小米集團(tuán)各業(yè)務(wù)經(jīng)營情況如何？

堅(jiān)持自主研發(fā)鞏固競爭優(yōu)勢。

1.端側(cè) AI 有望成為手機(jī)行業(yè)成長新動能

全球智能手機(jī)出貨量 2024 年約為 12.23 億部，同比增長 7.11%；中國大陸智能手機(jī) 出貨量 2024 年約為 2.85 億部，同比增長 4.44%。全球智能手機(jī)市場在經(jīng)歷了連續(xù)兩 年下滑后，終于在 2024 年迎來復(fù)蘇，智能手機(jī)更新?lián)Q代以及渠道補(bǔ)貨是主要驅(qū)動因 素。隨著生成式 AI 在應(yīng)用側(cè)不斷升級優(yōu)化，AI 手機(jī)的用戶體驗(yàn)或?qū)⒅鸩胶蛡鹘y(tǒng)手機(jī) 拉開差距，有望成為消費(fèi)者下一輪換機(jī)的驅(qū)動因素。

從競爭格局來看，全球智能手機(jī)市場仍然由蘋果和三星引領(lǐng)，而中國大陸手機(jī)市場則 以國產(chǎn)品牌為主。2024 年全球智能手機(jī)出貨量前五大公司分別為蘋果、三星、小米、 傳音、OPPO，出貨量占比分別為 18%、18%、14%、9%、8%，合計(jì)占比 67%，前 10 大公 司合計(jì)占比 93%。中國智能手機(jī)出貨量前五大公司分別為 vivo、華為、蘋果、OPPO、 榮耀，分別占比 17%、16%、15%、15%、15%，合計(jì)占比 78%。

AI 手機(jī)作為全新的概念，目前仍然缺乏行業(yè)統(tǒng)一定義。按照 OPPO 和 IDC 聯(lián)合發(fā)布的 《AI 手機(jī)白皮書》，AI 手機(jī)需要具備算力高效利用能力、真實(shí)世界感知能力、自學(xué)習(xí) 能力、創(chuàng)作能力等底層能力，映射到操作系統(tǒng)層面則對應(yīng)多模態(tài)交互、內(nèi)嵌 Agent、 大模型等模塊，同時(shí)需要硬件層面算力和存力的支持。最終在應(yīng)用層面形成 AI 生態(tài)。

AI 手機(jī)滲透率有望逐年提高。隨著性能的整體增強(qiáng)，AI 手機(jī)所支持的本地大模型參 數(shù)也將逐年攀升，有望在 2025 年下半年達(dá)到 170 億參數(shù)，支持包括多輪對話能力、 多模態(tài)能力、智能體在內(nèi)的多種復(fù)雜任務(wù)處理能力。根據(jù) Counterpoint 的預(yù)測，生 成式 AI 手機(jī)的總規(guī)模將從 2023 年的 420 萬臺增至 2027 年的 12.3 億臺，滲透率達(dá) 到 43%。而從近年來各大手機(jī)廠商發(fā)布的產(chǎn)品來看，旗艦機(jī)型均可以被歸屬到為 AI 手機(jī)的范疇，因此 AI 手機(jī)或?qū)⒅鸩饺〈鷤鹘y(tǒng)手機(jī)，成為消費(fèi)者的新選擇。

手機(jī)業(yè)務(wù)是小米生態(tài)核心組成部分

小米手機(jī)業(yè)務(wù)仍然是公司主要收入來源，2024 年實(shí)現(xiàn)收入 1917.59 億元，同比增長 21.78%，出貨量高居全球第三。從盈利能力來看，自 2020 年小米 10 手機(jī)實(shí)施高端化 戰(zhàn)略以來，小米手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯提升，最高在 2023 年達(dá)到 14.59%，2024 年 略有下滑，但毛利率也達(dá)到 12.65%，顯著高于之前多數(shù)年份。

高端化戰(zhàn)略提升 ASP，驅(qū)動手機(jī)業(yè)務(wù)成長。根據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)，小米手機(jī)出貨量在 2024 年達(dá)到 1.69 億臺，同比增長 15.40%，近年來出貨量最高峰位于 2021 年，達(dá)到 1.91 億臺。根據(jù) Canalys 出貨量數(shù)據(jù)和公司手機(jī)業(yè)務(wù)收入測算，小米手機(jī)的平均單 價(jià)成為近年來業(yè)務(wù)成長的主要驅(qū)動力，從 2019 年的 973 元提升至 2024 年的 1137 元， 提升幅度約 17%，高端化戰(zhàn)略成效顯著。從市占率來看，小米手機(jī)近年來呈現(xiàn)穩(wěn)中有 進(jìn)的趨勢，市占率從 2019 年的 9.18%提升至 2024 年的 13.78%，成為全球前三大智 能手機(jī)廠商，僅次于蘋果和三星。

品牌矩陣式運(yùn)營，高端化戰(zhàn)略走向成功

建立品牌矩陣，擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋市場。小米手機(jī)旗下主要包括小米手機(jī)系列、紅米 (Redmi)手機(jī)系列、POCO 手機(jī)系列三大品牌。其中小米手機(jī)定位于高端旗艦機(jī)型，包 括數(shù)字、MIX、Civi 系列；紅米定位偏向于中低端，走性價(jià)比路線，包括 K、Turbo、 Note 系列；POCO 系列專門針對海外市場，覆蓋從入門、中端到旗艦的多種價(jià)格段。 其中小米數(shù)字系列既有直板機(jī)也有折疊屏手機(jī)等產(chǎn)品布局，在高端產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)重 要生態(tài)位。

在小米手機(jī)的三個(gè)子品牌中，小米數(shù)字系列最早發(fā)布于 2011 年，定價(jià) 1999 元，打破 外資品牌高價(jià)低配智能手機(jī)對中國大陸市場的壟斷，隨后陸續(xù)推出的性價(jià)比機(jī)型逐 漸淘汰各種雜牌手機(jī)。隨后公司 2013 年發(fā)布了首款紅米手機(jī)，2018 年在印度發(fā)布首 款 POCO 手機(jī)。2020 年，發(fā)布小米 10 手機(jī)，定價(jià) 3999 元起，正式開始沖擊高端智能 手機(jī)市場。

經(jīng)過 4-5 年的發(fā)展，小米手機(jī)在高端市場已經(jīng)占據(jù)重要地位，2024 年小米手機(jī)在中 國大陸 4000-5000 元價(jià)位段市占率 24.3%，排名第一；在 5000-6000 元價(jià)位段市占率 9.7%。同時(shí)小米手機(jī)平均價(jià)格和毛利率也在逐年提升，手機(jī)平均價(jià)格從 2019 年的 973 元提升至 2024 年的 1137 元；智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率從 2019 年的 7.17%提升至 2024 年 的 12.65%。

硬件性能始終位居行業(yè)前列

小米手機(jī)硬件層面性能始終處于行業(yè)前沿水準(zhǔn)。智能手機(jī)行業(yè)競爭激烈，旗艦機(jī)型高 配置層出不窮，而小米手機(jī)高端機(jī)型始終保持行業(yè)領(lǐng)先的配置水平。近年來高通最新 款驍龍手機(jī) SoC 發(fā)布之后，小米手機(jī)均為首批搭載機(jī)型之一。以 2025 年 5 月 22 日 發(fā)布的小米 15S Pro 為例，各方面硬件參數(shù)均為行業(yè)頂尖水平： CPU：搭載自研芯片——玄戒 O1，采用臺積電第二代 3nm 工藝，X925 雙超大核，最高 主頻高達(dá) 3.9GHz，晶體管數(shù)量達(dá)到 190 億，而面積則僅有 109mm²。

