農業銀行發展歷史、 股權結構及盈利空間如何？

國有大行，專注三農。

一、歷史沿革：三破三立，專注三農

1、三破三立，最終恢復。1）1951 年 8 月中國農業合作銀行成立，按照國家計劃辦理農業的財政撥款和一年以上的農業長 期貸款，扶持農村信用合作的發展。1952 年，由于相應業務沒有展開，合作銀行遭到撤銷。2）1955 年 3 月，中國農業銀 行成立，主要任務是辦理財政支農撥款和農業長期貸款與短期貸款，貸款對象主要限于生產合作組織和個體農民。1957 年 4 月，國務院決定將中國農業銀行與中國人民銀行合并。3）1963 年，國家為增加對農業的資金支援再次設立中國農業銀 行，貫徹國民經濟“調整、鞏固、充實、提高”方針，作為國務院的直屬機構。1965 年 11 月，中國農業銀行和中國人民 銀行再次合并。4）1979 年 2 月，國務院決定正式恢復中國農業銀行，作為國務院的直屬機構，由中國人民銀行監管，主 要任務是統一管理支農資金，集中辦理農村信貸，領導農村信用合作社，發展農村金融事業。 2、國家專業銀行成立，管理支農資金。1979 年中國農業銀行正式恢復后，執行統一管理支農資金、集中辦理農村信貸、 帶領農村信用合作社發展農村金融事業等任務，整體任務完成較好。 3、功能剝離，向商業銀行轉變。1993 年 12 月，國務院明確做出“中國農業銀行轉變為國有商業銀行”的決定，準備將農 行的政策性、商業性、農村信用社三大功能進行分離。1994 年 4 月，中國農業銀行向新組建的中國農業發展銀行劃轉了絕 大部分政策性業務。1996 年 8 月，根據國務院《關于農村金融體制改革的決定》，中國農業銀行不再領導管理農村信用社， 與農村信用社脫離行政隸屬關系。中國農業銀行正式向國有商業銀行轉軌。 4、資產剝離股份制改革完成，成功上市。1999 年，農行和工中建三家國有大行剝離 1.4 萬億元不良資產給四大資產管理 公司。2004年，農行第一次上報股改方案。2007年1月，第三次全國金融工作會議明確提出中國農業銀行“面向‘三農’、 整體改制、商業運作、擇機上市”的改革總原則，標志著中國農業銀行進入股份制改革新階段。2008 年，農行將“三農” 金融事業部由試點推向全國，同年 10 月，農行股改方案獲國務院通過。2010 年 7 月，中國農業銀行在上海、香港掛牌上 市，成為當時全球最大規模 IPO。

根據公司公告，截至 2024 年三季度末，農行總資產規模達到 43.6 萬億，位于國有大行第二位，具體來看，農行存貸款規 模同樣保持穩健增長，24 年三季度末存貸款規模分別為 29.3 萬億元、24.7 萬億元，同比增速分別達到 3.3%/10.5%，規模 優勢逐步顯現。在全球金融穩定委員會公布的 2023 年全球系統重要性銀行名單中，農行提升至第二檔，在全球金融體系中 的重要性進一步提升。

二、 股權結構穩定，高管從業經驗豐富

農行股權結構穩定，中央匯金和財政部為絕對控制人。從股東構成來看，根據公司公告，截至 24 年三季度末，前十大股東 持股比例達到 94.0%，國家對農行的股權持有達到 82.2%，其中第一大股東中央匯金持股比例約為 40.1%，財政部持股比 例為35.3%，社保基金持股比例為6.7%。農行的股權結構集中且穩定，國有資本控股超90%，一方面使農行擁有較強抵御 風險的能力，另一方面也有助于我國經濟政策的傳導和貫徹落地。

農業銀行高管團隊從業經驗豐富，管理經驗充足。從農行現任高管履歷來看，農行高管均有豐富的銀行從業經驗以及管理 經驗，任職基礎扎實。2023 年12 月，付萬軍辭去行長一職并由董事長谷澍代為履行行長職責，直至 2024 年6 月，王志恒 的行長任職資格獲金融監管總局核準，董事長谷澍先生不再代為履行行長職責，王志恒行長的任職讓農業銀行的高管團隊 體系進一步完善。 現任董事長谷澍曾在工商銀行工作多年，博士畢業后從工行基層做起，擁有豐厚的基層經驗，且在財會領域專業造詣較深， 兼具基層管理和國際交流經驗，49歲升任工行行長，曾為最年輕的國有大行行長。2021年 1月任職農業銀行董事長，任職 期間農行經營穩健，資產規模穩步上行，盈利能力和營業收入均保持穩定，農行的經營能力持續提升。

