美國經濟及通脹情況如何？

美國抗通脹取得顯著成效，但可能有經濟早期衰退的風險。

2023 年初以來，OECD 綜合領先指標（G7、美 國）總體走勢平穩，短期全球經濟仍有韌性。但第四季度，發達國家經濟仍有降溫的風 險，截至 2024 年 9 月，美國制造業 PMI 為 47.3 點，已經連續 3 個月處于收縮區間；截 至 2024 年 9 月，歐元區制造業 PMI 僅 45.0 點，自 2022 年 7 月以來，已經連續 27 個月 處于收縮區間。海外經濟總體呈現“美國強于歐州”態勢，后續發達經濟體景氣度將主 要跟蹤美國數據：

一、消費端，需警惕 2024 年第四季度美國消費降溫風險。消費約占美國 GDP 七成 左右，隨著美國就業市場逐漸走弱，美國民眾行為更加謹慎，近期美國消費出現降溫勢 頭：①從消費意愿來看，2024 年 4-7 月，密歇根消費者信心/預期/現狀指數均連續 3 個月 大幅回落，8-10 月仍處偏低位置，美國居民消費意愿下降。②從消費能力來看，截至 2024 年 8 月，美國個人儲蓄存款總額季調折年數為 10532.5 億美元，已經接近 2019 年 12 月 （10200.9 億美元）水平。即疫后財政轉移支付的美國居民超額儲蓄，已接近消耗完畢， 對消費能力構成制約，仍需警惕 2024 年第四季度美國消費降溫風險。

二、投資端，美國近期已出現放緩跡象。2021 年以來，美國政府通過了多個財政刺 激法案（《美國救助計劃法案》、《基礎設施投資和就業法案》、《芯片和科學法案》、《通貨 膨脹削減法案》），試圖吸引高端制造業回流，2022 年以來美國建造支出一度迅速增長。 但根據美國商務部普查局，截至 2024 年 8 月，美國建造支出季調折年數為 21319.36 億美 元，同比增速回落至 4.13%，環比下滑 0.09%，已連續 3 個月出現環比負增長，近期美國 投資端已出現放緩跡象。

2024 年 2-7 月，美國 Sentix 投資信心指數平均值高達 14.97 點，但 8-9 月份分別大幅 回落至 1.60 點、3.30 點，高利率環境已經對美國投資端產生負向制約，我們預計第四季 度美國投資端將繼續降溫。

三、美聯儲下調 2024 年經濟增速預期。在此前連續上調或維持經濟預期后，2024 年 9 月份，美聯儲下調美國 2024 年 GDP 增速預期至 2.0%，6 月料為 2.1%；維持美國 2025 年、2026 年、長期 GDP 增速預期分別為 2.0%、2.0%、1.8%，均與 6 月份相同。

2024年第四季度，需提防歐美主要經濟體經濟繼續走弱的風險。2024年為海外主要 經濟體政治大選之年，俄烏沖突、巴以沖突走勢均面臨不確定性，仍需警惕地緣政治因素 對全球經濟復蘇進程的擾動。

通脹回落斜率放緩，美國 9 月 CPI 和核心 CPI 均高于預期。美國9 月 CPI 同比增長 2.4%，高于市場預期 2.3%，前值 2.5%；CPI 環比增長 0.2%，高于市場預期 0.1%，前值 0.2%；從貢獻來看，能源項及房屋通脹的降溫對 CPI 起到抑制作用，環比貢獻-0.13 和 0.07 個百分點；商品項及除住房外的核心服務項的反彈則是推動 9 月份通脹超預期的主因， 環比分別貢獻 0.04 和 0.14 個百分點。9 月核心 CPI 同比增長 3.3%，高于市場預期 3.2%， 前值 3.2%，為 2023 年 3 月以來首次出現反彈；核心 CPI 環比增長 0.3%，高于市場預期 0.2%，前值 0.3%，對應環比折年率為 3.66%。 總體來看，雖然美國通脹仍有一定粘性及反復，但美國本輪抗通脹過程已取得顯著 成效，為美聯儲降息打開了空間。一是 9 月份美聯儲 FOMC 聲明顯示，對通脹的信心增 強，正持續向 2%邁進，并預計 2024 至 2026 年底核心 PCE 通脹預期中值分別為 2.6%、 2.2%、2.0%。二是鮑威爾 9 月份也表示，通脹已顯著緩解，但仍高于美聯儲的目標；通 脹的上行風險已減弱，但并未宣布在通脹問題上取得勝利。

9 月非農就業人數明顯回升，高于預期。美國 9 月新增非農就業 25.4 萬人，大幅高 于市場預期的 15 萬人。從結構來看，9 月份新增非農就業主要集中于教育和醫療服務業、 休閑和酒店業、政府部門，分別新增 4.7 萬人、4.6 萬人和 3.4 萬人，占新增就業的 32%、 31%和 12%。服務業仍是新增就業的主要支撐，與制造業和非制造業 PMI 走勢分化形成 印證。作為通脹關鍵指標，9 月份時薪同比增速回升至 3.97%，環比回落 0.09 個百分點至 0.37%。2023年 8月份迄今，美國工資-通脹螺旋指數的下降斜率明顯放緩，側面說明美 國通脹粘性較強。

“薩姆規則”本輪的有效力存疑，仍需繼續觀察美國經濟數據。根據薩姆法則，當 失業率的三個月移動平均值相對于前 12 個月的低點上升 0.5 個百分點或更多時，美國經 濟將陷入衰退。2024 年 7 月、8 月、9 月，美國失業率的近 3 月平均值較近 12 個月最低 點分別要高出 0.53、0.57、0.50 個百分點，已經連續 3 個月觸及薩姆規則。但目前市場對 本輪“薩姆規則”有效力仍有存疑： （1）本輪疫后美國就業人口結構出現較大變化，大量移民進入美國導致勞動力人口 大幅增加，擠占美國本土居民就業機會，導致失業率存在一定程度失真。 （2）鮑威爾強調：其將“薩姆規則”稱為“統計規律”，并強調就像新冠疫情后眾多 衰退先進指標失效那樣，這次衰退信號并不一定適用。 （3）薩姆規則提出者 Sahm 則強調：雖然美國尚未陷入衰退，但已“令人不安地接 近衰退”。 綜上，我們認為本輪薩姆規則的有效力存疑，暫不能確認美國經濟“硬著陸”跡象。 短期仍需警惕海外市場繼續交易“衰退預期”、并引發海外市場劇烈波動的風險。