屏幕：采用6.73英寸AMOLED全等身微曲屏，分辨率3200*1440，顯示幀率最高120Hz， 觸控采樣率最高 300Hz，峰值亮度達(dá)到 3200 尼特，標(biāo)配 AR 納米低反貼膜，相比小米 14 Pro 反光減少 72.5%，陽光下面畫面更清晰。玻璃蓋板采用小米龍晶玻璃 2.0。

散熱：小米 15S Pro 采用翼型環(huán)形冷泵 Pro，有效增加冷泵與中框接觸面積，提升導(dǎo) 熱效率，升級仿生高速回液通道，回水能力更強(qiáng)，更快降低核心溫度。散熱面積高達(dá) 4053mm²，導(dǎo)熱性能相比小米 15 Pro 提升 30%。

電池：小米 15S Pro 搭載 6100mAh 小米金沙江電池，有線充電功率 90W，無線充電功 率 50W。續(xù)航達(dá)到約 1.5 天。采用硅碳負(fù)極電池，能量密度高達(dá) 850Wh/L，1600 次循 環(huán)之后容量仍在 80%以上。小米 15S Pro 和小米 15 Pro 的電池性能一致，如果以小 米 15 Pro 的電池為例，截至 2024 年底，和同年發(fā)布的各家手機(jī)廠商旗艦機(jī)型相比， 小米 15 Pro 的能量密度（第三方測算）是最高的。

攝像頭：小米 15S Pro 搭載三顆徠卡大師鏡頭，均為 5000 萬像素。搭配小米 AISP 大 模型計(jì)算攝影平臺，每秒計(jì)算像素高達(dá) 43 億。從軟硬件全棧維度提升用戶拍攝體驗(yàn)。 此外，小米 Ultra 系列定位超高端手機(jī)，在光學(xué)系統(tǒng)方面提供更高配置，小米 15 Ultra 搭載 1 英寸主攝和 2 億超級長焦，滿足消費(fèi)者更高標(biāo)準(zhǔn)的拍攝要求。

從自研操作系統(tǒng)到自研芯片，打造差異化產(chǎn)品競爭力

堅(jiān)持自研操作系統(tǒng)，構(gòu)筑軟件層面護(hù)城河。MIUI 是小米公司為手機(jī)打造的自研操作 系統(tǒng)，后期開始適配平板電腦，是基于安卓系統(tǒng)深度優(yōu)化定制的第三方操作系統(tǒng)。第 一代 MIUI V1 發(fā)布于 2010 年 8 月 16 日，最后一代 MIUI 14 發(fā)布于 2022 年 12 月 11 日，期間共計(jì) 15 個(gè)版本（包括 MIUI 12.5），以平均每年超過 1 個(gè)版本的速度進(jìn)行迭 代。

從 MIUI 到澎湃 OS，打通“人車家”全生態(tài)操作系統(tǒng)。2023 年 10 月 26 日，小米公 司正式發(fā)布小米澎湃 OS（Xiaomi HyperOS），統(tǒng)一了 MIUI、Vela、Mina、車機(jī) OS 四 個(gè)系統(tǒng)。小米澎湃 OS 進(jìn)行了底層重構(gòu)，高效發(fā)揮各種差異巨大的設(shè)備硬件能力，帶 來極致的單端表現(xiàn)。硬件資源精準(zhǔn)調(diào)度，提升流暢性和功耗。支持靈活的分布式協(xié)作 運(yùn)算，充分發(fā)揮輕量設(shè)備性能。支持多品類設(shè)備，支持跨端互聯(lián)、融合設(shè)備中心等功 能。截至目前已更新到小米澎湃 OS 2 版本。

小米澎湃OS 2支持多設(shè)備深度融合，數(shù)據(jù)傳輸速度提升33%，跨屏協(xié)同幀率提升15%， 干擾場景延遲降低 54%，跨屏協(xié)同功耗降低 71%?？梢詫?shí)現(xiàn)跨設(shè)備使用應(yīng)用、跨設(shè)備 添加應(yīng)用、跨設(shè)備復(fù)制粘貼、跨設(shè)備雙視角拍攝、TV 畫中畫、穿戴手勢控制等功能。 此外，小米澎湃 OS 2 還支持跨生態(tài)兼容，蘋果設(shè)備也可以與小米設(shè)備互聯(lián)。

小米硬件生態(tài)龐大，自研操作系統(tǒng)有助于加強(qiáng)用戶粘性。小米旗下硬件產(chǎn)品種類豐 富、出貨量較大，經(jīng)過多年用戶積累和沉淀，已經(jīng)形成了龐大的設(shè)備保有量。2024 年 智能手機(jī)出貨量 1.69 億部，TWS 耳機(jī)出貨量約為 2600 萬部，平板電腦出貨量 922 萬 臺，手表手環(huán)出貨量 2930 萬部，均位居全球前列。此外智能電動汽車交付量 13.69 萬臺，已連接的 IoT 設(shè)備數(shù)量達(dá)到 9.05 億部。龐大的應(yīng)用生態(tài)疊加互聯(lián)互通的底層 操作系統(tǒng)，用戶跨設(shè)備操作更加流暢，形成軟硬件互相賦能的正向循環(huán)，顯著增強(qiáng)用 戶粘性。

發(fā)布玄戒 O1，自研手機(jī) SoC 邁出關(guān)鍵一步。2025 年 5 月 22 日，小米公司發(fā)布了首 款自研手機(jī)芯片玄戒 O1 和手表芯片玄戒 T1，玄戒 O1 將搭載于同期發(fā)布的小米 15SPro 手機(jī)和小米平板 7 Ultra 上，玄戒 T1 將搭載于小米 Watch S4 eSIM 15 周年紀(jì)念 版上。截至 2025 年 4 月底，小米玄戒研發(fā)投入高達(dá) 135 億元。和多數(shù)采用高通、聯(lián) 發(fā)科 SoC 方案的安卓友商相比，小米自研手機(jī)主芯片有助于拉開和友商的產(chǎn)品差異， 加強(qiáng)軟硬件一體化層面的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和調(diào)教，提供更優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)，幫助公司終端業(yè) 務(wù)邁出關(guān)鍵一步。

2.I0T 與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：前景宏偉

IOT 布局領(lǐng)先，模式迭代進(jìn)入收獲期

小米 IOT 戰(zhàn)略起源于 2013 年，出于“提升中國制造效率”的初心，早期公司在自身 資源有限的情況下，通過“投資+孵化”模式，推動生態(tài)產(chǎn)品發(fā)展。隨著公司自身不 斷發(fā)展壯大以及產(chǎn)業(yè)技術(shù)的迭代變革，如今的 IOT 已成為公司“人車家全生態(tài)戰(zhàn)略” 至關(guān)重要的一環(huán)。早期的“1+4+X”戰(zhàn)略，“1”雖沒有太大變化但進(jìn)一步深化至底層 操作系統(tǒng)，“4”已從智能電視、路由器、智能音箱、筆記本電腦，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹悄艽?家電、智能可穿戴等。2024 年小米集團(tuán) IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入 1041 億元，同比 +30%，經(jīng)歷三年調(diào)整后，IOT 業(yè)務(wù)重回高增通道。2024 年 IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品占小米 總收入的 28%，近 6 年都在 30%左右波動，已經(jīng)成為小米集團(tuán)重要的增長驅(qū)動。

