鋰資源供給、需求與價格情況如何？

全球鋰資源供給開始釋放產能出清的信號.

澳洲鋰礦：2023年新增產能包括由Core Lithium所主導開發的Finniss項目、由Mineral Resources和贛鋒鋰業所主導開發的Marion技改項目；2024年新增產能包括Pilbara的 P680項目(鋰精礦產能提升10萬噸，于2023年10月份完成)、Mt Kathleen項目(于2024年年中投產)、Mt Holland項目(鋰精礦環節于2023年年底率先投產)。目前澳洲鋰礦仍是國 內鋰鹽廠最主要原料來源，但隨著非洲鋰礦大量涌入市場，澳洲鋰礦商的定價權有所削弱。但與市場此前所認知不同的是，澳洲鋰礦成本高于預期，主要是由于老礦山品位下 降、部分礦山由露采轉地采、新礦山投產初期成本較高等因素影響，在當前國內進口鋰輝石精礦價格在600-650美金/噸的底部范圍內，澳洲鋰礦能盈利的礦山并不多。截至到 目前為止，Finniss項目、Bald Hill項目和Ngungaju項目已經停止生產，進入到礦山維護階段；Greenbushes礦山、Cattlin礦山和Pilbara下調了產量指引；Holland礦山和 Kathleen礦山投產初期成本較高。

南美鹽湖：2023年，南美鹽湖當中投產且放量的新項目只有贛鋒鋰業和美洲鋰業所主導開發的Cauchari-Olaroz鹽湖項目，另外紫金礦業所主導開發的3Q鹽湖項目年產2萬噸碳 酸鋰第一階段于2023年12月投料試車成功。2024年，Eramet的Centenario Ratones和POSCO的Hombre Muerto項目相繼投產。2025年年初，贛鋒鋰業的Mariana鹽湖正式投產。自 2023年以來，阿根廷五個新鋰礦陸續投產，使得阿根廷的鋰年產能實現翻倍以上增長。但與市場此前所認知不同的是，南美鹽湖成本高于預期，尤其是對于一些新投產的項目 而言，爬產周期較長，投產初期成本較高，且在阿根廷還存在一定匯兌損失的風險。另外以Arcadium Lithium的鹽湖為例，單位碳酸鋰成本普遍在6500美金/噸上下，相較于 2020年前后成本有非常明顯的抬升，這主要是受到阿根廷高通貨膨脹的影響，削弱了其成本的優勢。

非洲鋰礦：非洲鋰礦資源儲量豐富，礦石品位高，過去兩年中資企業大規模進入到非洲大陸的鋰礦項目，主要是因為非洲的礦業環境對于中資企業來說會更加友善，到目前為 止中資企業所開發非洲鋰礦總體進展速度還是比較快的，中資企業在礦山資源開發的效率優勢充分體現出來，且于2023年下半年開始，非洲礦陸續運出，陸續到港，已開始形 成有效產出。另外與市場此前所認知不同的是，非洲鋰礦成本低于預期，中資企業所運營的礦山持續降本以應對行業的下行周期。但是由于目前國內鋰鹽價格僅在6.0-6.5萬元 /噸，非洲鋰礦基本處在虧完全成本，甚至部分虧現金成本的狀態。

四川：四川省主要鋰輝石項目中，目前在產的有康定市甲基卡鋰輝石礦、金川縣業隆溝鋰輝石礦和馬爾康黨壩鋰輝石礦；而金川縣李家溝鋰輝石礦目前在建105噸/年采 選項目，主體工程已基本建成，目前正在開展采-選-尾聯動試運行的工作。四川省其余鋰礦目前暫無投產的時間表，天齊鋰業的措拉和燒炭溝鋰礦、寧德時代的德扯弄 巴、盛新鋰能的木絨項目均處于項目早期開發階段，于2024年3月18日，盛合鋰業、斯諾威、惠絨礦業共同投資設立合資公司，擬建設220kV輸變電項目，以滿足各方的 用電需求，合資公司的成立將為甲基卡礦區后續進展提供基礎設施保障。

