特斯拉各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局情況如何？

支撐轉(zhuǎn)型的現(xiàn)金牛，深挖現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)線潛力。

1.汽車銷售&儲(chǔ)能業(yè)務(wù)角色

對(duì)于特斯拉的傳統(tǒng)主業(yè)（汽車銷售和儲(chǔ)能），我們認(rèn)為在當(dāng)前公司轉(zhuǎn)型的背景下已經(jīng)不是特斯拉工作重心，傳統(tǒng)汽車銷售業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在公司體內(nèi)的定位更加類似于支撐轉(zhuǎn)型的現(xiàn)金牛角色。

營(yíng)收占比角度看，汽車銷售和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)是目前特斯拉主營(yíng)業(yè)務(wù)，二者營(yíng)收占比合計(jì)維持 85%以上；特斯拉汽車銷售業(yè)務(wù)（不含租賃和碳積分銷售）是公司第一大業(yè)務(wù)，2Q25 營(yíng)收占比高達(dá) 74%，最近四個(gè)季度平均營(yíng)收占比76%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù) 2Q25 營(yíng)收占比為 12%，最近四個(gè)季度平均營(yíng)收占比12%。截至 2Q25，汽車銷售業(yè)務(wù)和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)二者營(yíng)收合計(jì)占比為86%，是公司最主要的兩個(gè)營(yíng)收業(yè)務(wù)來源。

特斯拉人工智能轉(zhuǎn)型所需的資本開支當(dāng)前由汽車銷售和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支持；隨著特斯拉戰(zhàn)略重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向自動(dòng)駕駛技術(shù)和機(jī)器人等人工智能領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型所需的資金缺口便主要依靠汽車銷售和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流來實(shí)現(xiàn)。至 2Q25，特斯拉賬上所持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為367.8 億美元，而單季度產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為25.4 億美元，單季度資本開支為 23.9 億美元，對(duì)應(yīng)單季度產(chǎn)生1.5 億美元自由現(xiàn)金流。從自由現(xiàn)金流角度看已經(jīng)到了相對(duì)承壓的階段，如果后續(xù)汽車銷售業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，且在無外部融資的情況下，特斯拉可能需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備投入AI 資本開支中。

汽車業(yè)務(wù)①挑戰(zhàn)：交付數(shù)據(jù)承壓，汽車銷售營(yíng)收占比下滑

汽車業(yè)務(wù)當(dāng)前面臨交付量承壓、營(yíng)收持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。

交付數(shù)據(jù)看，進(jìn)入 2025 年特斯拉連續(xù)兩個(gè)季度汽車交付量同比下滑；1Q25和 2Q25 特斯拉單季度汽車交付量分別為33.7 萬輛和38.4 萬輛，同比分別-13.0%、-13.5%，首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度同比10%以上的下滑。

營(yíng)業(yè)收入看，交付量承壓導(dǎo)致汽車銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比也出現(xiàn)下滑，自2Q24起連續(xù) 5 個(gè)季度占比＜80%；1Q25 和 2Q25 特斯拉單季度汽車銷售業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 139.7 億美元和 166.6 億美元，是3Q22 以來營(yíng)收最低的兩個(gè)季度；從收入占比情況看，自 2015 年來除 3Q17 汽車銷售收入占比79%外，其余季度汽車銷售收入占比均在 80%以上，而自2Q24 起，汽車銷售收入占總營(yíng)收的比例已經(jīng)連續(xù) 5 個(gè)季度處于 80%以下。

美國(guó)市場(chǎng)：電動(dòng)車補(bǔ)貼政策剎車，階段性需求或被抑制

1Q25 起特斯拉在美國(guó)市場(chǎng)銷量表現(xiàn)承壓；2020 年起，特斯拉美國(guó)市場(chǎng)銷量表現(xiàn)呈階梯式爬坡態(tài)勢(shì)，至 2Q23 達(dá)到銷量高峰17.5 萬輛；3Q23銷量逐漸進(jìn)入穩(wěn)定平臺(tái)期，3Q23-4Q24 平均單季度銷量15.8 萬輛。2025年上半年出現(xiàn)波動(dòng)，1Q25 和 2Q25 美國(guó)市場(chǎng)銷量分別為12.8 萬和14.4萬輛，同比分別-12%和-10%。

