航天電器核心產品、發展歷程、管理層及盈利分析

航天防務領域連接器龍頭，微特電機國內領先。

1.航天電器核心投資邏輯，深度受益航天景氣提升

航天電器通過積極外拓市場、夯實內功提效兩大方式，有望深度受益于航天方向“彈箭星” 高景氣。航天電器產品核心產品為連接器，基于航天科工集團層面深度賦能，公司有望深 度受益于航天方向高景氣。彈方向，此前我國火箭軍向太平洋海域成功發射 1 發洲際彈道 導彈，當前國防建設重要地位空前提升。箭方向和星方向則受益于商業航天的積極 探索，火箭發射次數持續上升，數個衛星互聯網星座計劃推進中。公司亦通過募投項目， 實現電機、繼電器以及光器件多品類發展。公司亦發力內部提質提效，通過管理層換代以 及對 257 名核心員工推行股權激勵，有望提升整體員工積極性。我們認為，公司有望迎來 向上發展機遇。

2.背靠航天江南集團，通過內生外延不斷壯大成長

國內防務領域連接器龍頭，通過內生外延成長為國內高端電子元器件核心供應商之一。貴 州航天電器股份有限公司成立于 2001 年，目前主要產品是連接器、微特電機、繼電器和 光通信器件，用于航天、航空、電子、兵器、船舶、通信、軌道交通、能源裝備等領域。 公司早期主要生產電連接器和繼電器。2005 年，公司設立蘇州華旃，加大民用連接器投入 力度；2007 年，公司合資組建貴州林泉電機，增加電機、伺服控制等新業務；2016 年， 公司投資控股江蘇奧雷光電，布局光模塊和光器件業務，開拓光通信領域；2019 年，公司 投資廣東華旃，打造民用連接器研制生產基地。2021 年，公司定增募投 14.31 億元，主要 用于特種連接器、特種繼電器產業化等四個建設項目，項目原預計在 2023 年 12 月達到可 使用狀態（根據公司 2023 年 8 月公告，已延期至 2024 年 12 月）。

背靠中國航天科工集團，公司在航天等軍用領域具備天然優勢，同時持續開拓民用領域業 務。公司大股東航天江南集團是我國地空導彈武器系統三大總體單位之一，是國內唯一專 業配套相對完整的地空導彈武器系統戰略后方基地。公司旗下子公司主要是蘇州華旃、貴 州林泉電機等。近年來，公司圓滿完成載人航天、探月、北斗、火星探測及各型軍用裝備 配套任務。民品方面，公司以通訊、石油、軌道交通、新能源汽車配套為主，業務領域正 持續開拓。

公司管理積極有為，股權激勵有望帶來經營效率提升和業績改善。公司于 2023 年 3 月公 布首次限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），計劃以 445 萬股、45.37 元/股的價格，對 257 人實施激勵。解鎖考核目標方面，2023-25 年凈資產收益率不低于 11.2%、11.3%、11.4%； 以 2021 年為基數，2023-25 年凈利潤年復合增長率不低于 14%、14.5%、15%；要求 2023- 25 年ΔEVA 均大于 0。通過股票激勵計劃，公司有望將股東利益、公司利益和核心團隊個 人利益結合在一起，提高核心人員積極性和公司經營效率，最終帶來業績改善。 公司于 2023 年 5 月發布《關于 2022 年限制性股票激勵計劃授予登記完成的公告》，實際 登記情況：限制性股票授予登記數量：420.80 萬股；限制性股票授予價格：46 元/股；限 制性股票授予登記人數：244 人。公司 2023 年的業績解鎖目標已經順利完成。

3. 連接器以及電機為主要營收來源，盈利持續改善

“橫向拓展、縱向深入”，營收及利潤基本實現兩位數以上快速增長。2020-2023 年公司 營業收入由 42.18 億元增長至 62.20 億元，CAGR 為 13.8%。歸母凈利潤由 4.34 億元增長 至 7.50 億元，CAGR 為 20.1%。公司營收和利潤穩步提升，主要因國防裝備、電子、通信、 新基建等高技術領域牽引高端電子元器件需求增加，公司堅持“橫向拓展、縱向深入”的 市場開發準則，持續加大重點領域、重點客戶拓展力度，加快新技術、新產品研發及產業 化能力建設，推動高質量發展。2024 年前三季度，公司實現營業收入 39.95 億元，（同比 -23.22%），實現歸母凈利潤 4.12 億元（同比-30.84%），主要因受傳統配套領域市場需求 波動影響，公司營業收入同比有所下降。2025 年 1 月 25 日，公司發布全年業績預告，預 計 2024 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3.43 億至 4.00 億，凈利潤同比下降 54.30%至 46.70%。

連接器及電機是收入主力，收入增長較快。公司目前主營業務為高端連接器、微特電機、 繼電器、光電器件、電纜組件的研制、生產和銷售, 用于航天、航空、電子、兵器、船舶、 通信、軌道交通、能源裝備等高技術領域配套。2022 年到 2024 上半年，連接器在公司營 收中占比分別為 64.4%、71.4%、64.3%，電機占比分別為 24.9%、20.3%、25.8%。增速方 面，2021 年到 2024 上半年，連接器收入同比分別變化+16.7%、+14.3%、-23.2%，電機同 比+28.8%、-16.2%、-11.9%。24 年之前，連接器收入穩步增長，主要因航天軍工、汽車、 電信與數據通信等領域需求巨大，高端連接器市場快速增長，24H1 受下游需求影響有所 擾動；電機收入有所下滑，公司發力持續加大新市場、新領域的拓展。 期間費用管控良好，持續研發投入下研發費用增長較快。2022 年到 2024 年前三季度，公 司銷售費用率分別為 2.5%、2.3%、3.0%，管理費用率分別為 8.3%、8.9%、11.5%。研發方面，公司持續加大高速傳輸互連技術、射頻微波互連技術、一體化系統互連技術、高端電 機技術、智能制造技術等領域的研究投入，2022 年到 2024 年前三季度公司研發費用率分 別為 10.4%、11.3%、13.0%。

公司利潤率相對平穩，對比同行盈利能力仍有提升空間，毛利率持續提升。公司利潤率保 持穩定，2022 年到 2024 年前三季度，公司毛利率分別為 33.0%、38.0%、44.4%，凈利率 分別為 10.8%、14.0%、11.7%。公司凈利潤對比行業龍頭企業仍存在一定的提升空間。航 天電器毛利率持續提升，公司多項降本增效措施取得進展。