盈利方面，IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)對小米集團(tuán)的貢獻(xiàn)正在不斷增加。2024 年 IOT 與 生活消費(fèi)產(chǎn)品毛利 211 億元，占集團(tuán)總毛利的 28%，毛利率為 20.3%，與集團(tuán)整體毛 利率 20.9%已經(jīng)十分接近，2024 年之前，IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品比集團(tuán)整體毛利率至少 低兩個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，剔除毛利率超過 70%的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，硬件業(yè)務(wù)中，IOT 與生活 消費(fèi)產(chǎn)品毛利率多數(shù)時(shí)間處于引領(lǐng)地位。無論如何，后續(xù)來看，IOT 與生活消費(fèi)業(yè)務(wù) 對小米集團(tuán)的盈利提升無疑將發(fā)揮更重要的作用。

根據(jù)披露的情況來看，IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要分為智能大家電、電視+筆電、 平板電腦、智能可穿戴以及其他電器產(chǎn)品，基于歷史間斷披露的收入及增速估算， 2024 年大家電收入規(guī)模約為 180 億元，電視+筆電收入約為 220 億元，這兩塊合計(jì)約 400 億元，占 IOT 與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)約 40%，其中大家電近年來增長迅速，已逐漸 成為 IOT 與生活消費(fèi)電器業(yè)務(wù)當(dāng)下及未來一段時(shí)間的重要看點(diǎn)。

小米白電近年來發(fā)展迅速。從第三方監(jiān)測的線上份額來看，2024 年小米空調(diào)、冰箱、 洗衣機(jī)、彩電線上零售額份額分別為 11.8%、4.4%、4.7%及 20.5%，零售量份額分別 為 13.8%、7.0%、5.1%及 25.2%，白電份額提升迅猛，彩電份額高位波動。

對于 IOT 業(yè)務(wù)而言，大家電的高度較大程度上決定了“人車家全生態(tài)”中“家”一環(huán) 的強(qiáng)度，而大家電中，彩電具有消費(fèi)電子屬性，小米已經(jīng)位居行業(yè)第一，下一步是在 功能屬性更強(qiáng)的白電上更進(jìn)一步，而中國的白電基本盤在空調(diào)，其市場規(guī)模超過冰洗 綜合，盈利能力也更強(qiáng)，對冰洗及其他電器品類具有較強(qiáng)帶動作用，屬于戰(zhàn)略品類， 本部分也將更多地著墨于此。

份額快速提升，高端化+全渠道+出海前景宏偉

小米智能家電業(yè)務(wù)的發(fā)展空間可以從國內(nèi)和國外兩方面去看，我們認(rèn)為國內(nèi)已經(jīng)形 成良性趨勢，線上渠道足以支撐翻倍以上增長，若能突破中高價(jià)格帶以及線下渠道， 國內(nèi)空間將進(jìn)一步打開，海外中長期前景更為廣闊，我們暫時(shí)聚焦國內(nèi)。數(shù)據(jù)來看， 截至 2024 年末，小米沖擊的主要是長尾及二線品牌1份額。2024 年是小米空調(diào)份額 提升最快的一年，份額降幅最大的主要是長尾和格力，由于格力在 2400 元以下價(jià)格 帶存在感不強(qiáng)，格力釋放的份額大概率流向了美的和海爾，而非小米。因此，小米空 調(diào)份額應(yīng)主要來自長尾和二線，跟彩電路徑相似。

2024 年，二線及長尾線上量額份額合計(jì)為 27%/22%，約為當(dāng)前小米份額的 2 倍；按價(jià) 格帶 2調(diào)整后，2400 元以下二線及長尾量額份額合計(jì)為 20%/12%，若將華凌、統(tǒng)帥歸 入二線，份額變?yōu)?30%/19%，約為小米量份額的 2-3 倍，額份額的 1.5-2.5 倍。小米 相對于長尾和二線有競爭優(yōu)勢，那么線上 27%~40%（零售量）的市場可作為其目標(biāo)， 目前小米零售量份額為 14%，能力圈內(nèi)的市場空間仍較為充足，短期或仍比較強(qiáng)勢。

雖然目前說小米已經(jīng)成為中高價(jià)格帶的主要選擇還為時(shí)過早，但 2024 年小米白電在 集團(tuán)整體高端化戰(zhàn)略指引下，已經(jīng)取得了一些突破。2024 年小米空調(diào) 2400 元以上價(jià)格帶份額約為 8%，較去年同期提升了 6.2pct，之前兩年份額在 2%左右，冰洗更加明 顯，這或跟小米下半年發(fā)布的中高端新品“上出風(fēng)空調(diào)、雙區(qū)洗衣機(jī)及雙系統(tǒng)冰箱” 有關(guān)。同時(shí)，從 2025 年至今的線上數(shù)據(jù)來看，小米白電的均價(jià)提升非常迅速，多數(shù) 月份均價(jià)提升在 20%~40%之間，且零售量份額仍保持提升趨勢，這意味著越來越多的 消費(fèi)者開始認(rèn)可小米的中高端價(jià)格帶的產(chǎn)品，考慮到 2024 年 9 月份以來，國補(bǔ)全面 鋪開，邏輯上中高端品牌和產(chǎn)品會更受益，這一過程中小米份額提升延續(xù)且均價(jià)持續(xù) 上行，中高端成果含金量十足。

隨著小米汽車、小米高端手機(jī)等產(chǎn)品受到市場認(rèn)可，公司品牌勢能提升，其對小米智 能家電中高端的帶動立竿見影。目前來看，小米空調(diào)在 3500-5000 元這個(gè)價(jià)格帶，小 米洗衣機(jī)在 4500-5000 元價(jià)格帶已經(jīng)成為僅次于白電龍頭之外的選擇，冰箱目前看 起來更困難一點(diǎn)，但也持續(xù)取得進(jìn)步。如是，小米大家電除了份額提升邏輯，還有很 強(qiáng)的均價(jià)提升邏輯，一旦均價(jià)上升，價(jià)值鏈便足夠推動線下渠道正循環(huán)，這與公司的 新零售擴(kuò)張共振。截至 2025 年一季度末，公司新零售網(wǎng)點(diǎn)已達(dá)約 1.6 萬家，規(guī)模跟 電商下沉渠道差不多，覆蓋面也相似。消費(fèi)電子產(chǎn)品本身消費(fèi)頻次更高，流量更好， 下沉市場小米品牌可能也有更強(qiáng)增益，加上小米體系產(chǎn)品對費(fèi)用的分?jǐn)?，若推廣得當(dāng)， 小米白電或有望借著新零售在線下開辟第二戰(zhàn)場，目前或已蓄勢待發(fā)。