2025 年 9 月 30 日起聯(lián)邦層面電動(dòng)車購(gòu)車抵免取消，將對(duì)特斯拉需求造成抑制作用：特朗普政府新簽“大而美”法案規(guī)定原定持續(xù)至2032年的7500美元新車購(gòu)置抵免，提前至 2025 年 9 月 30 日終止。短期看，政策末班車效應(yīng)可能會(huì)驅(qū)動(dòng) 2025 年 7-9 月美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)電動(dòng)汽車集中消費(fèi)潮；但長(zhǎng)期看，稅收抵免政策前剎車將沖擊電動(dòng)汽車市場(chǎng)，改變市場(chǎng)消費(fèi)激勵(lì)邏輯，特斯拉需直面政策退坡后的持續(xù)銷量壓力，在美市場(chǎng)增長(zhǎng)面臨不確定性挑戰(zhàn)。

歐洲市場(chǎng)：銷量 1Q25 起受產(chǎn)線調(diào)整+輿論影響承壓

1Q25 起特斯拉歐洲市場(chǎng)銷量同樣出現(xiàn)承壓；在1Q22 德國(guó)超級(jí)工廠投產(chǎn)前，特斯拉在歐洲銷量整體呈現(xiàn)穩(wěn)定爬坡態(tài)勢(shì)，至1Q22 單季度銷量為5.9萬輛，至 4Q22 德國(guó)工廠爬產(chǎn)完畢后，歐洲銷量趨于穩(wěn)定，4Q22-4Q24單季度銷量中樞 9.0 萬輛。進(jìn)入 2025 年后，特斯拉歐洲銷量與在北美市場(chǎng)類似出現(xiàn)明顯下滑，1Q25 和 2Q25 分別為 5.7 萬輛和5.9 萬輛，同比分別-34%和-28%。

1Q25 的銷量下滑主要是產(chǎn)線調(diào)整和輿論影響雙重作用；1）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面：1Q25 特斯拉開始停產(chǎn)老款 Model Y 并進(jìn)行生產(chǎn)線升級(jí)改造，為煥新Model Y 做準(zhǔn)備，導(dǎo)致包括柏林超級(jí)工廠在內(nèi)的工廠產(chǎn)能受波及；2）馬斯克輿論風(fēng)波：馬斯克 1Q25 發(fā)表較多涉及歐洲的爭(zhēng)議言論。據(jù)《衛(wèi)報(bào)》報(bào)道，德國(guó)、英國(guó)分別有 73%、69%的受訪者對(duì)其政治干預(yù)行為表示反感。該行為引發(fā)政治爭(zhēng)議激化矛盾，降低消費(fèi)者對(duì)品牌好感度，波及銷量表現(xiàn)。

中國(guó)市場(chǎng)：友商密集出牌，競(jìng)爭(zhēng)加劇

中國(guó)新能源市場(chǎng)競(jìng)品層出不窮，特斯拉 Model 3 和Model Y所在細(xì)分賽道競(jìng)爭(zhēng)加??；1）市場(chǎng)定位角度看，特斯拉Model 3（軸距2875mm，定價(jià)23.55-33.95 萬）與 Model Y（軸距 2895mm，定價(jià)26.35-31.35萬）在其所處市場(chǎng)區(qū)間正面臨眾多國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品圍攻，如小鵬G7以2829mm 軸距、19.58 萬元起售價(jià)，在入門市場(chǎng)憑接近Model Y的空間體驗(yàn)與更低價(jià)格形成沖擊，理想 i8 則依托 3050mm 軸距與32.18萬元起售價(jià)，向 Model Y 高配車型所在的高端市場(chǎng)滲透，此外小米SU7、小鵬新P7等車型在 25-35 萬元區(qū)間與 Model 3 價(jià)格直面競(jìng)爭(zhēng)，以超100mm的軸距優(yōu)勢(shì)形成空間體驗(yàn)差異。2）產(chǎn)品力角度看，國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力品牌新車型在不同維度都有優(yōu)于特斯拉的配置，比如在續(xù)航層面，小米SU7 峰值830km超越Model 3 的 753km，另外在空間與舒適性方面，理想、小鵬新車型憑借更長(zhǎng)軸距、座椅按摩等配置帶來更大的空間和更舒適的駕乘體驗(yàn)。因此我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力品牌密集推出的新車型或加劇特斯拉所在細(xì)分賽道的競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)市場(chǎng)：目前 Model 3 未受 SU7 嚴(yán)重沖擊，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)有待觀察

