃撥方式無償轉至 中國國電集團；2017 年中國國電集團與原神華集團合并重組為國家能源集團，合并完 成后，國家能源集團成為國電電力的控股股東。截至 2024Q1，公司前五大股東分別為： 國家能源投資集團（持有 50.68%股權）、中國證券金融股份有限公司（5.03%）、香港 中央結算有限公司（2.30%）、中央匯金資產管理有限責任公司（1.17%）、上海電氣控 股集團有限公司（1.12%）。公司在國家能源集團成立后的 2017 年至 2022 年與關聯方 進行多次資產交割、置換、收購，截至 2023 年底，公司持有國能大渡河流域水電開發 公司 80%股權、新疆開都河流域水電開發公司 55.61%股權、北京國電電力有限公司 57.47%股權、國電建投內蒙古能源有限公司 50%股權、國家能源集團山東有限公司 100%股權、國電和風風電開發有限公司 100%股權及其他控參股公司。

國電電力是國家能源集團控股的核心電力上市公司和常規能源發電業務的整合平臺。 公司主要經營業務為電力、熱力生產及銷售，產業涉及火電、水電、風電、光伏發電及 煤炭等領域，業務分布在全國 29 個省、市、自治區、直轄市。公司的發展策略是①加 快新能源多元化、快速化、規模化、效益化、科學化發展，積極獲取更多優質資源；② 積極有序發展水電，推進大渡河流域、新疆開都河流域水電建設；③加快火電綠色耦合 發展，科學建設保障支撐性電源，深化煤電存量機組“三改聯動”，深度融合城市積極 拓展綜合能源服務，加快向綜合能源供應商轉型；④加快布局儲能、氫能等新興產業， 發展新質生產力。

營業收入穩步增長，燃料成本回落致歸母凈利潤恢復。2019-2023 年，公司營業收入由 1165.99 億元增長至 1809.99 億元，CAGR 為 9.19%；歸母凈利潤由 18.69 億元增長至 56.09 億元，CAGR 為 24.58%。煤炭價格在 2021、2022 年處于高位，2021 年由于成 本大幅增加疊加保供需求大，導致公司歸母凈利潤為負，隨著 2021 年 10 月電價政策 打開上浮空間，2022 年歸母凈利潤實現由虧轉盈，2023 年公司營業收入 1809.99 億元， 同比下降 7.02%，歸母凈利潤 56.09 億元，同比增長 98.80%。

盈利能力持續恢復，2023 年毛利率、凈利率分別為 14.62%、6.61%。2021 年營業 成本由 2020 年的 922.21 億元增長至 2021 年的 1559.92 億元，同比上升 35.1%，致使 公司盈利急劇下滑，毛利率由 2020 年的 20.79%下降到 2021 年的 7.25%。2023 年， 公司毛利率 14.62%，與 2020 年 20.79%還有一定距離，但凈利率 6.61%已與 2020 年 凈利率基本持平。

費用管控能力強，經營穩健現金流持續增長。從費用率來看，2019-2023 年財務費用率 由 8.07%降至 3.71%，銷售費用率由 0.13%降至 0.02%，管理費用率和研發費用率分 別維持在 1%和 0.3%左右。2023 年，公司銷售、管理、財務、研發費用率分別為 0.02%、1.12%、3.71%、0.41%，總費用率 5.25%。2019-2023 年，經營現金流由 337.22 億元增至 425.84 億元，CAGR 為 4.78%。

資本結構有待優化，有息負債平均利率下降。2019-2023 年，公司資產負債率分別為 68%、67%、72%、73.3%、74%，從行業內同類型公司來看，資產負債率普遍高于 60%，主要原因是發電項目投資規模大，對融資依賴性高。2019-2023 年，公司有息負 債平均利率分別為 4.6%、4.38%、3.65%、3.25%、2.42%，公司抓住市場利率下行 實際，發行超短期融資券、置換高息貸款，進一步降低融資成本。

資本性開支高增長體現成長性，現金分紅比例情況良好。2019-2023 年，公司資本性開 支總額分別為 120.06、164.73、292.8、478.29、723.88 億元，大部分資本開支主要用 于各電源前期及基建項目建設，投融資成本降低是促進公司增加資本性支出的原因之一。 2019-2023 年，公司現金分紅總額分別為 9.83、7.34、0、17.84、21.4 億元，分紅能 力明顯高于前幾年水平。