特斯拉如何構筑汽車業務護城河？

新產品周期奠定銷量基礎，技術供應鏈共筑護城河。

1. 產品：從高端走向大眾，新一輪產品周期即將來臨

產品從高端走向大眾，打造爆款車型。特斯拉在售車型價格帶覆蓋 20-70 萬元人民幣。 第一款車 Roadster 成本、定價百萬級別，屬于小眾車型；后續推出的 Model S/X 定位中 大型豪華車市場，客戶群體仍較為有限；2017 年后推出的 Model 3/Y 為面向大眾市場的 中型轎車/SUV，憑借高性價比、高性能，大獲成功，成為爆款車型。

新一輪產品周期即將來臨，產品品類逐步拓寬。即將上市的新車型覆蓋 20 萬元到百萬 級別的價格，類型包括轎車、跑車、重卡、SUV、大型車等，豐富產品矩陣。節奏來看， 25 年 1 月上市 Model Y 新款，新車大燈、內飾、電池將有所改變，國內或將推出 6 座/7 座版本；低于 3 萬美元的經濟車型計劃于 25H1 上市；25 年底重卡 Semi 預計面市，2026 年開始量產；Roadster 量產延期。此外，特斯拉正開發一款全新的更大車型，用于滿足 家庭大空間需求。同時，特斯拉開發無人駕駛出租車，預計 2026 年實現量產，多款新車 型及無人駕駛出租車將為汽車業務帶來持續性增長。

2. 全球化：突破產能瓶頸，擴大需求范圍

超級工廠全球布局，突破產能瓶頸。初期特斯拉僅在福利蒙特工廠生產電動車，隨著 Model3 的推出，產能瓶頸凸顯，其第二大電動車超級工廠落座于上海，2019 年底投產， 平均每 45 秒下線一臺車，大幅提高產能上限，當前年產能超過 95 萬輛，成為全球產能 最高的特斯拉超級工廠，2022 年首座歐洲工廠-柏林超級工廠投產，年產能超 37.5 萬輛， 同年投產德州超級工廠。通過全球化布局，特斯拉已實現北美、中國、歐洲三大區域的 生產本土化，縮短產品運輸距離，降低運輸成本，同時提高交付速度，解決此前的產能 問題。

中美歐為特斯拉三大主要銷售市場，政策刺激下特斯拉受益：根據車主之家及 Marklines 數 據 ， 2024 年 特 斯 拉 三 大 主 要 市 場 中 國 / 美 國 / 歐 洲 特 斯 拉 銷 量 占 比 分 別 為 38%/35%/20%，其中國內市場銷售占比同比提升 3.7pct，美國、歐洲市場銷售占比均 有所下降，中國市場為特斯拉銷量貢獻主力軍。 國內：國產 Model3/Y 均被納入《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，均可享受國家補 貼及稅收優惠政策；2022 年對 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置 稅，2024-2027 年實行“兩征兩減半”，特斯拉的車型均符合購置稅減免要求，各地區還 為新能源汽車提供了一系列的優惠政策。2021-2023，特斯拉在國內銷售從 31 萬輛增長 至超過 60 萬輛，接近翻倍增長。2024 年，特斯拉在國內激烈的競爭環境下，銷量同比 增長 9%。 美國：在美國電動車扶持政策下，2021 年美國電動車銷量高增；2022 年美國推出《通 脹削減法案》，每輛特斯拉可享受最多 7500 美元的電動汽車消費稅收抵免，2021-2022 年特斯拉銷量分別為 35/52 萬輛，同比增長 71%/48%，2023 年起美國電動車市場整體 增速放緩。 歐洲：歐洲多個國家，如德國、法國和荷蘭，為電動車提供高額補貼，鼓勵消費者購買。 隨著歐盟加強對碳排放的管控，特斯拉將在未來幾年繼續受益于政策支持。2021-2024 年特斯拉歐洲市場銷量分別為 17/23/37/34 萬輛，同比增長 71%/38%/62%/-10%，銷 量下滑因素包括歐洲電動車市場競爭愈發激烈、特斯拉產品陣容老化等。

3. 從第一性原理出發，技術構建底層壁壘

從第一性原理出發去考慮特斯拉發展的底層邏輯。第一性原理——把一切都歸結于事物 的基本本質，并由此開始推理，而不是采用類比推理。第一性原理在特斯拉上的應用包 括原料級透視——自研電池技術、一體化壓鑄、E/E 架構升級、電驅技術迭代、端到端大 模型等，均從源頭根本性解決問題，做出創造性的改變，引領行業變革。基于第一性原 理的持續的技術革新是特斯拉發展的源動力。

基于端到端的智駕：提振產品力，保障特斯拉在智能化競爭中的絕對優勢。特斯拉創新 性地提出純視覺、端到端等技術路徑，以攝像頭代替人眼，運用基于高質量數據的自我 迭代學習取代超 30 萬行的代碼，從 rule based 轉為 data based，大幅降低硬件成本， 解決 corner case，實現場景泛化。其算法路線的選擇體現了第一性原理在智駕領域的應 用，像人眼一樣感知、像大腦一樣決策。特斯拉 FSD 功能可應用于現有所有車型上，其 技術能力行業領先，國內車企屬于跟隨狀態，強大的 FSD 有望保障特斯拉在下一波智能 化競爭中的絕對優勢，包括即將推出的新車型、Robotaxi 等。 4680 電池：極具成本優勢，已實現規模化量產。2020 年電池日正式推出 4680 電池， 技術創新在于大電芯、全極耳、干電極工藝。目標單體容量提高 5 倍、功率提升 6 倍、 續航里程增加 16%，每 KWh 電芯成本下降 14%，考慮激勵措施及關稅后單 wh 成本最 低，但不完全依賴內部生產。當前進度來看，德州工廠已實現 4680 電池規模化量產，24 年 9 月下線第 1 億顆 4680 電池，3 個月實現產量翻倍，據 24Q4 財報，已達到支持每周 生產超過 2500 輛 Cybertruck 的水平；內華達工廠正進行擴建，規劃產能 100gwh。

