紡織服飾板塊行情及分板塊景氣度如何？

家電跑贏，輕紡蓄力。

1.板塊行情回顧：家電跑贏，輕紡蓄力

2024年全年（2024.1.1-2024.12.31） A股家用電器（SW）行業指數上漲25.44%，社會服務（SW）行業指數下跌5.11%，紡織服裝（SW ）行業指數下跌5.32%，輕工制造（SW）行業指數下跌6.01%。滬深300上漲14.68%，上證指數上漲12.67%。家用電器、社會服務、紡織 服裝和輕工制造在申萬31個一級行業中漲幅排名分別排名第4、第24、第25和第27位。

SW家用電器二級行業中，白電、黑電分別上漲39.09%、25.02%，其次是廚電和小家電，分別上漲4.72%、3.21%。照明設備、家電零部件不 同程度承壓，跌幅最大的是照明設備II板塊。SW社會服務二級行業中，旅游及景區上漲6.27%，其他板塊均有不同程度下跌，酒店餐飲跌幅最大，下跌12.84%。 SW紡織服裝二級子行業均錄得負收益，其中紡織制造跌幅最小，下跌1.02%；服裝家紡、飾品下跌5.36%、12.03%。 SW輕工制造二級子行業僅個護用品板塊上漲0.45%；其他板塊均錄得負收益，跌幅最小的是造紙板塊，下跌0.55%；跌幅最大的是包裝印刷， 下跌9.46%。

二、紡服：內需提振，關注細分賽道投資機會

2024年內銷略有承壓，出口逐步修復

內需：紡服零售增長放緩，表現弱于社零消費。2024年我國社零總額48.79萬億元，同比+3.5%；全國限額以上單位消費品零售總額19.26萬億 元，同比+2.7%；實物商品網上零售額同比+6.5%，線上增長優于線下。其中，限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額同比+0.3%， 表現弱于社零消費（低于社零增速3.2個百分點）。受國慶假期疊加雙十一大促提前拉動，單10月紡服零售同比+8%表現優異。我們認為在消 費分級、理性消費等背景下全年紡服社零增長放緩、渠道表現分化；伴隨擴內需促消費政策加快落地，看好2025年在低基數下紡服消費市場快 速復蘇。

出口：紡服出口修復，訂單拐點兌現。2024年我國紡織服裝累計出口3011億美元，同比+2.8%，其中紡織品出口1419.6億美元，同比+5.7%， 服裝出口1591.4億美元，同比+0.3%。 2024年品牌補庫重啟，紡織制造訂單持續恢復，疊加上年同期低基數、企業為應對中美貿易政策的不確 定性搶出口等多重因素影響，24年我國紡服出口實現穩健增長。我們認為2025年中美貿易存在不確定性，美國對中國加征關稅預計對我國紡服 出口存在影響，前瞻布局海外產能的紡織制造龍頭有望搶占更多份額。

政策提振服裝家紡消費，制造景氣有望延續

服裝家紡：擴內需促消費政策提振消費，關注家紡及戶外運動行業潛力。2024年各地加大消費刺激政策出臺和落地，打通線上線下補貼， 推動服裝家紡終端需求持續釋放，如上海家紡消費補貼政策落地，為行業銷售增長帶來動力。我們認為伴隨家紡補貼政策持續發力，消費 意愿有望進一步提振，2025年關注促消費政策帶來的板塊性布局機會，品牌力、產品力優質的家紡龍頭、戶外運動品牌等有望充分受益。

紡織制造：紡織工業24年保持穩健增長，25年制造景氣有望延續。2024年規模以上紡織企業工業增加值同比增長4.4%，營業收入4.95萬億 元，同比增長4.0%；利潤總額1938.8億元，同比增長7.5%。規模以上紡織企業紗、布、服裝、化纖產量分別同比增長1.3%、2.2%、4.2% 、9.7%。紡織工業增加值等指標平穩增長。2024年以來紡織業紗線/坯布庫存水平恢復到2019年左右水平，紡織制造訂單持續恢復。2025 年建議關注前瞻布局全球產能、供應鏈一體化、收入結構多元、具備較強競爭壁壘的紡織制造龍頭。