競(jìng)品增加是否會(huì)沖擊特斯拉銷量還有待觀察，因此此前和市場(chǎng)普遍認(rèn)知存在差異的是，從銷量和售價(jià)兩方面，小米SU7 上市后對(duì)Model 3實(shí)際銷量的沖擊有限；2024 年 3 月小米 SU7 上市即爆款，當(dāng)前SU7穩(wěn)態(tài)月銷已經(jīng)超過主要競(jìng)品特斯拉 Model 3（2025 年 6 月SU7 銷量2.3 萬輛，同月Model3 銷量 1.7 萬輛）。然而和市場(chǎng)認(rèn)知存在差異的是，Model 3 在小米SU7上市后的穩(wěn)態(tài)月銷中樞是提升的：考慮到數(shù)據(jù)時(shí)效性和SU7 上市初期產(chǎn)能爬坡，我們上市前和上市后各自選擇 2023 年3 月到2024 年2 月，以及2024年 7 月到 2025 年 6 月兩個(gè)區(qū)間作為中樞計(jì)算依據(jù)，可見在SU7上市前，Model 3 穩(wěn)態(tài)月均銷量為 1.2 萬輛，SU7 上市后，Model 3 穩(wěn)態(tài)月均銷量為1.7 萬輛（+37.9%）。

小米 SU7 上市并未擾動(dòng)特斯拉價(jià)格體系，但后續(xù)多款國(guó)產(chǎn)品牌新車上市后特斯拉商務(wù)政策是否變化仍需觀察；價(jià)格變動(dòng)角度也可以佐證上述觀點(diǎn)，我們梳理特斯拉 Model 3 和 Model Y 價(jià)格變化后發(fā)現(xiàn)，在2024年3月小米SU7 上市后，特斯拉 Model 3 和 Model Y 官方定價(jià)并未出現(xiàn)下調(diào)，結(jié)合上文提及的 Model 3 銷量中樞提升，我們認(rèn)為小米SU7 上市后相較于影響特斯拉，可能更多地是對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成波及。但是隨著更多國(guó)產(chǎn)新勢(shì)力競(jìng)品上市，我們認(rèn)為特斯拉銷量及售價(jià)體系是否會(huì)因競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)波動(dòng)仍需觀察。

汽車業(yè)務(wù)①挑戰(zhàn)：需求問題→產(chǎn)能利用率不足→毛利率承壓

特斯拉全球汽車總產(chǎn)能維持不變，汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率與整體產(chǎn)能利用率正相關(guān)；特斯拉在目前維持全球 235 萬產(chǎn)能的情況下，汽車銷售毛利率與整體產(chǎn)能利用率正相關(guān)，4Q22 整體產(chǎn)能利用率88%，對(duì)應(yīng)毛利率26%，而至 1Q25 整體產(chǎn)能利用率下降至 66%，汽車銷售毛利率同步下滑至11%。

受到各地需求波動(dòng)以及煥新 Y 產(chǎn)線切換影響，1Q25 全球各超級(jí)工廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下滑，2Q25 起逐步修復(fù)；1Q25 環(huán)比4Q24 特斯拉全球3國(guó)4超級(jí)工廠均出現(xiàn)產(chǎn)能利用率下降，上海工廠產(chǎn)能利用率環(huán)比-31pct，美國(guó)工廠（弗里蒙特+奧斯?。┊a(chǎn)能利用率環(huán)比-8pct，德國(guó)工廠產(chǎn)能利用率環(huán)比-31pct。而至 2Q25 除美國(guó)兩個(gè)超級(jí)工廠產(chǎn)能利用率無明顯變化外，上海工廠和柏林工廠產(chǎn)能利用率均環(huán)比有明顯提升外（上海73%→82%，柏林32%→41%）。