競爭優(yōu)勢：智能生態(tài)+互聯(lián)網(wǎng)思維

顯而易見，小米智能家電業(yè)務(wù)的核心競爭優(yōu)勢在于其目前已經(jīng)非常強(qiáng)大且仍在快速 增長的開放智能生態(tài)。截至 2024 年，小米手機(jī)月活已破 7 億，AIOT 連接設(shè)備超 9 億， 米家 APP 月活破億，主要競爭對手的 2 倍以上。對于傳統(tǒng)家電廠商而言，因?yàn)槿狈κ?機(jī)業(yè)務(wù)，很難擁有如此強(qiáng)大智能化基因和流量稟賦；而對于，傳統(tǒng)手機(jī)廠商而言，如 此重視“家”生態(tài)構(gòu)建的，目前來看或許僅此一家，韓系（三星、LG）雖然涉足手機(jī) 和家電業(yè)務(wù)，規(guī)模也較大，但生態(tài)鏈略有不足（如小家電、智能出行等）。谷歌及蘋 果等海外巨頭對智能家居布局已久，但偏“家”用設(shè)備上量較慢，總體仍處在探索階 段。綜上所述，不難發(fā)現(xiàn)，如果認(rèn)為智能化是家電趨勢，那么小米智能家電已有領(lǐng)先 身位，隨著汽車保有量提升，“人車家全生態(tài)”閉環(huán)，業(yè)務(wù)間協(xié)同會更進(jìn)一步。

小米智能家電的另一個(gè)競爭優(yōu)勢可以概括為基于“互聯(lián)網(wǎng)思維”的經(jīng)營模式，根據(jù)《小 米創(chuàng)業(yè)思考》，其本身內(nèi)涵也在不斷迭代，目前已有兩版，第一版是“互聯(lián)、全天候、 快速”，第二版是“專注、極致、口碑、快”。這與傳統(tǒng)企業(yè)的經(jīng)營理念有著顯著區(qū)別， 隨著供應(yīng)鏈、產(chǎn)品、渠道、管理數(shù)字化程度不斷加深，基于“互聯(lián)網(wǎng)思維”的經(jīng)營模 式競爭力越來越強(qiáng)。性價(jià)比爆款與高效率模型是兩個(gè)較為典型的案例，從奧維云網(wǎng)監(jiān) 測的線上零售數(shù)據(jù)來看，一款上市于 2020 年 11 月（過程中有迭代），型號為“KFR35GW/N1A1”的空調(diào)，貢獻(xiàn)了小米空調(diào) 40%以上的銷售，這一比例在主要空調(diào)品牌中 處于領(lǐng)先水平，是主要二線競品的 2-3 倍。

2024 年按近 700 萬臺的空調(diào)出貨量考慮，“KFR-35GW/N1A1”一款空調(diào)的產(chǎn)銷量達(dá)到 了近 300 萬臺的規(guī)模，與此同時(shí)小米 SKU 徘徊在 30-60 之間，龍頭公司達(dá)到 200-300 區(qū)間。從生產(chǎn)端來說，拆分到 sku 上，小米空調(diào)的規(guī)模效應(yīng)一定程度上已可媲美兩大 龍頭，顯著好于二線，這對品質(zhì)、成本、盈利都大有裨益。而在渠道端，高效率模型 體現(xiàn)的更加明顯，由于生在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，小米的渠道模型從一開始就傾向高效零售， 相對于傳統(tǒng)企業(yè)由傳統(tǒng)代理經(jīng)銷改革為高效零售而言，小米并沒有太多歷史包袱和 利益問題需要解決，更純粹也更高效。

當(dāng)然，小米智能家電的競爭優(yōu)勢并不僅僅局限于此處論述的智能生態(tài)和互聯(lián)網(wǎng)思維， 只是從他的競爭對手和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢來看，我們認(rèn)為這兩方面最為突出，也是決定未 來業(yè)務(wù)成長上限的核心因素。

3.汽車：車人家生態(tài)已成，深度協(xié)同迎快速發(fā)展

智能電動帶來新機(jī)遇，躬身入局開啟創(chuàng)業(yè)

電動化持續(xù)深入，智能化大幕徐徐開來，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊。2020 年以來隨著 電動產(chǎn)業(yè)成熟及優(yōu)質(zhì)供給增加，中國新能源乘用車銷量開始快速增長，2021 年新能 源乘用車批發(fā)銷量達(dá)到 332 萬輛，同比+176%，滲透率達(dá)到 15.5%，新能源產(chǎn)業(yè)趨勢 確立并進(jìn)入加速階段。中國新能源乘用車批發(fā)銷量從 2021 年 332 萬輛提升至 2024 年 1228 萬輛，CAGR-3 達(dá)到 54.6%，滲透率從 27.8%提升至 44.6%，銷量及滲透率仍 保持快速增長，電動化為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)車企崛起創(chuàng)造絕佳機(jī)遇。 2023 年以新勢力為代表的車企開始推出搭載高速 NOA 的車型，到 2024 年已經(jīng)升級至 城區(qū) NOA，代表車企或品牌包括小鵬、問界、理想等，高階智駕滲透率也進(jìn)入 5%-30% 階段，隨著各大車企紛紛推出搭載具備 NOA 的車型，汽車高階輔助駕駛滲透率有望 加速提升。我們將標(biāo)配或選配城區(qū) NOA/高速 NOA 功能的車型輔助駕駛的等級定義為 L2+，2024 年 L2+車型上牌銷量為 296 萬輛，滲透率達(dá)到 12.9%，同比+5.6pct。高階 輔助駕駛更考驗(yàn)主機(jī)廠 AI 軟硬件能力，擁有眾多 AI 人才、具備 AI 技術(shù)儲備的科技 企業(yè)或形成對于其他車企的競爭優(yōu)勢。

前期通過產(chǎn)業(yè)投資參與汽車行業(yè)，為真正造車奠定良好基礎(chǔ)。小米集團(tuán)參與汽車產(chǎn) 業(yè)鏈或可追溯至 2013 年，2013 年小米董事長雷軍就曾兩次到美國拜訪特斯拉的 CEO 埃隆·馬斯克，并成為特斯拉最早一批車主；2015/2016 年雷軍旗下順為資本分別參 與了蔚來的 A/B 輪投資，并助力蔚來在 2018 年實(shí)現(xiàn)美股上市；2017 年順為資本參與 小鵬汽車 A 輪融資，并在后來的 C 輪融資中給予支持；小米集團(tuán)于 2019 年參與小鵬 汽車 C 輪融資，小鵬汽車于 2020 年實(shí)現(xiàn)美股上市。通過投資蔚來和小鵬汽車，雷軍 先生和小米集團(tuán)對于新勢力企業(yè)造車具備一定理解和認(rèn)知，為后來親自下場造車奠 定良好基礎(chǔ)。

