中國重汽核心看點在哪?

產品矩陣布局完善，品牌策略得當，優秀的產 品力推動市占率提升。

1. 緊跟市場需求精準調整產品結構，產品矩陣布局全面

牽引車占據重卡市場半壁江山。重卡細分市場結構改變， 2013-2016 年間牽引車滲透率從 34.02%迅速提升至 53.28%， 2016 年解放市場份額迅速提升、銷量增長 6.08 萬輛，其中牽引車 貢獻增量 4.90 萬輛，占比 80.54%。2023 年以來牽引車滲透率維 持在 50%以上的高位。 重汽及時調整產品結構提升牽引車產品競爭力，實現市場份 額提升。重汽早年以工程車起家，牽引車市占率較低。集團順應 市場需求調整，2016年牽引車銷量實現突破，市場份額為 14.24%， 并逐漸提升至 20%以上的水平，2024 年前三季度牽引車銷量 4.99 萬輛、市場份額 21.43%。

針對細分市場精耕細作，重汽在牽引車、載貨車、工程車、 專用車等各細分市場均有亮眼表現。 牽引車：24H1，燃氣車市占率增幅明顯，集團在 15L 燃氣車 市占率第一，A 股在危險品、集裝箱市占率穩居第一； 載貨車：24H1，集團在大單橋市占率第一，A 股在車廂可卸 車位于行業第一，4×2 寬體產品、4×2 大單橋等多個細分市場增 幅位于前列； 工程車：24H1，A 股在 6×4/8×4 攪拌車 350 馬力以上市占 率保持第一；23 年集團在自卸車市占率保持行業領先，渣土車市 占率第一； 專用車：A 股在消防應急、8×4 環衛車、8×4 清障車市占率 第一，6×2 ?；瘑诬囀姓悸试龇袠I第一，并在隨車吊短板等細 分市場取得突破。

2. 品牌高端化策成效顯著

集團旗下汕德卡定位高端、進口替代重卡，A股旗下豪沃定位 中端、黃河定位高端豪華，品牌劃分明晰。重汽集團的重卡品牌 主要分為豪沃、汕德卡、黃河、豪瀚等，其中濟南卡車生產豪沃、 黃河，濟南商用車生產汕德卡，濟寧商用車生產豪瀚。

汕德卡從 2020 年開始實現銷量突破，單月破萬臺，我們認為 成功的關鍵在于：產品硬實力強、價位段下移、細分市場品類全 并樹立標桿、適應大馬力高端化市場需求。 與德國 MAN 技術合作汕德卡發力國產高端重卡進口替代，產 品力強、性價比高。汕德卡首款車型于 2013 年下線，汕德卡在產 品設計、試驗驗證、裝配工藝、生產管理、產品釋放流程等各方 面均與德國 MAN 同步，各項性能指標與產品整體可靠性達到國際 先進水平；而零部件國產化，制造成本和運營成本相對較低，綜 合來看汕德卡的性價比遠超歐洲同類產品，成為國產高端重卡替 代進口卡車的首選車型。 價位段下調疊加 G/C 系列合理區隔，2020 年開始汕德卡銷量 快速增長。2020 年，在保證配置不變的情況下，汕德卡售價進行 了合理下調，讓利于消費者。產品線全面拓寬，C 系列高端產品與 G 系列尊享產品形成合理區隔。相似配置的汕德卡 G7S 與斯堪尼 亞新R系列牽引車對比，競品廠商指導價相較于汕德卡產品翻倍。

重卡市場大馬力趨勢明顯，汕德卡大馬力市場布局早、產品 力強。行業相關數據顯示，行業標載物流大馬力強增長趨勢顯著， 500+馬力以上市占率從從 2018 年 24.6%到 2023 年突破 40%。大 馬力低油耗高端化重卡已經成為標載物流時代低成本、高效率運 輸的標配。汕德卡于 2015年在國內首推匹配 13 升發動機最大 540 馬力車型。 2020 年與濰柴合作后推出 C9H 和 G7H 等標桿產品， C9H 搭載濰柴 WP15T 發動機，B10 壽命高達 180 萬公里，G7H搭載濰柴熱效率突破 52.28%的商業化柴油機，綜合油耗節約 11%。 汕德卡產品覆蓋牽引、載貨、專用、自卸等高端重卡市場。

