交運子板塊投資風格分析

交運行業(yè)中不同子板塊的投資風格差異較大。

交運行業(yè)的A股上市公司共有約130余家，但是不同子板塊的發(fā)展階段及商業(yè)模式差異較大，主要包括四種投資風格： 1）成長屬性：行業(yè)市場規(guī)模正處于成長階段，競爭格局尚不穩(wěn)定，公司的成長空間較大，該類投資標的多出現于快遞物流板塊。2）周期兼成長屬性：長期來看行業(yè)市場規(guī)模發(fā)展空間仍然很大，但是行業(yè)價格和利潤表現又呈現較明顯的波動性，會受到供需結構變化的影響。3）強周期屬性：行業(yè)發(fā)展進入成熟期，競爭格局相對穩(wěn)定，行業(yè)價格和利潤呈現劇烈波動性，與國內或國際經濟周期波動關系密切。4）核心資產或價值紅利：業(yè)績表現穩(wěn)健，經營風險低，公司經營往往具有壟斷性質，甚至可為投資者提供高股息收益。

2005年-2007年牛市形成的重要基礎和主要背景為：1）中國正處于經濟強勁增長階段，GDP增速從2004年底不斷提升，2007年二季度單季GDP同比增速達到15%，而隨著經濟的一路走高，微觀企業(yè)利潤也大幅攀升，提供了估值修復與提升的重要依據。2）2005年我國的股權分置改革全面鋪開，推動A股進入全流通時代，股價與基本面的相關性提升，點燃了投資者對資本市場的信心。3）2005年我國還開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣升值預期強烈，外資大量涌入中國金融市場，以及2006年我國開始加大對房地產市場的調控，使得部分資金轉向股市，均增加了股市的資金供給。在諸多正面因素的推動下，促成了自2005年6月至2007 年10月的“牛市”，上證綜指在此期間上漲了513%。

2005年-2007年交運子板塊行情回溯：2005年7月至2007年10月牛市期間， 交通運輸板塊整體的收益為370%，跑輸上證綜指132個百分點。聚焦二級板 塊中，各子板塊均與大盤共振，呈現普漲行情，其中，航空、航運板塊大 幅領跑，漲幅分別達727%、702%，分別跑贏上證綜指225、200個百分點； 物流板塊漲幅為520%，高速公路、鐵路運輸板塊與交通運輸板塊漲幅較為 接近，機場和港口板塊的漲幅明顯跑輸大盤。

2008年-2009年牛市形成的重要基礎和主要背景為：1）2008年面對國內經濟增速回落、國際金融危機擴大的風險，國內推出了一系列經濟刺激政策，例如基建“四萬億”、十大產業(yè)振興規(guī)劃、家電下鄉(xiāng)等，經濟刺激政策推動了2009年經濟數據開始好轉。2）降息、降印花稅等政策又提振了股市，為資本市場提供了充足的流動性。在以上正面因素的共同促成作用下，資本市場2008年11月至2009年8月迎來了一輪“牛市”，該期間上證指數累計漲幅達到101.44%，深證成指累計漲幅達到142.46%。

2008年-2009年交運子板塊行情回溯：在2008年10月至2009年8月的牛市 期間，交通運輸板塊整體漲幅為81%，跑輸上證指數20個百分點。 聚焦二級板塊中，各子板塊漲跌趨勢較為統(tǒng)一，但是漲幅分化較大，航運、 物流、航空運輸板塊漲幅較大，漲幅均在100%以上，跑贏上證指數。港 口和高速公路板塊漲幅與交通運輸行業(yè)漲幅較為接近。機場、鐵路板塊漲 幅較小，分別僅漲42%和17%。

2014年-2015年牛市形成的重要基礎和主要背景為：1）國內經濟在經歷金融危機強政策刺激帶來的短暫復蘇后，又進入了下行通道，GDP增速從2010年的10.6%下行至2014年的7.4%，因此2014年貨幣政策先行開啟寬松周期，央行通過定向降準、抵押補充貸款、中期借貸便利等方式向金融機構釋放流動性。2）各種改革政策陸續(xù)推出，2013年11月的十八屆三中全會明確提出“健全多層次資本市場體系、推進股票發(fā)行注冊制改革、多渠道推動股權融資等“，2014年5月9日發(fā)布了第二個“國9條”，核心內容是擴大市場雙向開放、鼓勵并購重組、混合所有制、放松私募發(fā)行審批、提出穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制等。在這輪牛市中，上證指數漲幅達155.29%，深證成指漲幅達152.05%。

2016年-2017年結構性牛市形成的重要基礎及主要背景為：1）2016年至2017年，我國政府實施了一系列穩(wěn)增長政策，包括基礎設施投資、減稅降費等措施，有效穩(wěn)固了經濟增長，經濟的韌性特征越來越明顯。2）2015年6月以后，股市進入熊市，指數大幅下跌，而到2016年價值風格再次回歸，迎來了一波結構性慢牛行情，首先，在消費升級的大背景下，消費板塊股價表現更優(yōu)，其次，供給側結構性改革促進行業(yè)集中度進一步提升，A股龍頭化特征凸顯，最后，A股加速開放，吸引外資大幅流入，影響了A股估值體系。在這輪牛市中，上證指數漲幅29.71%，深證成指漲幅22.61%。

2019年-2021年的牛市形成的重要基礎主要基于以下背景：1）2018年受到中美貿易摩擦、股權質押危機等負面因素影響資本市場出現了較大幅度調整，而2019年股市在政策寬松、地方債發(fā)行規(guī)模增加、減稅降費、科創(chuàng)板相關政策出臺、社融數據超預期等因素共同作用下出現了較大反彈。2）大盤超跌反彈后便出現了一輪持續(xù)時間較長的結構性“牛市”，半導體、消費和新能源相繼成為市場主線，半導體板塊大漲主要是因為科技自主可控，美國制裁華為為國產替代帶來發(fā)展機遇；消費龍頭大漲主要是因為地產上行周期帶動財富效應釋放，大眾消費升級給企業(yè)帶來發(fā)展機遇；新能源則是因為政策大力支持下產業(yè)快速迭代發(fā)展，在全球競爭中快速實現彎道超車。在這輪牛市行情中，上證指數漲幅49.08%，深證成指漲幅120.55%。