曲軸作用、需求、市場空間、特征及格局分析

曲軸是內(nèi)燃機(jī)核心零部件，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場空間 224 億元。

曲軸是內(nèi)燃機(jī)核心零部件，新能源車中 PHEV 車型同樣需要使用。曲軸是內(nèi)燃機(jī)五大 核心零部件（缸體、缸蓋、曲軸、連桿、凸輪軸）之一，作用是與連桿配合，將作用在活 塞上的氣體壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樾D(zhuǎn)動(dòng)力，通過飛輪傳送給底盤機(jī)構(gòu)。內(nèi)燃機(jī)與曲軸的配套比例約 為 1:1，在新能源車中 PHEV 車型同樣有發(fā)動(dòng)機(jī)，因此同樣需要曲軸產(chǎn)品。

PHEV 滲透率快速提升，曲軸需求整體穩(wěn)定。2020-2024 年新能源滲透率從 6%上升 至 44%，市場擔(dān)心在新能源趨勢下，內(nèi)燃機(jī)整體需求可能快速受到擠壓，從而導(dǎo)致曲軸銷 量大幅下滑。但我們認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)燃機(jī)整體需求較為穩(wěn)定，無需過度擔(dān)憂下滑問題，主要 系 BEV 已經(jīng)度過快速增長階段，滲透率提升速度放緩，當(dāng)前新能源滲透率提升主要以 PHEV 貢獻(xiàn)，仍對(duì)內(nèi)燃機(jī)有需求：參考 2022-2024 年 BEV 滲透率從 21%上升至 26%（+4pct）， 而 PHEV 滲透率從 6%上升至 18%（+12pct）；同時(shí)考慮到我國乘用車整體銷量仍在持續(xù) 提升，因此內(nèi)燃機(jī)銷量較為穩(wěn)定，基本維持在 1900 萬臺(tái)左右水平。

PHEV 對(duì)曲軸強(qiáng)度要求更高，材料端鍛鋼較球墨鑄鐵更有優(yōu)勢，有望帶動(dòng)價(jià)值量提升。 曲軸材料通常分為鍛鋼與球墨鑄鐵，其中鑄鐵因其成本優(yōu)勢，主要應(yīng)用在中低功率發(fā)動(dòng)機(jī)中；而在 PHEV 車型中，為了實(shí)現(xiàn)更好的燃油經(jīng)濟(jì)性和動(dòng)力性能，發(fā)動(dòng)機(jī)往往需要在更高 的轉(zhuǎn)速和負(fù)荷下工作，這使得曲軸在旋轉(zhuǎn)過程中要承受更大的離心力和交變應(yīng)力，對(duì)曲軸 的強(qiáng)度和剛度提出了更高的要求，以確保在高負(fù)荷、高轉(zhuǎn)速下的穩(wěn)定運(yùn)行，因此將主要應(yīng) 用鍛鋼曲軸，從而帶動(dòng)價(jià)值量的提升。

預(yù)計(jì)我國曲軸整體市場空間 224 億元。除乘用車、商用車外，摩托車、工程機(jī)械、農(nóng) 用機(jī)械、園林機(jī)械等，同樣需要使用內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)，因此同樣對(duì)曲軸有一定需求。考慮到曲 軸價(jià)值量與內(nèi)燃機(jī)排量、尺寸等有直接關(guān)聯(lián)，因此我們按照內(nèi)燃機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域測算對(duì)應(yīng)市場 空間。根據(jù)中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024 年我國乘用車、商用車、摩托車、工程機(jī)械、 農(nóng)用機(jī)械、園林機(jī)械的內(nèi)燃機(jī)銷量分別為 1977、237、1608、91、522、151 萬臺(tái)，乘以 不同內(nèi)燃機(jī)曲軸對(duì)應(yīng)價(jià)值量，我們測算 2024 年我國曲軸整體市場空間約為 224 億元，其 中乘用車、商用車市場空間分別為 79 億元、47 億元。