汽車業(yè)務(wù)②應(yīng)對(duì)：收斂車型矩陣，榨干現(xiàn)有平臺(tái)潛力

現(xiàn)階段由于面對(duì)收入端潛在購(gòu)車需求下滑+支出端AI 化轉(zhuǎn)型CapEX需求提升的雙重壓力，特斯拉對(duì)于汽車銷售業(yè)務(wù)的態(tài)度可以被理解成：“再?zèng)]有新增大額資本開支的前提下，銷售層面充分榨干現(xiàn)有車型平臺(tái)的延展性，制造層面充分提升現(xiàn)有額定產(chǎn)能的生產(chǎn)效率”。

車型矩陣方面，新產(chǎn)品拓展從全新設(shè)計(jì)新車型收斂為利用現(xiàn)有平臺(tái)進(jìn)行充分開發(fā)；當(dāng)前特斯拉在售車型僅 Model S、Model X、Model 3、Model Y和Cybertruck（僅北美）5 款車，而新車型方面除了此前早已發(fā)布的Roadster、電動(dòng)卡車 Semi 和即將量產(chǎn)的無人出租車業(yè)務(wù)部署車型Cybercab外，在走量車型分類中公司已經(jīng)取消了原先基于和Cybercab 同平臺(tái)的廉價(jià)小車車型，轉(zhuǎn)而繼續(xù)基于現(xiàn)有 Model Y 平臺(tái)打造兩款一車，一款是秋季將在中國(guó)上市的 Model YL（六座版 Model Y），另一款是替代原先廉價(jià)小車的廉價(jià)版Model Y。可以看出 AI 轉(zhuǎn)型大背景下，公司 CapEX 大多投入到人工智能基礎(chǔ)設(shè)施落地，確實(shí)也無法將多余資源投入到整車制造業(yè)務(wù)的開發(fā)上。

汽車業(yè)務(wù)②應(yīng)對(duì)：工廠&工序同步升級(jí)→提升效率降本

工廠生產(chǎn)環(huán)節(jié)，特斯拉對(duì)生產(chǎn)工廠布局和制造工序工藝進(jìn)行同步升級(jí)來提升效率；特斯拉新建的超級(jí)工廠 Gigafactory（如上海工廠）和早期工廠（如弗里蒙特工廠）相比，四大工藝生產(chǎn)位置布局更加合理。在同樣生產(chǎn)Model Y 車型的情況下，上海工廠相較弗里蒙特工廠所用工時(shí)更低而產(chǎn)出數(shù)量更高。

工序環(huán)節(jié)，公司系統(tǒng)化優(yōu)化整車開發(fā)與生產(chǎn)流程，實(shí)現(xiàn)效率提升與成本削減； 特斯拉提出“開箱式裝配”（Unboxed Process）生產(chǎn)工序用于下一代車型（如 Cybercab），通過分部同步生產(chǎn)與關(guān)鍵模塊整合，優(yōu)化了原有工序：整車不像傳統(tǒng)流水線依次經(jīng)過各工區(qū)，而是在不同區(qū)域同時(shí)組裝不同模塊，然后進(jìn)行拼接，從而顯著縮短了生產(chǎn)周期，并有望進(jìn)一步提升效率降低生產(chǎn)成本。據(jù)特斯拉車輛工程 VP Lars Moravy 在25 年7 月底的訪談所述，開箱工藝所制造的車型已進(jìn)行了第一次碰撞測(cè)試，效果良好。

特斯拉一以貫之提升生產(chǎn)效率降低單車制造成本，9 年內(nèi)單車降本幅度高達(dá)64%；特斯拉通過廠房升級(jí)、工序調(diào)整等措施不斷降低單車成本。2Q16時(shí)，公司整體單車成本為 9.9 萬美元，而 2Q25 時(shí)的單車成本為3.6萬美元，9年時(shí)間降本 63.6%。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)①：聚焦 Powerwall 和 Megapack 走量，營(yíng)收占比提升