躬身入局宣布造車，雷軍開啟人生最后一次創(chuàng)業(yè)。2021 年 3 月，小米集團(tuán)發(fā)布公告 宣布成立一家全資子公司開展智能電動汽車業(yè)務(wù)，首期投資額為 100 億元，預(yù)計(jì)未 來 10 年投資額 100 億美元。2021 年 9 月，小米汽車有限公司完成工商注冊，注冊資 金 100 億元。2021 年 10 月，雷軍在投資者日透露，小米造車及團(tuán)隊(duì)各項(xiàng)工作的進(jìn)展 都遠(yuǎn)超他的預(yù)期，預(yù)計(jì)小米汽車于 2024 年上半年正式量產(chǎn)。2021 年 11 月，小米集團(tuán)宣布小米汽車總部落戶北京市經(jīng)開區(qū)，小米汽車將在經(jīng)開區(qū)分兩期建設(shè)年產(chǎn)量 30 萬的整車工廠，其中一期和二期分別有 15 萬產(chǎn)能。2023 年 12 月，小米集團(tuán)舉辦汽 車技術(shù)發(fā)布會。2024 年 3 月 28 日，小米舉辦 SU7 上市發(fā)布會并順利于 4 月開啟交 付，標(biāo)志著小米汽車業(yè)務(wù)正式啟航。2024 年 7 月，工信部發(fā)布的 385 批《道路機(jī)動 車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》新產(chǎn)品公示中，出現(xiàn)“小米牌”純電動轎車，標(biāo)志著小米 汽車正式獲得獨(dú)立造車資質(zhì)，消除汽車業(yè)務(wù)開展最后一道障礙。

宣布造車前后，雷軍先生和小米集團(tuán)持續(xù)通過旗下基金投資汽車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，為其 深度自研核心系統(tǒng)及控制整車成本奠定良好基礎(chǔ)。小米系主要通過小米集團(tuán)、順為資 本、小米長江產(chǎn)業(yè)基金和小米產(chǎn)投進(jìn)行汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資。小米集團(tuán)宣布造車后，小米 戰(zhàn)略投資聚焦芯片、自動駕駛、電池、電機(jī)、電控、底盤等領(lǐng)域。重要戰(zhàn)略投資包括 但不限于禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、同馭汽車、衛(wèi)藍(lán)新能源、旗芯微、云途半導(dǎo)體、輝曦 智能、埃泰克、Momenta、澤景電子等。通過投資產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，為小米造車打造了自 己的供應(yīng)鏈生態(tài)，一方面有利于其踐行深度自研戰(zhàn)略，獲得更好的供應(yīng)鏈支持；另外 一方面在同等規(guī)模下，使小米汽車相較競爭對手有成本優(yōu)勢。

歷經(jīng)三年匠心打造，SU7 上市即成爆款

2024 年 3 月小米 SU7 上市，歷時(shí)三年精心打造，上市即成為爆款。2024 年 3 月 28 日，小米汽車宣布首款純電轎車 SU7 正式上市，正式上市后 27 分鐘獲得 50000 輛大 定訂單，24 小時(shí)獲得 88898 臺大定訂單。2024 年 4 月 3 日小米 SU7 在全國 29 個(gè)城 市正式開啟交付，4 月實(shí)現(xiàn)累計(jì)交付 7058 輛，截至 4 月 30 日公司累計(jì)獲得 88063 份 確認(rèn)訂單，為公司后續(xù)交付量持續(xù)爬升奠定良好基礎(chǔ)。小米汽車業(yè)務(wù)順利啟航，首款 車型即成為爆款。

小米 SU7 定位 C 級高性能生態(tài)科技轎車，3 個(gè)版本定價(jià)分別為 21.59/24.59/29.99 萬 元，從車輛類別與價(jià)格定位來看，小米 SU7 的主要競爭對手是特斯拉 Model 3、比亞 迪漢、極氪 001、高配版海豹，我們選取上述車型與小米 SU7 進(jìn)行配置對比，SU7 性 價(jià)比優(yōu)勢顯著。在基本參數(shù)方面，小米 SU7 的續(xù)駛里程、最高車速、零百加速均較為 領(lǐng)先，風(fēng)阻系數(shù)優(yōu)于所有競品。在輔助駕駛硬件方面，小米 SU7 全系標(biāo)配 11 個(gè)攝像 頭、12 個(gè)超聲波雷達(dá)和 3 個(gè)毫米波雷達(dá)，除特斯拉在芯片算力上較高外，小米 SU7 輔助駕駛硬件配置較競品更為豐富。小米 SU7 支持倒車預(yù)警、車道居中保持、自動泊 車入位等多項(xiàng)功能，并且全系標(biāo)配高速 NOA，Pro 版和 Max 標(biāo)配城市 NOA，而競品僅 支持部分功能，且未標(biāo)配高速 NOA 和城市 NOA，小米 SU7 輔助駕駛功能更優(yōu)秀?？紤] 到小米 SU7 定價(jià) 21.59 萬元起，疊加各方面參數(shù)較為領(lǐng)先，新車性價(jià)比優(yōu)勢顯著。

得益于持續(xù)飽滿的訂單，小米汽車 2024 年交付亮眼。小米 SU7 通過小米在亦莊建設(shè) 的工廠生產(chǎn)，一期產(chǎn)能滿產(chǎn) 15 萬/年，小米 SU7 較高的訂單對其產(chǎn)能爬坡速度提出 較高考驗(yàn)。2024 年小米 SU7 上市后在 4 月交付 7058 輛，5 月交付 8630 輛，經(jīng)過持 續(xù)的產(chǎn)能爬坡后，公司從 6 月到 9 月交付量持續(xù)超過 10000 輛，10 月公司交付進(jìn)一 步超過 20000 輛，產(chǎn)能利用率已經(jīng)超過 150%。2024 年小米汽車全年交付達(dá)到 136854 輛，按照 9 個(gè)月計(jì)算，單月平均交付超過 15000 輛。2025 年 1-4 月，小米汽車交付 量分別超過 20000/20000/29000/28000 輛，保持高交付和高產(chǎn)能利用率，基于當(dāng)前在 手訂單以及后續(xù)新車型良好銷量預(yù)期，小米汽車已經(jīng)將 2025 年交付目標(biāo)提升至 35 萬 輛。

20-30 萬元乘用車批發(fā)銷量持續(xù)增長，新能源滲透率快速提升。根據(jù) Marklines 數(shù) 據(jù)，2023 年國內(nèi) 20-30 萬價(jià)格帶乘用車批發(fā)銷量 496 萬輛，同比+28.0%，其中新能 源乘用車批發(fā)銷量 228 萬輛，同比+129.4%，新能源滲透率為 46.0%，同比顯著提升 20.3pct。2024 年國內(nèi) 20-30 萬價(jià)格帶乘用車批發(fā)銷量 540 萬輛，同比+8.9%，其中 新能源乘用車批發(fā)銷量 282 萬輛，同比 23.9%，新能源滲透率為 52.3%，同比提升 6.3pct，20-30 萬乘用車批發(fā)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。2024 年 20-30 萬價(jià)格帶乘用車批 發(fā)銷量相比 2023 年增加 44 萬輛，按照小米汽車 2024 年交付量 136854 輛看，其在 20-30 萬價(jià)格帶增量貢獻(xiàn)占比達(dá)到 30.9%。

