上市寵物企業經營表現如何？

品牌力持續提升，國產替代進程中。

1.佩蒂股份：股價短期承壓主要由于關稅擾動及 Q1 營銷費用增加導致盈利承壓，長期看好自主品牌發展

佩蒂股份以畜皮咬膠和植物咬膠起家，2018 年開始公司打造自主品牌“爵宴”， 拓展濕糧、肉干等品類進軍國內市場。2015-2024 年公司營業收入/歸母凈利 CAGR 分 別為 12.8%/12.1%，2024 全年實現營業收入 16.59 億元，同比+17.56%；歸母凈利潤 1.82 億元，23 年同期凈虧損 0.11 億元；扣非歸母凈利潤 1.81 億元，23 年同期為凈 虧損 0.07 億元。自主品牌收入規模增長 33%，其中爵宴品牌增長 52%。 2024 年畜皮咬膠 / 植 物 咬 膠 / 營 養 肉 質 / 主 糧 和 濕 糧 分 別實現收入 5.05/6.08/4.03/1.18 億元，同比+19.14%/+43.68%/+26.61%/-43.64%，毛利率分別 為 25.3%/31.9%/33.2%/24.8%，同比增加 10.2/7.4/14.5/4.8PCT。在中國、越南、 柬埔寨、新西蘭等國家設有生產基地,打造富有競爭力和彈性的高品質產品供應鏈， 其中越南德信和柬埔寨爵味分別實現凈利潤 5,339 萬元和 5,130 萬元，隨著海外市場 需求恢復，柬埔寨工廠產能爬坡順利，訂單交付能力大幅提升，柬埔寨項目進入盈 利軌道，成為公司業績的又一重要增長點。

自主品牌增長 33%，毛利率 31.72%。繼 2024 年成功推出風干犬糧后，2025年度 聚焦小型犬風干糧新品，定位高端并以獨特的風干工藝為特色，目標是成為驅動品 牌新增長的戰略單品，并規劃咀嚼食品、主食罐、鮮糧、保健凍干糕點等四大新產 品線。

2.乖寶寵物：自有品牌帶動收入利潤高增

代工業務起家，自主品牌提供第二增長曲線。乖寶寵物成立于 2006 年，海外 寵物零食代工業務起家，2013 年公司把握國內寵物賽道發展機遇，轉型推出自有品 牌麥富迪，2019-2024 年先后推出高端貓糧品牌弗列加特、收購 Waggin Train、推 出高端犬糧品牌汪臻醇。伴隨自有品牌的不斷豐富與高端化進程，公司現已發展成 為國內頭部寵物食品企業。2018-2024 年公司營業收入/歸母凈利 CAGR 分別為 23.1%/45.8%，2024 年公司實現營業收入 52.5 億元，同比+21.2%；歸母凈利潤 6.25 億元，同比+45.7%。 公司的產品線涵蓋寵物主糧、零食等，主食占比超一半，構建完善的寵物食品 矩陣。公司自 2013 年以來開始重點經營自主品牌，在品牌上重點發力主糧品類，帶 動主糧業務快速增長，占比從 2018 年的 27.9%提升至 2024 年的 51.4%。分渠道來看， 直銷收入 19.69 億元，同比+59.3%，直銷收入占比提升至 37.5%，電商等渠道結構不 斷優化。分業務，自有品牌收入 35.45 億元，同比+29.1%；OEM/ODM 收入 16.75 億元， 同比+19.1%，公司加大國內自有品牌市場推廣，自有品牌收入占比持續提升至 67.6%。 公司研發能力強，有效轉化為產品力，打造大單品能力突出。高端品牌戰略成 效顯著，完成品牌 2.0 升級的弗列加特以“鮮肉精準營養”為核心競爭力，創新推 出分階精準養護的 0 壓乳鮮乳源貓糧系列，2024 年雙 11 期間斬獲天貓貓糧品類銷 售冠軍，榮獲中國國際寵物用品展“主糧類”金獎，2024 年雙 11 期間全網銷售額 同比增長 190%；2024 年全新推出的超高端犬糧品牌汪臻醇，憑借透明可溯源食材 體系與極簡限定性配方理念，滿足了成分黨犬主人的高階喂養需求，填補了國內品 牌犬糧市場超高端領域的空白。公司研發能力與產品力共振，助力公司實現量價齊升，我們認為公司自主產品占比有望持續提升，打造大單品能力突出，有望帶動利 潤率提升。

3.中寵股份： 全球化布局有望低于貿易摩擦，堅持國內外雙 輪驅動戰略，自主品牌逐步開始盈利兌現

中寵股份成立于 1998 年，專注于寵物食品研發、生產和銷售，是中國寵物行業 的領軍企業。1999 年，公司推出首個自主品牌“Wanpy”開啟品牌化征程。2018 年，公司收購新西蘭高端寵物食品品牌 ZEAL。2021 年，公司對杭州領先持股比例提升至 90%，自此形成“Wanpy 頑皮”、“ZEAL 真致”、“Toptrees 領先”為核心的差異 化自主品牌矩陣。2013-2024 年公司營業收入/歸母凈利 CAGR 分別為 19.9%/30.6%， 2024 年實現營收 44.65 億元，同比增長 19.2%，實現歸母凈利潤 3.94 億元，同比增 長 68.9%。 自主品牌出海，堅持國內外“雙輪驅動”的發展戰略。公司為美國品譜等海外 大型寵物食品供應商生產 OEM/ODM 代工產品，同時公司在日本、美國等國家相繼推 出“Wanpy”“Great Jack’s”“Jerky time”等自主品牌。在全球擁有 1 所國家級 研發中心、22 間（國內 14 間、海外 8 間）現代化高端寵物食品生產基地，海外生產 基地有望有效低于貿易摩擦。公司產品銷往全球五大洲 85 個國家和地區。2024 年公 司實現境外銷售 30.51 億元，同比增長 14.6%，占比約為 68%。在國內市場，公司以 寵物主糧為戰略聚焦，構建起以“Wanpy 頑皮”“Zeal 真致”“Toptrees 領先”為 核心的品牌矩陣，大力推廣自主品牌，主營業務涵蓋寵物零食、主糧（干糧）、罐頭 等研發、生產和銷售，國內業務快速發展，2024 年公司實現國內銷售 14.14 億元， 同比增長 30.3%。公司持續通過對產品結構進行調整、對渠道進行梳理，境內自主品 牌業務的毛利率穩健提升，在自主品牌業務收入快速增長、主糧收入占比提升趨勢 下，看好公盈利能力持續提升。