曲軸生產(chǎn)制造對(duì)精度要求高，業(yè)務(wù)重資產(chǎn)特征明顯。曲軸作為發(fā)動(dòng)機(jī)的核心部件，要 求極高的精度和表面光潔度，精度要求一般在 0.02mm 以下，以確保發(fā)動(dòng)機(jī)的平衡性和運(yùn) 轉(zhuǎn)順暢。生產(chǎn)工藝包括銑加工所有軸頸、鉆油道孔、高頻淬火、磨主軸頸、磨連桿軸頸、 動(dòng)平衡校正等一系列復(fù)雜且對(duì)精度要求非常高的加工流程。根據(jù)公司披露，2024 年“新能 源汽車混合動(dòng)力曲軸智能制造項(xiàng)目”擬投資 4.7 億元，其中工程費(fèi)用 4.16 億元，形成年產(chǎn)100 萬根曲軸的生產(chǎn)能力，以 400 元/根曲軸測算，對(duì)應(yīng)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率約 0.96，展現(xiàn)出 明顯的重資產(chǎn)特征。

國產(chǎn)混動(dòng)崛起，曲軸外包趨勢明顯。2024 年我國 PHEV 銷量 513.85 萬輛，同比+83.4%， 其中比亞迪、理想、賽力斯分別實(shí)現(xiàn)銷量 231.07 萬輛、48.97 萬輛、36.57 萬輛，PHEV 銷量以自主新勢力車企為主。在傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，我國整車銷量以合資主機(jī)廠為主，他們 通常將發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、底盤“三大件”作為核心競爭力，曲軸作為發(fā)動(dòng)機(jī)核心通常采用 自供形式。而在新能源時(shí)代，自主新勢力崛起，他們主要以智能化、平臺(tái)型設(shè)計(jì)為核心競 爭力，即使 PHEV 仍然對(duì)曲軸產(chǎn)品有需求，但考慮到曲軸業(yè)務(wù)的重資產(chǎn)特征，同時(shí)鍛鋼曲 軸的應(yīng)用進(jìn)一步提升自制難度，他們更傾向于將曲軸產(chǎn)品外包給有能力的第三方供應(yīng)商。

同時(shí)混動(dòng)車發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)更加精簡，有利于第三方供應(yīng)商發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。為提高生產(chǎn)效 率和降低成本，行業(yè)整體朝著標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化方向發(fā)展；同時(shí)考慮到新能源時(shí)代發(fā)動(dòng)機(jī)性 能已不再是消費(fèi)者核心關(guān)注點(diǎn)，因此自主車企更傾向精簡發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)。以比亞迪為例，目 前其所有量產(chǎn)車型共搭載 7 款發(fā)動(dòng)機(jī)，其中最走量的王朝海洋網(wǎng)車型僅使用 4 款發(fā)動(dòng)機(jī)， 分別為 dmi4.0 的 BYD472QA（1.5L）、BYD476ZQC（1.5T），dmi5.0 的 BYD472QC（1.5L）、 BYD472ZQB（1.5T）。發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)縮減疊加重資產(chǎn)特征，更有利于第三方發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。

當(dāng)前第三方曲軸供應(yīng)商格局較為集中。我國曲軸第三方供應(yīng)商包括福達(dá)股份、天潤工 業(yè)、浩物股份（子公司內(nèi)江金鴻）、遼寧五一八、江蘇松林等，其中福達(dá)股份與天潤工業(yè)、 浩物股份產(chǎn)能規(guī)模有明顯領(lǐng)先。考慮到近期公司正在積極拓展曲軸產(chǎn)能，2025 年有望新增 產(chǎn)能超 100 萬根，屆時(shí)將成為產(chǎn)能規(guī)模最大的第三方供應(yīng)商。而從客戶角度看，天潤工業(yè) 客戶以商用車為主，浩物股份以乘用車為主，而公司則涵蓋商用車與乘用車主流客戶。