與汽車業(yè)務(wù)類似，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類也有限但類型矩陣清晰，SolarPanel和 Solar Roof 逐漸面向高端市場(chǎng)（Premium），Powerwall 和Megapack聚焦走量；特斯拉目前的儲(chǔ)能產(chǎn)品主要有Solar Panel（太陽(yáng)能面板，面向住宅，鋪在屋頂上）、Solar Roof（太陽(yáng)能屋頂，面向高端住宅，和屋頂一體）、Powerwall（家用儲(chǔ)能電池，提供備用電源）和Megapack（大型儲(chǔ)能系統(tǒng)，服務(wù)于公用事業(yè)和大型商業(yè)）。在4Q24 財(cái)報(bào)電話會(huì)上，公司對(duì)于這四種產(chǎn)品做出了明確的產(chǎn)品定位，其中 Solar Panel 和Solar Roof 將逐漸轉(zhuǎn)向不走量的高端市場(chǎng)，而 Megapack 和Powerwall 才是當(dāng)前助力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)走量的產(chǎn)品。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)部署量逐步提升，在汽車銷售業(yè)務(wù)承壓情況下貢獻(xiàn)營(yíng)收彈性；2Q24至今 5 個(gè)季度中有 4 個(gè)季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的部署量在9GWh 以上。2Q24-2Q25的儲(chǔ)能部署量分別為 9.4、6.9、11.0、10.4 和9.6GWh，同比分別+153%、+71%、+241%、+157%和+2%。高部署量也帶來了營(yíng)收層面增速高景氣，2Q24-2Q25 的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為 30.1 億、23.8 億、30.6 億、27.3億和27.9億美元，最近5個(gè)季度儲(chǔ)能業(yè)務(wù)單季度營(yíng)收占整體營(yíng)收平均比例為12%，相較此前大幅提升，在汽車銷售業(yè)務(wù)疲軟階段支撐起整體營(yíng)收增量。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)②展望：供需兩端新訂單和新工廠支撐收入穩(wěn)健增長(zhǎng)

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在供需兩端都有較強(qiáng)邏輯支撐后續(xù)營(yíng)收的穩(wěn)健增長(zhǎng)；①需求端，特斯拉儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)拿下大單。2024 年 7 月，與美國(guó)Intersect Power 簽約超30 億美元、規(guī)模合計(jì) 15.3GWh 的大單，刷新全球最大儲(chǔ)能訂單紀(jì)錄。同月，特斯拉還拿下 3.75 億美元合同，建造澳洲Akaysha Energy 的OranaBESS項(xiàng)目，此外還陸續(xù)獲 Neoen Collie Battery 等項(xiàng)目。2025 年2月拿到日本最大工商業(yè)儲(chǔ)能訂單，為歐力士（ORIX）工廠提供548MWh的Megapack系統(tǒng)。②供給端，多地 Megafactory 新建產(chǎn)能逐步釋放。上海Megafactory工廠已于 2025 年 2 月落成，規(guī)劃年產(chǎn)能20GWh，此外德州休斯頓Megafactory 工廠目前也已在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2026 年可投產(chǎn)。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)②展望：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高毛利有望帶來利潤(rùn)彈性

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率逐漸提升并已連續(xù) 8 個(gè)季度在20%以上，2Q25毛利率創(chuàng)歷史新高（30.3%）；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率從 3Q23 起已經(jīng)連續(xù)8 個(gè)季度超越汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率并處于 20%以上，2Q25 創(chuàng)下了歷史新高，達(dá)30.3%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)供需兩端高景氣可支撐后續(xù)營(yíng)收的增長(zhǎng)，而該業(yè)務(wù)本身更高的毛利率相比汽車銷售業(yè)務(wù)可以帶來更高的利潤(rùn)彈性，為公司整體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造更多現(xiàn)金流。