一體化壓鑄：提高車身集成化程度，實現效率提升與成本降低。2019 年特斯拉提出“一 體化壓鑄”概念并布局專利，2020 年實現量產，首次在 Model Y 上應用，該技術取代傳 統的“沖壓+焊接”工藝，利用超大噸位壓鑄機一次壓鑄成形。根據特斯拉數據顯示，可 減少 370 個零部件，整車減重 10%，成本降低 40%。一體化壓鑄本質是車身集成化程 度的提高，進而帶來生產效率提升、生產成本降低。蔚來、高合、小鵬、沃爾沃、豐田、 極氪等多家車企跟隨采用該技術。目前特斯拉 Model Y 與 Cybertruck 均采用前機艙+后 車身地板的一體化方案（三段式），下一代一體式壓鑄技術——Unboxed 方案停止。

電驅技術迭代：特斯拉的電驅系統歷經四次技術迭代，不斷提升電驅動技術的性能、效 率、成本和可靠性：1）第一代電驅系統（Roadster）：得到 AC Propulsion 授權使用異 步感應電機作為驅動電機，控制器應用 IGBT 單管并聯技術，瞬時扭矩非常高，允許車 輛快速加速，最早開發且交付量少。2）第二代電驅動系統（Model S 和 Model X）： 控制器改為立體構造，類似疊層三明治結構，異步電機和控制器左右對稱布置。3）第三 代電驅動系統（Model 3 和 Model Y）：首次搭載了永磁同步電機，控制器中應用了碳 化硅功率器件，并改變了控制器的結構設計，整體更加緊湊。4）第四代電驅動系統 （Cybertruck）：優化了輸出三相電氣連接的保護，增加了紅外溫度傳感器；控制器上 以前用螺絲固定的接插件位置，現在改用了攪拌焊接的一體成型工藝，進一步降低了成 本；電機油濾外殼整體鑄造，濾芯內置，不再可更換。Cybertruck 分為三個版本電驅動方案。包括單電機后驅，雙電機四驅以及三電機四驅。雙電機四驅中，前橋采用的是交 流異步電機，后橋采用永磁同步。三電機版本中后驅則采用了兩臺交流異步電機，前橋 采用的是永磁同步。

綜上，特斯拉持續進行從電池技術、汽車架構、軟件算法等多個維度的技術迭代，智駕 技術、制造端工藝構建底層競爭壁壘。

4. 供應鏈管理能力強，實現高質量與低成本的平衡

特斯拉具備強大的供應鏈管理能力：1）SIE（（供應商工業化工程師）賦能供應鏈：打造 全球數字化供應鏈。2）產業鏈布局：核心部件制造內部化，成熟部件外采于優質供應商。 SIE 賦能供應鏈：結合機器學習等大數據處理方法管理供應鏈。特斯拉供應鏈管理不僅 局限于保障供應鏈穩健供給，還要提升供應鏈能級，創新賦能供應鏈。1）優化產品設計： 各生產基地的后臺數據實時傳遞到海外總部并受總部大數據信息庫監督，數據用于指導 新產品研發，特斯拉 SIE 部門不斷去優化產品設計，并且保證新設計是能使用現有技術 來制造。2）與供應商數據共享：SIE 應用數字化管理，定制網站和數據庫對接，結合機 器學習等大數據處理方法做到萬物互通，提高供應商產品與企業流水線之間的產品匹配 度，減少產品次品率，降低生產成本，提高生產效率。3）庫存管理：使用大數據來優化 其庫存管理，通過分析其車輛的數據，特斯拉可以確定哪些零件需求量很大，并相應地 調整其庫存。 產業鏈布局：關鍵部件制造內部化，外部供應鏈精選優質供應商，保障高質量、低成本。 特斯拉持續推進關鍵零部件制造內部化，包括電池、芯片、電機、充電樁等，如 Dojo 超 算中心自研 D1 芯片代替英偉達高價芯片。外部供應鏈中，特斯拉全球范圍精選優質供 應商，包括博世電子、寧德時代、拓普集團等全球領先的汽車零部件/動力系統供應商， 保障質量穩定，且國產供應鏈充分發揮成本優勢，零部件廠商價格年降，整車制造成本 下降。

強供應鏈管理降低單車成本，對沖價格影響。2019 年起 Model3 逐漸上量，產品結構發 生變化，ASP 呈下降趨勢，但 2019 年底上海超級工廠投產大幅提效降本，95%零部件 本土化供應，帶動單車成本持續下降，汽車毛利率呈提升趨勢，2019Q1 毛利率 17%， 2022Q1 毛利率高達 30%。22 年受上海工廠停產影響，單車成本有所提升。23 年起特 斯拉降價促銷，毛利率呈下降趨勢。24Q3 毛利率 16%，環增 3pct，得益于成本控制， 單車成本創新低僅 3.51 萬美元，得益于原材料成本、運費、關稅和其他一次性費用降低 以及公司降本增效舉措的推行。