20-30 萬元各類別車型銷量均有所增長。分類型來看，2024 年乘用車 20-30 萬價(jià)格 帶的轎車/SUV/MPV 銷量分別為 207/319/14 萬輛，同比分別+7.6%/10.2%/0.9%，各類 型乘用車銷量均有所增長，銷量空間進(jìn)一步擴(kuò)大。 20-30 萬元轎車新能源滲透率呈現(xiàn)高速提升態(tài)勢。2024 年乘用車 20-30 萬元的轎車 市場中，新能源轎車批發(fā)銷量為 118 萬輛，同比+29.5%，新能源滲透率為 56.9%，同 比+9.6pct，新能源轎車在 20-30 萬元的轎車市場已占據(jù)半壁江山。2024 年 20-30 萬 價(jià)格帶新能源轎車相比 2023 年增加 27 萬輛，按照小米汽車 2024 年交付量 136854 輛看，其在 20-30 萬價(jià)格帶新能源轎車增量貢獻(xiàn)占比達(dá)到 51.0%。

Model 3 與比亞迪漢占據(jù)主導(dǎo)地位，SU7 市占率位列第三。分車型看，2024 年乘用車 20-30 萬元的新能源轎車市場中，Model 3 銷量為 36 萬輛，同比+19.6%，市占率為 30.6%，同比-2.5pct；比亞迪漢銷量為 26 萬輛，同比+13.2%，市占率為 22.0%，同比-3.2pct，Model 3 和比亞迪漢合計(jì)市占率為 52.5%，占據(jù)半壁江山。2024 年小米 SU7 批發(fā)銷量為 14 萬輛，市占率為 11.9%，位列乘用車 20-30 萬新能源轎車銷量第 三名，表現(xiàn)優(yōu)異。

月度來看，2024 年特斯拉 Model 3 單月批發(fā)銷量在 30000 輛左右，小米 SU7 上市后 訂單持續(xù)增長，經(jīng)過快速的產(chǎn)能爬坡之后月度批發(fā)銷量已經(jīng)提升至 20000 輛以上，月 度穩(wěn)態(tài)銷量表現(xiàn)出色。

進(jìn)入 2025 年，小米汽車在 2 月 27 日發(fā)布小米 SU7 Ultra，定位新豪車，最終定價(jià) 52.99 萬元，比此前雷軍在 2024 年透露的 81.49 萬元預(yù)售價(jià)大幅降低。小米 SU7 Ultra 開售 3 天大定訂單超 19000 臺，鎖單訂單超 10000 臺，達(dá)到公司對該車型全年 銷量目標(biāo)。小米 SU7 Ultra 采用大前鏟、前氣壩、U 型風(fēng)刀設(shè)計(jì)，搭載小米超級三電 機(jī)系統(tǒng)，最高馬力達(dá) 1548PS，其零百加速 1.98 秒，最高時(shí)速 350km/h，CLTC 續(xù)航為 630km，采用 93.7kWh 賽道級高功率電池，并標(biāo)配賽道版散熱系統(tǒng)和制動系統(tǒng)，小米 SU7 Ultra 上市為喜歡賽車的用戶提供了更多的選擇，同時(shí)也有利于提升公司整車銷 售的 ASP。

研產(chǎn)供銷精心耕耘，車人家閉環(huán)強(qiáng)化優(yōu)勢

小米為了造好第一輛車，在研發(fā)、核心技術(shù)、生產(chǎn)和渠道都做了充足的準(zhǔn)備，研發(fā)費(fèi) 用持續(xù)增長，主要系智能電動等創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入增加；核心技術(shù)方面在電驅(qū)、電池、壓 鑄、智能駕駛和智能座艙等環(huán)節(jié)深度自研或與供應(yīng)商聯(lián)合開發(fā)；生產(chǎn)方面建設(shè)了高 度智能化的超級工廠；銷售端采取“1+N”的銷售模式。 高強(qiáng)度投入研發(fā)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)容。小米汽車成立之初，雷軍曾表示智能電動業(yè)務(wù) 首期投資金額 100 億元，計(jì)劃未來 10 年投資 100 億美元。2022 年以來，小米在智能 汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)支出逐步從 2022 年 Q1 的 4 億元提升至 2024 年 Q4 的 47 億元 （2024Q2 及之后包括了銷售及推廣支出以及行政支出），2022 年公司在智能汽車等 創(chuàng)新業(yè)務(wù)總研發(fā)投入為 31 億元，2023 年進(jìn)一步提升至 67 億元，同比增長超過 115%。

2024 年公司在智能電動汽車等業(yè)務(wù)的經(jīng)營支出（含研發(fā)、銷售及推廣）為 132 億元， 投入進(jìn)一步擴(kuò)大，持續(xù)高強(qiáng)度投入保證公司建立自身競爭優(yōu)勢。人員方面，汽車研發(fā) 團(tuán)隊(duì)人數(shù)快速從 2022 年上半年超過 1000 人提升至 2023 年上半年 2300 人，到 2023 年底公司汽車研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)已經(jīng)達(dá)到 3400 人。根據(jù) 36 氪報(bào)道，2024 年下半年小米 汽車智能駕駛團(tuán)隊(duì)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 1200 人，龐大的人才團(tuán)隊(duì)奠定了公司后續(xù)在多個(gè)環(huán) 節(jié)深度自研、打造優(yōu)異產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

核心技術(shù)方面在電驅(qū)、電池、大壓鑄、智能駕駛和智能座艙等環(huán)節(jié)深度自研或與供應(yīng) 商聯(lián)合開發(fā)。

電驅(qū)方面，聯(lián)合行業(yè)龍頭開發(fā)出最高轉(zhuǎn)速達(dá)到 21000 轉(zhuǎn)的 V6 和 V6s 電機(jī)，保證 SU7 的動力性能，同時(shí)小米還自研了第三款超級電機(jī) V8s，最高轉(zhuǎn)速達(dá)到 27200 轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先電機(jī)功率密度 10.14kW/kg，并已成功在小米 SU7 Ultra 量產(chǎn)。 創(chuàng)新方面，小米汽車為了提高電機(jī)的轉(zhuǎn)子強(qiáng)度，直接改進(jìn)材料，使得高強(qiáng)度硅鋼的屈 服強(qiáng)度達(dá)到 960MPa；為了解決高轉(zhuǎn)速下的發(fā)熱問題，重新設(shè)計(jì)電機(jī)散熱系統(tǒng)，采用 雙向立體油冷技術(shù)，成功將散熱效率提升超過 50%，最高溫度下降了 30%；同時(shí)還重 新設(shè)計(jì)了整個(gè)定轉(zhuǎn)子、全系配備自研的 SiC 電控模塊，轉(zhuǎn)換效率高達(dá) 99.85%。截至 2023 年底，電機(jī)整個(gè)研發(fā)過程已申請 155 項(xiàng)專利，已授權(quán) 60 項(xiàng)專利。

電池方面，小米自研 800V 碳化硅高壓平臺，最高電壓達(dá)到 871V，同時(shí)還與寧德時(shí)代 聯(lián)合開發(fā) CTB 一體化技術(shù)，降低整車豎向高度，實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先的體積效率，給乘客艙 留出更多空間。小米 CTB 電池包+地板厚度僅為 120mm，實(shí)現(xiàn)了全球領(lǐng)先的體積效率 77.8%，技術(shù)平臺能力上限可達(dá)到 150kWh，續(xù)航超過 1200km。

制造方面，小米自研大壓鑄材料——泰坦合金，兼顧了強(qiáng)度、韌性和穩(wěn)定性，同時(shí)采 用 9100t 鎖模力的大壓鑄機(jī)制造 72 合一的后地板，產(chǎn)品性能優(yōu)異、質(zhì)量可靠。