三、 以量補價抵御行業波動，盈利提升仍有空間

農行受益于縣域金融的戰略和扎實的客戶基礎，深耕主責主業，在過去幾年較好的平抑了資產端規模波動，在“資產荒” 背景下仍然維持了較高的規模增速。根據公司公告，2019-2023 年間，農行貸款復合增速為 14.1%，高于可比同業平均1.9 個百分點，體現出農行在資產荒背景下積極主動獲取資產，擴張資產規模的能力。農行資產穩健擴張主要源自縣域金融豐 富的信貸需求，19-23 年間農行縣域金融貸款復合增速為 17.8%，高于全行貸款 3.7 個百分點，給予全行貸款較大的驅動 力。靜態來看，截至 2024 年半年末，我們測算的農行算術平均年化 ROE 為 11.5%，位于上市國有大行中第二位。拆分來 看，利息收入以及凈息差水平基本持平可比同業，資產質量整體穩健，但非息收入占比較低，我們認為未來農行非息業務 仍有較大發展空間。

3.1 縣域需求支撐信貸擴張，縣域高盈利拉動全行盈利上行

縣域信貸迅速擴張拉動全行貸款增速

從貸款增速來看，農行貸款增速同樣高于上市國有大行平均水平，2019-2023 年間，農行貸款復合增速為 14.1%，高于可 比同業1.9個百分點，體現出農行在資產荒背景下積極主動獲取資產，拓展信貸渠道，擴張資產規模的能力。從公司內部業 務板塊來看，農行的高增速主要來自縣域金融的推動，農行縣域金融聚焦主責主業，發展存貸業務，加大鄉村信貸投放， 有效服務鄉村實體經濟發展。縣域金融貸款增速水平明顯高于全行，根據公司公告，24 年半年末，農行縣域金融貸款規模 為 9.6萬億元，同比增速為15.0%，高于全行貸款 3.1個百分點，縣域金融占全行整體貸款39.5%，給予全行貸款較大的驅 動力。縣域金融存貸占比持續提升，成為全行主要存貸業務構成部分，在“資產荒”背景下，農行利用網點下沉的優勢， 充分挖掘鄉村需求，為農行提供了充足的資金來源渠道和資產配置方向，深刻踐行“服務鄉村振興領軍銀行”的目標定位。

農行資產規模增速高于可比同業，主要得益于其縣域金融的戰略部署，縣域金融也逐步成為農行的重要板塊。根據公司公 告，縣域金融總資產水平從 2010 年上市時的 3.84 萬億元，提升至 2024 年半年末的 14.1 萬億元，占全行比重一直維持超 3成的水平。但從存貸占比來看，縣域金融存貸款占比逐漸提升至近四成，縣域金融貸款的高增速給予農行在“資產荒”背 景下的經營韌性。 從信貸結構來看，農行零售貸款占比較高，位于可比同業第二，僅次于郵儲銀行。零售貸款中除按揭住房貸款外，信用卡 及經營貸等其他貸款占比高、增長快，根據公司公告，截至 24 年半年末，農業銀行信用卡和經營貸款同比增長 10.5%和 28.4%，位于可比同業首位，分別高于可比同業平均 6.7 個百分點和 11.2 個百分點。農行信用卡和經營貸款的增長也離不 開縣域金融需求的拉動，通過對農戶經營的資金支持和貸款投放，一方面促進了農戶生產經營的穩定性和持續性，另一方 面也為農行個貸的增長做出一定貢獻。

縣域支撐貸款優勢地位。根據公司公告，2019-2023 年農行零售和對公貸款復合增速分別為 10.5%和 15.1%，分別高于可 比同業平均 1.4 和 1.0 個百分點，其中零售貸款相較于可比同業優勢更大。在零售貸款中，得益于縣域金融的拉動，個人經 營貸款增速優勢相對明顯。農行持續加大普惠貸款投放，充分挖掘縣域金融需求，創新金融產品，以充分滿足不同農業經 營主體的金融服務需求。19 年以來經營貸同比增速基本維持在 20%以上水平，2019-2023 年復合增速為 29.6%，顯著高于 農行個人貸款增速。