4.路斯股份：海外加速拓展，產能落地助力海外擴張

路斯股份成立于 2011 年，專注于寵物食品領域，是一家集生產、加工、銷售寵 物食品為一體的國家級高新技術產業。經過多年發展，公司目前擁有 2 個現代化工 廠，1 個柬埔寨工廠，下設 7 個 GMP 標準加工車間，一個市級技術研發中心，年生產 力 30000 余噸，固定資產 9000 萬元，工廠面積 25 萬㎡。2012-2024 年公司營業收入 /歸母凈利 CAGR 分別為 10.9%/18.3%。公司 2024 年實現營收 7.8 億元，同比增長 12%， 歸母凈利潤 0.78 億元，同比增長 15%。 背靠母公司天成集團，原材料供應具有優勢。控股股東壽光天成食品集團主要 業務為以櫻桃谷肉鴨和寵物食品加工為主，集飼料加工、獸藥生產、食品加工為一 體，路斯股份在原材料供應及成本控制方面相較同業有所優勢。 寵物主糧和罐頭快速增長，海外加速拓展占比持續提升。公司銷售的主要產品 包括肉干產品、寵物罐頭、寵物餅干、寵物潔牙骨四大類。分業務看 2024 年公司肉 干/肉粉/主糧/罐頭/餅干/潔牙骨分別實現 4.8/1.1/1.0/0.5/0.2/0.05 億元，同比 +11%/-17%/+53%/+60%/-3%/+10%；分境內外看，境內/境外銷售分別為 2.9/4.8 億元， 同比+4%/+17%，大客戶訂單增長明顯，主糧新客戶開發取得成效。柬埔寨一期項目 已建設完成并投入生產，可每年新增寵物零食產能 3,000 噸，二期項目正在建設中。 正常達產年預計每年新增寵物零食產能 7,500 噸。海外產能布局有助于滿足公司開 發美國市場和擴充產能的需要。 公司國外業務以 OEM 為主，國內業務采用線上與線下雙渠道結合模式。國外市 場，公司產品出口以 OEM 為主，主要出口到德國、俄羅斯、美國、芬蘭、日本、韓 國、荷蘭、捷克等國家。公司核心客戶均有嚴格的供應商認定體系，經過長期合作， 公司與核心客戶之間已經形成長期、穩定的業務關系，具有較強的客戶資源壁壘。 國內市場，銷售渠道具體可分為線上和線下銷售兩種，其中線上銷售渠道主要通過 在天貓、拼多多、抖音等平臺渠道開設線上自營店，推廣路斯品牌以及進行產品銷 售；線下銷售渠道主要通過線下實體店推銷路斯產品，主要包括大型商超、渠道商、 寵物店等。

5.瑞普生物：動物保健品行業龍頭企業，上中下游為一體的 寵物大健康產業布局迎來收獲期

動物保健品行業龍頭企業，上中下游為一體的寵物大健康產業布局。瑞普生物 1998 年成立，以獸用高端制劑業務起家，后收購保定，獸藥疫苗廠，正式進軍生物 制品領域，2012 年公司布局寵物健康板塊，逐漸完善寵物藥苗產品體系的構建， 2024 年公司收購必威安泰，進一步完善口蹄疫疫苗業務領域的布局，并自主研發了 國產貓三聯疫苗，打破國外壟斷。公司收購中瑞供應鏈、持股瑞派寵物醫院，形成 上游藥苗、中游供應鏈、下游寵物醫院為一體的寵物健康產業布局。2007-2024 年公 司營業收入/歸母凈利 CAGR 分別為 18.4%/2.6%。公司 2024 年實現營收 30.7 億，同 比增長 13.32%，歸母凈利 3.01 億， 同比下降 33.70%，扣非后歸母凈利 2.81 億， 同比下降 11.84%。 禽畜板塊穩定發展，寵物板塊提供第二增長曲線。拆分業務收入來看，疫苗收 入 13.24 億，同比增長 23.4%；制劑及原料藥收入 10.2 億，同比下降 5.8%；中瑞供 應鏈報告期內并表，寵物供應鏈收入 6.33 億，yoy+37.7%。貓三聯疫苗上市帶來寵 物疫苗收入 3744 萬，同比增長 849%。 公司旗下擁有 20 多家分（子）公司、12 個規 模化生產基地、99 條生產線，獸藥產品批準文號及飼料添加劑備案超過 500 個。在 寵物板塊，公司收購了中瑞供應鏈平臺，截至報告期末已覆蓋全國 7,000 家寵物醫 院、3,400 家寵物店，為寵物醫院和寵物店提供境內外寵物醫療藥品、疫苗、寵物 診療器械等醫療相關產品的代理及統一采購供應。公司已構建專業技術行銷團隊， 通過圓桌會議、研討會議等賦能經銷商，強化價值鏈管理，加速對 B 端與 C 端客 戶的觸達，相互強化客戶粘性與提升服務能力。