智能駕駛方面，采用 BEV+Transformer+占用網(wǎng)絡(luò)底層算法，對感知技術(shù)進(jìn)行三方面 創(chuàng)新，包括變焦 BEV、超分辨率占用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和道路大模型技術(shù)。

智能座艙方面，搭載小米自研澎湃 OS，實(shí)現(xiàn)人車家全生態(tài)互聯(lián)，保證車機(jī)給駕乘客 帶來極致的流暢體驗(yàn)。小米在消費(fèi)電子領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了手機(jī)和各智能產(chǎn)品的互聯(lián)， 隨著小米 SU7 的正式上市，車作為重要的一環(huán)正式進(jìn)入小米生態(tài)，小米得以發(fā)揮技 術(shù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)人-車-家互聯(lián)，為駕乘客提供智能生活。 小米澎湃 OS 是生態(tài)核心。小米 SU7 搭載 16.1 英寸 3K 超清中控屏、56 英寸 HUD、翻 轉(zhuǎn)式儀表屏，此外還可以拓展接入小米平板，打造車內(nèi)五屏聯(lián)動空間。車內(nèi)各終端互 聯(lián)依托驍龍 8295 座艙芯片以及小米自研的澎湃 OS，體驗(yàn)十分流暢。

手機(jī)和汽車實(shí)現(xiàn)跨端體驗(yàn)。小米手機(jī)與汽車可以實(shí)現(xiàn)無感連接，駕乘客上車后中控屏 自動出現(xiàn)手機(jī)圖標(biāo)，點(diǎn)擊后一鍵即可打開手機(jī)畫面。小米手機(jī)應(yīng)用，均支持通過妙享 桌面在車機(jī)上使用，駕乘客可以直接在車上看電影，還能將手機(jī)上常用 App 一鍵 PIN到車機(jī)上，使用體驗(yàn)與原生車機(jī)應(yīng)用一致。

車與家也可實(shí)現(xiàn)互聯(lián)。小米車主在家可通過小愛音箱實(shí)現(xiàn)提前備車，同時(shí)還設(shè)置了聲 紋識別，只有車主才可遠(yuǎn)程控車，避免家中小孩誤控。當(dāng)小米車主駕駛時(shí)，也可通過 即時(shí)觀察家中情況，比如家里門鈴響了，車內(nèi)能收到通知并開啟對講；當(dāng)車接近小區(qū) 時(shí)，會自動激活回家模式等。

強(qiáng)大的語音助手助力深度控車。小米的小愛同學(xué)是國內(nèi)最早的智能語音系統(tǒng),小米 SU7 座艙內(nèi)的小愛同學(xué)可以幫助駕駛員實(shí)現(xiàn)深度控車，比如控制車窗、后視鏡、HUD 等；還能經(jīng)過收費(fèi)站或停車場時(shí)，為駕駛員提前打開支付碼。

我們認(rèn)為小米汽車最核心的能力是人車家生態(tài)的打造，在各個(gè)維度把車造好的基礎(chǔ) 之上，將人-車-家實(shí)現(xiàn)互聯(lián)，為消費(fèi)者提供駕駛、乘坐以及生活的各種便利，從而形 成領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，助力小米汽車銷量持續(xù)增長。 高度智能化工廠保障零部件和裝配質(zhì)量。小米汽車北京工廠除了沖壓、焊接、涂裝和 總裝傳統(tǒng) 4 大車間，還增加了大壓鑄和電池車間，實(shí)現(xiàn)一體化大壓鑄后地板和 CTB 電 池的自主生產(chǎn)。自動化方面，小米工廠有超過 700 個(gè)機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵工藝的 100% 自動化。高度的生產(chǎn)自動化既提高了生產(chǎn)效率，同時(shí)也保證了零部件生產(chǎn)和整車裝配 的質(zhì)量與可靠性。

實(shí)例方面，小米 SU7 的鋼鋁混合車身骨架由 269 臺連接機(jī)器人實(shí)現(xiàn) 100%全自動化生 產(chǎn)；“四門兩蓋”和翼子板裝配，由 36 臺機(jī)器人全自動裝調(diào)，精度達(dá)到 0.5mm。中大 型零部件，均由 94 臺 AMR 物流機(jī)器人自動運(yùn)輸；涂裝層面，車間采用 7 軸噴涂機(jī)器 人，每分鐘 7 萬轉(zhuǎn)的超高速旋轉(zhuǎn)，讓油漆的覆蓋極為細(xì)膩均勻，噴出的漆面自然跟鏡 面一樣平整光滑。

安全第一，打造高品質(zhì)轎車。小米汽車把安全放在第一位，嚴(yán)格把控 SU7 的主動和被 動安全功能開發(fā)。被動安全方面，小米 SU7 采用鎧甲籠式鋼鋁混合車身，90.1%高強(qiáng) 度鋼和鋁合金占比，最高強(qiáng)度達(dá) 2000MPa，與潛艇所用材質(zhì)的強(qiáng)度相當(dāng)，此外扭轉(zhuǎn)強(qiáng) 度也達(dá)到 51000N·m/deg；小米 SU7 車內(nèi)有 7 個(gè)安全氣囊；2 個(gè) 2.04 米超長側(cè)氣簾， 還有遠(yuǎn)端氣囊，全面保護(hù)前后排乘客。

主動安全方面，小米 SU7 全系標(biāo)配 16 項(xiàng)主動安全配置，提供前后左右 360°安全防 護(hù)，典型的 AEB 功能也升級為了 AEB Pro，比起 AEB 更聰明，能夠?qū)崟r(shí)監(jiān)測風(fēng)險(xiǎn)，及 時(shí)制動；在風(fēng)險(xiǎn)化解后，再及時(shí)解除，目前可以實(shí)現(xiàn) 70km/h 的剎停。

快速布局渠道保障大定交付。2023 年 12 月 28 日小米汽車技術(shù)發(fā)布會后，小米汽車 渠道建設(shè)工作開始加速進(jìn)行，小米汽車渠道采用“1+N”模式，其中 1 代表自營交付 中心，實(shí)現(xiàn)銷售服務(wù)一體化；N 代表銷售和用戶服務(wù)觸點(diǎn)，通過與經(jīng)銷商集團(tuán)或區(qū)域 強(qiáng)商合作建設(shè) 2S 店以及借助小米之家進(jìn)入商超兩種模式，完成快速布局。“1+N”的 模式既降低了渠道布局成本，同時(shí)也提高了拓店和銷售效率。 2025 年 5 月小米汽車新增 29 家門店，全國 82 城已有 298 家門店；6 月計(jì)劃新增 37 家門店，預(yù)計(jì)新增覆蓋寶雞、滄州等 10 座城市；截至 2025 年 5 月 31 日，小米汽車 在全國已有 153 家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，覆蓋全國 88 城。