3. MAN+濰柴雙動力鏈提供更多選擇，燃氣重卡依靠濰 柴配套優勢搶占市場

重汽打造 MAN+濰柴雙動力鏈，為客戶提供更多選擇。重汽 在動力鏈上形成德國 MAN（MC07/11/13 發動機+采埃孚變速箱+ 曼車橋）和濰柴高端動力系統（濰柴 52.28%熱效率發動機+法士 特變速箱）高端雙動力鏈，為客戶提供了更加多元的選擇。 MC 系列動力型譜拓展至 MC13H，最大輸出功率可達 600ps。 濰柴動力最大可達 14L，WP14T 系列國六動力鏈的本體熱效率超 過 51％，具備更低的能耗以及碳排放。據了解，其額定經濟轉速 在 900-1300rpm/min，結合超速擋變速器+2.71 速比車橋，低轉速 帶來的峰值扭矩提供最佳動力表現。并在行業首創 S-AMT16 變速 箱技術，動力鏈匹配更加多樣，市場競爭力更強。 濰柴在燃氣重卡發動機優勢顯著，我們認為搭載濰柴動力鏈 有助于重汽搶占燃氣市場，重汽燃氣重卡銷量由 23H1 的 0.75 萬 輛提升至 24H1 的 2.78 萬輛，市占率從 14.02%提升至 25.60%。

市面大部分燃氣機由柴油機平臺開發而來，由于油氣燃燒特 性不同導致熱效率不足，濰柴在燃氣機開發方面技術積淀深厚，產品從結構開始進行全新設計。由于柴油和天然氣的燃燒特性不 同，在柴油機上表現優異的燃燒室、進氣道設計，在燃氣機上出 現燃燒效率問題，濰柴 NG4.0 燃氣機從結構開始進行全新設計， 通過專用燃燒技術、混合分配技術、速燃技術等提升本體熱效率， 彌補燃氣機短板。 濰柴深耕天然氣發動機多年，24H1 燃氣重卡發動機國內市占 率高達 63.1%，燃氣動力產品持續迭代更新至 4.0 版本。濰柴自 1999 年開始天然氣發動機開發工作，深耕天然氣市場 25 年，在 2024 年 4 月推出全球首款本體熱效率突破 53.09%的柴油機產品 后，濰柴打造全新一代 4.0 燃氣動力產品，新品針對復合運輸、干 線運輸以及山區高原等多種工況進行了優化設計，在動力性、經 濟性和可靠性方面均實現顯著提升，在技術指標與品質上，全面 領先同行。

4.內銷短期波動，24Q4 有望受益以舊換新補貼實現反 彈，2025 年開始自然置換需求有望大量釋放

24Q1-Q3 重卡行業銷量同比下降，我們認為受益于以舊換新 補貼，24Q4 或將迎來銷量反彈。由于地方性的貨車以舊換新政策 實施方案在 24Q3 后半段才陸續落地，政策觸達終端用戶并發揮作 用是在 24Q4，10 月國內終端市場銷量已經有一部分由國三貨車報 廢更新帶來。由于年底政策結束，我們預計 11-12 月國內重卡市場 銷量有望實現反彈。

報廢更新需求將從 2025 年開始大量釋放，中長期重卡銷量有 強力支撐。2017-2021年受治超、排放升級等政策影響，我國重卡 銷量超常規增長，透支大量銷量，到 2025 年車齡最長為 8 年，從 2025 年開始進入置換周期，將釋放大量的置換需求。

我們認為重汽在行業銷量波動時業績實現逆勢增長，充分彰 顯其龍頭地位和優勢， 24Q4 行業銷量有望反彈，2025 年開始自 然置換需求大量釋放，重汽有望收獲得更加亮眼的表現。