2.機(jī)器人/Optimus 業(yè)務(wù)：著眼遠(yuǎn)期成長(zhǎng)曲線，現(xiàn)階段尚未被充分計(jì)價(jià)

機(jī)器人：概念化→工程化→量產(chǎn)化，遲鈍→靈活，人形→仿生

人形機(jī)器人是特斯拉 AI 轉(zhuǎn)型過程中的遠(yuǎn)期方向，當(dāng)前市值中尚未被充分計(jì)入（對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表影響比 Robotaxi 來的更晚）。

從概念到實(shí)體，Optimus 人形機(jī)器人逐步從概念走向落地；特斯拉在2021年 AI Day 上發(fā)布機(jī)器人計(jì)劃并展示 Tesla Bot 概念形態(tài)；2022年10月AIDay，原型機(jī)亮相，標(biāo)志著人形機(jī)器人工程化邁出重要一步；2023年3月，Optimus Gen 1 正式亮相，其外觀與靈活性較原型機(jī)有所提升；2023年12月，Optimus Gen 2 正式發(fā)布，其集成度提升，重量減輕，仿生設(shè)計(jì)進(jìn)一步深化；2024 年 12 月起，特斯拉加強(qiáng) Optimus Gen 3 預(yù)熱宣傳，陸續(xù)發(fā)布多段機(jī)器人演示視頻，展示其自主學(xué)習(xí)與日常活動(dòng)能力。

遠(yuǎn)期規(guī)劃致力于開發(fā)大規(guī)模可量產(chǎn)的通用人形機(jī)器人；根據(jù)馬斯克電話會(huì)指引，Gen 3 原型機(jī)預(yù)計(jì) 2025 年底推出，2026 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，循序漸進(jìn)釋放產(chǎn)能，當(dāng)前正在設(shè)計(jì)的產(chǎn)線大約對(duì)應(yīng)每月1000 臺(tái)產(chǎn)能，下一條產(chǎn)線達(dá)到每月 10000 臺(tái)產(chǎn)能，再下一條產(chǎn)線達(dá)到每月100000 臺(tái)產(chǎn)能，目標(biāo)是5年內(nèi)達(dá)到年產(chǎn) 100 萬臺(tái)的目標(biāo)（且遠(yuǎn)期目標(biāo)單臺(tái)成本＜2 萬美元）。

雖然目前人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在 A 股行情火熱，但對(duì)于特斯拉正股而言，現(xiàn)階段（2025 年）Optimus 相較于 Robotaxi 對(duì)股價(jià)影響較?。蝗A爾街當(dāng)前對(duì)于特斯拉關(guān)注度多集中在智能駕駛和Robotaxi，對(duì)人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的觀點(diǎn)偏長(zhǎng)期。如 Ark Invest、BofA 等機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為Optimus 短期對(duì)于特斯拉收入和利潤(rùn)影響可能較小，因此現(xiàn)階段對(duì)當(dāng)前特斯拉正股股價(jià)的貢獻(xiàn)有限。

機(jī)器人：和智能駕駛軟硬件全鏈路復(fù)用，核心算法工具協(xié)同

特斯拉基于智能駕駛技術(shù)底座構(gòu)建人形機(jī)器人軟硬件平臺(tái)，核心邏輯上高度復(fù)現(xiàn)“環(huán)境感知→決策規(guī)劃→執(zhí)行控制”閉環(huán)：

①軟件層面，機(jī)器人在視覺感知環(huán)節(jié)復(fù)用汽車的Occupancy Network算法，通過多攝像頭構(gòu)建三維占據(jù)網(wǎng)格，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)障礙物與靜態(tài)環(huán)境的感知；思維決策環(huán)節(jié)，移植智駕的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃框架，將汽車“避障行駛”的邏輯適配為機(jī)器人“避障行走、抓取操作”的決策模型，并依托自動(dòng)數(shù)據(jù)標(biāo)注、虛擬仿真等工具加速模型迭代。

