鎢礦供需與價格展望分析

鎢供給缺口長期持續，價格中樞抬升。

1.供給:國內指標收緊，全球增量有限

中國是全球鎢礦供給主力，全球鎢礦總供給增最有限。鎢是一種稀有金屬，在地殼中的含量僅為0.001%，是全球重要的戰略資源。根據USGS統計，2024年全球鎢礦(含鎢)儲量超過460萬噸，中國儲量 240萬噸，占比52%;其次為澳大利亞(34%)、俄羅斯(9%)、越南(3%)等國家。產量方面，我國是全球鎢礦的主要產出國，連續多年貢獻全球80%以上鎢礦產量。近幾年全球鎢礦產出整體較為穩定，鮮有大幅增長或下降。2024年全球鎢礦(含鎢)產量為8.1萬噸，同比小幅增長不到 2%。

國內鎢礦開采指標六年來首次大幅收緊。我國是全球重要的鎢礦產出國,根據USGS數據,2024年中國鎢礦產量為6.7萬噸，對全球貢獻度高達83%。我國自2002年起對鎢礦開始實施開采總量控制，每年由自然資源部分批次下發指標到各個省份，各省份根據礦山企業的資源儲備情況、生產能力以及上一年度開采情況再分配配額。2025年4月3日，自然資源部下達2025年度第一批鎢礦(三氧化鎢含量65%)開采總量控制指標58000噸，較 2024年度第一批指標減少 4000噸，降幅6.45%,是近六年來首次出現的大幅下降。具體到各省來看,2025年第一批指標中,黑龍江、浙江、安徽、湖北未分配指標，江西、廣東、廣西、云南、甘肅和新疆分配指標有不同程度下調。體現了對鎢資源量為大中型礦山的配額分配傾斜，以及對鎢資源量為小型礦山不下達開采總量控制指標的政策傾向。2025年1-5月我國鎢精礦產量為3.56噸，同比下降2.5%。

海外鎢礦短期增量有限。海外近期增量主要為哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦以及韓國的Sangdong鎢礦。巴庫塔鎢礦是世界級特大型露采鎢礦，現由江西銅業集團控股持有。該礦儲量居全球第四,鎢礦石儲量1.26億噸，WO3儲量28.5萬噸，平均品位0.23%,。設計采用露天開采，礦山開采規模為330萬噸/年，投產兩年后通過采用拋廢技術將開采規模提升到495萬噸/年。該礦于2024年11月投產，目前處于試生產階段;2025年計劃開采及礦物加工330萬噸鎢礦石，鎢精礦產量5000標噸。2025年計劃開采及礦物加工330萬噸鎢礦石，生產鎢精礦產量約5000標噸;2027年第一季度正式展開二期商業生產。桑東鎢礦推斷礦產資源量為5276.5萬噸，WO3儲量為23萬噸，平均品位0.44%，設計產能3600噸(65%WO3)/年，2024年持續推進工程建設與設備進場，預計2025年投產

出口管制，戰略價值升級。2025年2月4日，商務部和海關總署發布關于對鎢等相關物項實施出口管制的公告,對仲鎢酸銨等 25種稀有金屬產品及其技術實施出口管制。受此影響導致我國鎢制品出口量短期出現大幅下降，中國鎢制品(不含硬質合金刀具與鹵鎢燈)在2025年3月出口量為821.72噸，同比大幅減少50.97%;4月出口量1383.17噸，同比減少 25.81%;其中，三氧化鎢和仲鎢酸銨無出口數據,未列名鎢的氧化物及氫氧化物、碳化鎢、鎢粉的出口量顯著下滑。根據 USGS統計，美國約27%的鎢從中國進口，中國對鎢相關物項的出口管制加碼，導致全球市場波動。鎢因其高熔點(3422°C)、高密度(19.25 g/cm”)和卓越的機械性能，在高溫合金、半導體制造、軍工裝備、人工智能硬件及核能設備中至關重要，被譽為“工業的牙齒”。根據中鎢在線統計，我國鎢出口管制導致西方刀具企業如山特維克和肯納依賴中國鎢原料的企業自2025年2月份以來原料采購成本快速攀升 10-20%。

2.需求:傳統領域托底，新興領域打開成長空間

由于鎢有良好的高溫強度，只有在1000℃以上才出現氧化物揮發和液相氧化物，并且對熔融堿金屬和蒸氣有良好的耐蝕性能，加之強度和硬度非常高，因此鎢在硬質合金(切削工具、采礦截齒等)、軍工(穿甲彈、航空發動機渦輪葉片等)和半導體(鎢合金互聯層和熱沉材料等)等領域具有關鍵作用。我國鎢下游消費主要為硬質合金,占比接近 60%,其次為鎢材(22.6%)鎢特鋼(15%)、鎢化工(3.8%)。根據安泰科統計，2024年國內鎢消費量合計7.1萬金屬噸，整體增速3.5%。根據百川盈孚統計，2025年1-4月我國鎢精礦實際消費量3.25萬噸，同比增長2.4%。

設備更新帶動硬質合金雷求改善。硬質合金行業的下游主要為切削工具、礦用工具和耐磨工具。其中切削工具占比最高為45%,其次是耐磨工具占比 27%,礦用工具占比25%。硬質合金終端應用領域廣泛，涉及建筑、汽車、基礎設施建設、機械加工、礦山開采、航天航天、電子信息等多個行業，整體消費情況與宏觀經濟及制造業景氣度高度相關。2024年3月，國務院印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，對實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動等作出具體安排，大力促進先進設備生產應用，推動先進產能比重持續提升;2024年8月，國家發改委辦公廳、國家能源局綜合司聯合下發《能源重點領域大規模設備更新實施方案》提出，到 2027年，能源重點領域設備投資規模較2023年增長25%以上，重點推實施煤電機組節能改造、供熱改造和靈活性改造“三改聯動”，輸配電、風電、光伏、水電等領域實現設備更新和技術改造。政策支持設備更新有望帶動硬質合金需求持續穩定增長。

3.供給緊張價格中樞抬升，戰略價值凸顯

供給緊張鎢價創歷史新高，成本抬升與低庫存支撐鎢價。2025年以來，國內配額大幅下降導致鎢精礦供給緊張，推動鎢價持續走高，截至2025年6月12日，黑鎢精礦(65%，國產)價格達到17.25萬元/噸，自年初至今已上漲 21%，創歷史新高。隨著在產鎢礦的資源品位下降、開采難度增加，國內鎢精礦生產成本持續攀升，由2023年的不到10萬元/噸漲至 2025年上半年的13萬元/噸左右，疊加當前國內鎢精礦庫存處于較低位置，成本高位與庫存低位對鎢價形成較強支撐。

供給緊張格局持續，鎢價中樞有望抬升。雖然傳統領域需求增速放緩，但隨著我國制造業轉型升級，航空航天、電子、國防等高端制造領域對高質量、高性能鎢產品的需求有望持續提升，而光伏、可控核聚變等新興領域更將打開鎢需求的新空間，預計未來三年全球原鎢需求將以年均 3%的增速穩定增長。供給端，國內在產鎢礦資源品位持續降低，配額收緊供給增速放緩，海外鎢資源開發進展緩慢，全球原鎢供給增量有限。根據供需平衡測算，全球原鎢將在未來幾年持續存在供給缺口，疊加高成本成本與低庫存的價格支撐，鎢價中樞將顯著抬升。