三、輕工：關注順周期板塊的需求復蘇

關注順周期板塊的需求復蘇

家居：地產逐步回暖、國補提振家居消費需求，龍頭集中度有望持續提升。據國家統計局數據，2024年1-12月，我國限額以上家具類商品零售 額為1691億元，同比+3.6%；其中，10/11/12月同比+7.4%/+10.5%/+8.8%；2024年我國新建商品房銷售面積和銷售額分別同比-12.9%/-17.1% ，降幅較前11月分別收窄1.4/2.1個百分點，住建部統計數據顯示10月/11月全國新建商品房交易網簽面積連續兩個月同環比雙增長。伴隨下半 年地產政策組合拳出臺，推動地產止跌回穩，房屋裝飾裝修需求有望擴大。疊加消費品以舊換新、擴內需促消費政策落地見效，家居消費熱情 持續高漲。我們認為伴隨政策組合效應繼續釋放，家居龍頭市場份額有望不斷集中，2025年輕工家居等順周期板塊景氣度預計回升。 

出口：龍頭加速海外產能及供應鏈轉移對沖風險，關注歐美稀缺供應鏈品類潛力。據海關總署統計， 2024年我國出口金額累計為3.58萬億美 元，同比+5.9%，其中12月同比+10.7%，出口規模持續擴大。按出口類目看，2024年家具及其零部件出口額同比+5.8%。我們認為美國降息 背景下預計美國地產逐步回暖，拉動家具行業需求增長，中國是美國家具進口前幾大來源國，利好輕工出口鏈企業估值提升。面對潛在加征關 稅問題，我國輕工出口鏈相關企業已先后布局海外產能及供應鏈抵御關稅風險。

關注順周期板塊的需求復蘇

造紙：2024年中低位震蕩，漿價或逐步企穩回升，關注供給驅動及需求上修。造紙行業經過集中擴產和產能投放，紙價、漿價震蕩，2024 年以來，短期內受到木漿原材料價格對銷售節奏的擾動以及頭部企業內部變革或調整，頭部上市紙企的收入增速有所放緩，盈利水平短期 也有所下滑，但作為順周期板塊，我們建議持續關注消費刺激政策提振造紙行業需求復蘇。

包裝：金屬包裝整合加速，紙包、塑包格局穩定。金屬包裝方面，奧瑞金收購中糧包裝，推動行業集中度持續提升，有望通過產業整合， 進一步鞏固行業龍頭市場地位，優化資源配置、提高市場效率等。紙包裝方面，2024年供需失衡格局凸顯，瓦楞紙價格先弱后強，我們認 為促消費政策提振下游需求有望改善。塑料包裝方面，下游主要為消費品行業、預計需求穩定。我們認為行業格局有望持續優化，龍頭企 業集中度和份額有望不斷提升。

四、家電：國補提振+品牌出海，看好2025年內外需景氣度回升

國補提振+品牌出海，看好2025年內外需景氣度回升

內銷：國補持續發酵，釋放消費潛力。據國家統計局數據，2024年我國限額以上家用電器和音像器材類商品零售額為1.03萬億元，同比 +12.3%，9/10/11/12月分別同比+20.5%/+39.2%/+22.2%/+39.3%。奧維云網數據顯示，國補政策疊加“雙11大促” ，雙十一期間家電線上零 售額同比+18.7%，均價同比+9.2%，量價齊升。截至12月6日，國補推動八大類家電產品累計銷售額達到2019.7億元，2024 年有效推動家居 零售亮眼增長，2025年國補擴圍（范圍&力度加大），我們預計各省市有望陸續延續國補政策，激發消費市場活力和推動產業升級，家居龍頭 憑借自身品牌、渠道等優勢，市場份額有望不斷提升。

出口：海外產能建設規避關稅風險，長期關注品牌出海。據海關總署數據顯示，2024年我國家用電器累計出口44.81億臺，同比+20.8%。美 國潛在加征關稅或影響中國家電出口，此前部分家電核心品類（如掃地機、空氣炸鍋等）享受關稅豁免。我們認為家電龍頭企業加速海外產能 及供應鏈布局，構建全球研產銷一體化，有望抵御關稅風險；長期看，國產家電從制造出海轉變為品牌出海，增長點轉向新興市場。歐美地區 仍占主導地位，但中東非/拉美等新興市場表現出較強增長韌勁，未來將成為中國家電出口增長的突破口，成為出海破局所在。