YU7 預(yù)計(jì) 7 月上市，產(chǎn)品譜系進(jìn)一步完善

純電 SUV 小米 YU7 發(fā)布，公司車型矩陣擴(kuò)充。2025 年 5 月 22 日，小米集團(tuán)舉行 15 周年戰(zhàn)略新品發(fā)布會，會上小米汽車發(fā)布其第二款車型小米 YU7，小米 YU7 定位豪華 高性能 SUV，車長近 5m、車寬近 2m、軸距 3m，是一款中大型 SUV。小米 YU7 主要有 三個(gè)版本，分別是小米 YU7 超長續(xù)航后驅(qū)（標(biāo)準(zhǔn)版）/YU7 Pro 超長續(xù)航四驅(qū)/YU7 Max 超長續(xù)航高性能四驅(qū)版。

YU7 性能及配置同級別領(lǐng)先，有望成為小米下一爆款車型。YU7 在外形/顏色、動力 配置/性能、智能化配置、主動被安全等方面亮點(diǎn)十足，對比主要競品車型，其綜合 產(chǎn)品力位于前列： 1）外形/顏色：小米 YU7 擁有 3 倍輪軸比、2.1 倍輪高比、1.25 倍寬高比，車高 1.6 米，姿態(tài)低趴且優(yōu)雅。全車進(jìn)行 40 多處風(fēng)阻優(yōu)化，風(fēng)阻系數(shù)優(yōu)化到 0.245，相當(dāng)于CLTC 續(xù)航增加 59km。配色方面包括寶石綠、鈦金屬色和熔巖橙，質(zhì)感十足。 2）動力配置/性能：YU7 搭載小米超級電機(jī) V6s Plus，轉(zhuǎn)速提升到 22000rpm，標(biāo)準(zhǔn) 版/Pro 版/Max 版本分別搭載 96.3kWh 鐵鋰/96.3kWh 鐵鋰/101.7 kWh 三元電池，CLTC 續(xù)航里程分別為 835/770/760km，全系標(biāo)配 800V 碳化硅高壓平臺，Max 版本還支持 5.2C 的最大充電倍率，10%-80%最快 12 分鐘，最快 15 分鐘即可充電 620km。性能方 面，最大馬力達(dá) 690PS，百公里加速 3.23s，最高時(shí)速 253km/h。 3）智能化配置：輔助駕駛方面，首搭且全系標(biāo)配英偉達(dá) Thor 車載計(jì)算平臺，算力達(dá) 到 700TOPS，更好支持大模型上車已實(shí)現(xiàn)更好輔助駕駛功能，傳感器全系標(biāo)配 1 顆激 光雷達(dá)、1 個(gè) 4D 毫米波雷達(dá)、11 個(gè)高清攝像頭以及 12 顆超聲波雷達(dá)，保障全場 景下的感知準(zhǔn)確度。智能座艙方面，YU7 新增天際屏全景顯示 Xiaomi HyperVision 高端投影，使用三塊 Mini LED 屏幕，將信息直接反射到前擋風(fēng)下黑區(qū)，主駕可以看 行車關(guān)鍵信息，副駕可以展示娛樂信息?？紤]到更多為車主自己開，小米 YU7 前排均 為零重力座椅，提升駕乘舒適性。

4）主被動安全：小米 YU7 車身結(jié)構(gòu)全面升級，高強(qiáng)鋼和鋁合金占比達(dá)到 90.2%，車 身扭轉(zhuǎn)剛度達(dá)到 47610N·m/deg，在 SUV 車型中表現(xiàn)優(yōu)秀。借鑒防滾架，小米 YU7 在 A、B 柱用了 6 根熱氣脹管，與車身結(jié)構(gòu)配合形成內(nèi)嵌式防滾架，A 柱、B 柱承載能力 提升非常多；在應(yīng)對劇烈碰撞時(shí)，能夠更好保護(hù)乘員艙結(jié)構(gòu)。

乘用車 20 萬-30 萬價(jià)格帶 SUV 新能源滲透率快速提升?？紤]到 YU7 對標(biāo)車型包括特 斯拉 Model Y，我們認(rèn)為其潛在市場為 20-30 萬價(jià)格帶新能源 SUV。2020 年以來，20- 30 萬價(jià)格帶新能源 SUV 市場持續(xù)擴(kuò)容，2024 年銷量達(dá)到 163 萬輛，同比+19.1%，新 能源滲透率達(dá)到 51.1%，同比+3.8pct。其中純電動 SUV 銷量達(dá)到 115 萬輛，同比 +15.3%，在 20-30 萬新能源 SUV 占比為 70.3%，純電 SUV 市場空間廣闊。

Model Y 占據(jù)主導(dǎo)地位，YU7 直接對標(biāo)有望復(fù)刻其銷量表現(xiàn)。在 20-30 萬新能源 SUV 市場中，Model Y 市占率處于絕對領(lǐng)先位置，2024 年 20-30 萬價(jià)格帶 Model Y 實(shí)現(xiàn) 銷量約 56 萬輛，同比-13.9%，主要系國產(chǎn)競品車型增加，但其市占率仍為 34.1%， 同比-13.1pct，領(lǐng)先第二名比亞迪唐（9.4%）24.7 個(gè)百分點(diǎn)。2024 年以來 Model Y 月度批發(fā)銷量基本在 4 萬輛左右，我們認(rèn)為小米 YU7 在多個(gè)維度對比 Model Y 表現(xiàn) 更好，7 月上市后有望取得較好銷量表現(xiàn)。

高需求有望延續(xù)，小米汽車二期工廠有望如期投產(chǎn)。目前小米汽車用于生產(chǎn) SU7 的 一期工廠產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近 200%，為應(yīng)對 SU7 高需求以及后續(xù)新車上市，小米汽 車在 2024 年以 8.42 億元拍下小米二期工廠用地并隨即開始動工，根據(jù)“亦莊 BDA” 公眾號消息，2025 年 4 月 16 日位于北京市通州區(qū)馬駒橋鎮(zhèn)的小米智能制造產(chǎn)業(yè)基地 二期項(xiàng)目（1 號生產(chǎn)廠房等 18 項(xiàng)）順利完成規(guī)劃驗(yàn)收，該項(xiàng)目建設(shè)單位為小米景曦 科技有限公司，此項(xiàng)目即為小米汽車二期工廠，它位于一期工廠東側(cè)。按照小米汽車 計(jì)劃，2025 年 6 月竣工后，工廠將先后經(jīng)過小米驗(yàn)收及住建局的核驗(yàn)備案，有望在 7/8 月正式投產(chǎn)，這與小米 YU7 上市時(shí)間正好契合。投產(chǎn)后小米汽車工廠設(shè)計(jì)年產(chǎn)能 由 15 萬輛提升至 30 萬輛，我們判斷在訂單有望飽滿的情況下，小米工廠仍會采取 雙班模式保持高產(chǎn)能利用率進(jìn)行生產(chǎn)，以此滿足小米汽車年交付 35 萬輛目標(biāo)。 2024 年得益于公司飽滿的訂單，公司汽車業(yè)務(wù)毛利率逐季度提升，2024 年 Q2 為 15.4%，2024 年 Q3 為 17.1%，2024 年 Q4 進(jìn)一步提升至 20.4%，2024 年全年汽車綜合 毛利率為 18.5%。由于二期工廠需要爬坡，我們認(rèn)為 2025 年交付量瓶頸在產(chǎn)能，公 司仍將會保持高產(chǎn)能利用率，高產(chǎn)能利用率疊加出色供應(yīng)鏈管理能力，預(yù)計(jì)公司 2025 年汽車毛利率有望在 2024 年基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。