縣域高盈利拉動全行盈利上行

根據公司公告，截至 2024 年半年末，縣域金融營收和盈利分別占比 49.8%和 61.9%，同比增速分別為 1.9%、10.3%，高 于全行整體增速 1.6pct/9.4pct，明顯高于可比同業平均水平。縣域金融板塊盈利強，占比高，有力的推動了全行盈利的上 行，未來隨著縣域金融貸款需求的進一步釋放，營收增速有望持續維持高位，占比或將持續提升，成為農行業績增長的有 力推動。

受到縣域金融的拉動，農行全行保持盈利較快增長，24年前三季度歸母凈利潤同比增長3.4%，位于可比同業首位。從營收 來看，根據公司公告，24 年前三季度農業銀行實現營業收入 5402 億元，同比增長 1.3%，實現正增，位于上市國有大行第 二，僅次于郵儲銀行，整體增幅位于可比同業領先地位。根據公司公告，拆分來看，24 年上半年農業銀行利息、非息收入 同比分別上行1.0%、2.7%，均維持正增長。在全行業息差下行的大背景下，農行仍然維持利息收入的增長，主要源自縣域 的信貸投放拉高了全行的息差水平，也同時提高了整體營收和盈利的增速。

3.2 利息收入支撐 ROE 水平，非息仍有提升空間

拆分來看，資產快速擴張支撐高 ROE 表現。根據公司公告，截至 2024 年半年末，我們測算的農行算術平均年化 ROE 為 11.5%，位于上市國有大行中第二位，資產快速擴張形成高杠桿支撐農行 ROE 表現，靜態來看，農行利息收入以及凈息差 水平基本持平可比同業，存貸規模的擴張提升農行的營收能力尤其是凈利息收入，但非息收入占比較低，仍存提升空間。

農行息差基本持平可比同業。根據公司公告，截至 24年半年末，農業銀行的凈息差水平為 1.45%，位于可比同業第三，與 上市國有大行平均水平基本持平。拆分來看，農行負債端存在優勢，24 年半年末農行存款平均成本率為 1.70%，僅高于郵儲銀行，位于可比同業第二，在利率下行背景下為銀行壓低成本，低成本負債優勢也成為農行凈息差重要的支撐因素。從 資產端來看，24 年半年末農行貸款平均收益率為 3.54%，僅高于工商銀行，同樣位于可比同業第二。農行堅持穩健的貸款 投放，持續推進對于三農普惠貸款的投放，在一定程度上犧牲了整體貸款的收益率水平，并一定程度上拖累全行凈息差表 現。

農行非息收入整體占營業收入比重較低。農行聚焦主責主業，側重縣域金融的發展，縣域金融的非息收入整體占比較小， 也帶來了全行更為專注存貸業務的發展，對非息業務重視較差。根據公司公告，24 年半年末，農業銀行非息收入占營業收 入比重為 20.7%，在上市國有大行中僅高于郵儲銀行，其中手續費收入占營業收入比重為 12.7%，低于可比同業平均水平。 從非息收入占比波動來看，非息收入占比保持穩定，為營收穩定貢獻項。向后看，隨著國內利率水平逐漸下降，銀行業整 體利差水平承壓，農行在非息業務的增長上仍有較大空間。

拆分來看，電子銀行和代理業務是中收收入的主要構成部分。從農行的中收收入構成來看，電子銀行和代理業務占比較高， 且比重仍在逐步提升。農行在中收方面不斷進行業務創新，推動電子銀行和代理等新業務的發展，同時銀行卡等傳統業務占比逐漸縮小，但相較于其他大行，我們認為農行在財富管理、投行、托管等板塊仍有較大提升空間。其他非息收入中， 受到市場變動的影響，投資收益占比逐漸提高，但其他業務收入占比回落，主要受子公司保費收入的影響。

農行資產質量基本持平可比同業，根據公司公告，截至 24 年半年末，農行的不良+關注率為 2.74%，在上市國有大行中排 名第三位，低于上市銀行平均水平 0.34 個百分點，農行不良+關注率水平仍優于上市銀行整體平均水平，基本持平可比同 業水平。農行資產質量也與農行穩健的資產選擇相一致。從不良率、關注率的變動來看，農行不良率與關注率不斷下行， 不良生成率存在小幅波動但絕對水平維持低位，資產質量整體穩定。

從資本和撥備情況來看，農行資本充足，撥備覆蓋情況較好，優于可比同業水平。根據公司公告，截至 24 年三季度末，農 行的資本充足率為 18.1%，高于上市銀行平均資本充足率水平 3.55 個百分點，資本水平保持充裕。農行撥備覆蓋率同樣位 于可比同業領先水平，撥貸比位于上市國有大行首位，夯實的撥備為農行的經營提供了可靠的“安全墊”。