②硬件層面，2021 年 AI Day 上，特斯拉宣稱Optimus 機(jī)器人的計(jì)算平臺(tái)將基于 FSD 硬件構(gòu)建；2022 年迭代為由一顆Tesla SoC構(gòu)成的Bot Brain，底層仍與特斯拉智能駕駛共用 FSD 芯片的生態(tài)優(yōu)勢(shì)。此外，攝像頭、電機(jī)、電池等硬件也復(fù)用汽車供應(yīng)鏈，降本增效。

財(cái)務(wù)方面：人形機(jī)器人替代內(nèi)部產(chǎn)線人工，提升公司毛利率

對(duì)特斯拉自身財(cái)務(wù)報(bào)表的影響而言，人形機(jī)器人對(duì)生產(chǎn)線勞動(dòng)力的替代有望提升公司毛利率；我們以特斯拉 2024 年年報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和生產(chǎn)線勞動(dòng)力情況作為人形機(jī)器人進(jìn)行生產(chǎn)線人工替代的計(jì)算基礎(chǔ)，整體思路是把產(chǎn)線分成兩類，即整車生產(chǎn)產(chǎn)線和其他業(yè)務(wù)生產(chǎn)產(chǎn)線（如儲(chǔ)能、電池等）?？紤]到對(duì)于整車制造四大工藝即沖壓、焊接、涂裝和總裝，行業(yè)普遍情況是沖壓、焊接、涂裝三大工藝自動(dòng)化率較高而總裝線自動(dòng)化率較低（如上海工廠沖壓、涂裝車間自動(dòng)化率接近 100%，生產(chǎn)人員主要集中在總裝環(huán)節(jié)），因此我們對(duì)于整車產(chǎn)線機(jī)器人替代比例按近期、中期和遠(yuǎn)期分類分別假設(shè)0%、40%、90%，而對(duì)于儲(chǔ)能等其他業(yè)務(wù)產(chǎn)線的替代比例，也考慮到如電池包等小件比整車零部件更小，完全替代難度角度，因此近期、中期、遠(yuǎn)期分別假設(shè)替代比例 1%、20%和 50%。基于此計(jì)算，若人形機(jī)器人能有效對(duì)特斯拉自身生產(chǎn)線人工進(jìn)行替代，則近期、中期、遠(yuǎn)期毛利率分別可提升0.0pct、0.9pct 和 2.1pct；我們也認(rèn)為隨著機(jī)器人 BOM+維護(hù)成本持續(xù)降低+人機(jī)薪資差距擴(kuò)大，預(yù)計(jì)該項(xiàng)技術(shù)帶來的經(jīng)營(yíng)效益提升空間有望持續(xù)擴(kuò)大。

市場(chǎng)空間：外銷為主，美國(guó)全行業(yè)遠(yuǎn)期替代市場(chǎng)有望突破1.3 萬億美元

人形機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景將沿“特殊場(chǎng)景→制造業(yè)→服務(wù)業(yè)”路徑拓展；當(dāng)前人形機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景有限，主要服務(wù)于科研教育領(lǐng)域。隨著技術(shù)路線逐步穩(wěn)定與產(chǎn)業(yè)重構(gòu)深入，其商業(yè)化落地可能性提高，預(yù)計(jì)將率先布局制造業(yè)簡(jiǎn)單重復(fù)崗位，進(jìn)而從工業(yè)領(lǐng)域向交互要求更高的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域延伸，并逐步實(shí)現(xiàn)多行業(yè)規(guī)模化應(yīng)用。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，遠(yuǎn)期人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模有望超萬億美元；基于特斯拉人形機(jī)器人單臺(tái)定價(jià) 2 萬美元目標(biāo)，根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)估算，美國(guó)制造業(yè)人形機(jī)器人替代市場(chǎng)：中期規(guī)模約 320.9 億美元，遠(yuǎn)期規(guī)模約1283.5億美元；服務(wù)業(yè)人形機(jī)器人替代市場(chǎng)：中期規(guī)模約536.5 億美元，遠(yuǎn)期規(guī)模約10730.6 億美元。全行業(yè)來看，遠(yuǎn)期行業(yè)空間有望突破1.3 萬億美元。