江西：江西宜春地區鋰云母資源開發速度快，但對價格敏感度高。從2023年下半年開始，由寧德時代所主導開發的枧下窩項目以及由國軒高科所主導開發的水南段項目 逐步放量。另外由永興材料所主導開發的化山瓷石礦項目900萬噸/年采礦證、由江特電機所主導開發的茜坑項目300萬噸/年采礦證均于2024年正式獲批，正式進入到開 發階段。2024年上半年，江西宜春地區鋰云母提鋰的環保問題備受市場矚目，除了正常在春節期間停產檢修之外，當地環保部門組織了相關環保督察的會議，另外市場 討論冶煉鋰渣是否會定義為“危廢”的問題；2024年下半年，江西宜春地區鋰云母提鋰高成本劣勢也逐步顯露出來，除了永興材料和九嶺鋰業依然能夠保持較強的成本 優勢之外，大部分鋰云母提鋰企業，尤其是礦石品位較低的企業，按照現在的鋰價進行測算，基本處于虧損的狀態，甚至有部分企業已經開始虧現金成本。目前江西宜 春地區鋰云母提鋰的產能出現較大面積減、停產的現象，但與澳洲鋰礦不同的是，一旦鋰價漲到合適的位置，這部分產能復產的速度較快。

國內電車銷量迭創新高。2024年，從4月汽車以舊換新政策出臺，到7月底補貼力度再度加碼，國內新能源車單月銷量持續創歷史新高，12月單月銷量 接近160萬輛。2024年，國內新能源車銷量總計約1286.6萬輛，同比增長35.5%，新能源車銷量占汽車新車總銷量的40.9%，較2023年提高9.3個百分點。 分類型看，純電動汽車總銷量為771.9萬輛，占比60%；插電式混合動力汽車總銷量為514.1萬輛，占比40%。今年1-5月份，國內新能源車銷量總計約 560.8萬輛，同比增長44.0%。另外對于2025年中國新能源汽車市場發展預期，中汽協預計，全年銷量或達到1600萬輛，同比增長24.4%。

國內正極材料需求預期提升。近年來，國內動力電池技術路線中，由于磷酸鐵鋰性價比更高，裝機占比持續提升，目前國內磷酸鐵鋰電池裝機占比已 達70%以上，三元材料電池占比下降到30%以下。百川資訊數據顯示，2024年國內三元材料產量68.59萬噸，同比增長14.18%，國內磷酸鐵鋰產量256.89 萬噸，同比增長53.93%；今年1-5月份國內三元材料產量29.30萬噸，同比增長1.77%，國內磷酸鐵鋰產量130.08萬噸，同比增長37.85%。另外近期國內 固態電池發展有所突破，且國內頭部電池企業推出一些新的擴產規劃，進一步提振了市場對于中長期鋰電池需求的預期。

? 全球鋰資源供需過剩的格局目前暫未有實質性轉變。展望2024-2025 年，越來越多的企業進行資源端布局，且經歷過2-3年左右開發周期 之后，供給將逐步進入放量期，澳洲鋰礦、南美鹽湖、非洲鋰礦和 國內的鋰資源均能貢獻比較可觀的增量；需求端，新能源車和儲能 領域的發展仍將快速帶動鋰消費，且鋰也會有更多的應用場景逐步 推出，我們預計全球鋰需求年均復合增速仍有望達到20%以上。綜上 在需求端成長確定性比較強的同時，供給端也逐步落地，隨著前期 投入開發的項目逐步進入投產期后，鋰供需總體仍將呈現過剩格局， 過剩幅度不到10%；同時考慮到鋰價維持底部區間，供給釋放的節奏 會低于預期，鋰供需過剩幅度預計縮減到5%左右。

 基于前文分析，我們認為鋰價仍處在底部磨底階段。行業成本曲線 75%-90%分位線所對應這部分資源需要在一定時間內持續虧現金成本 才有可能出現較大面積產能出清的現象，考慮到截止至目前，鋰資 源端產能出清的規模并不大，雖然鋰價已跌至底部區間，但是之后 可能會有較長時間磨底的階段。綜上我們認為鋰價今年更有可能在 6.0-7.0萬元/噸區間內窄幅震蕩，在這個價格水平之下，一些品質 相對來說比較差的資源可能會面臨產能的出清，同時也能支持一些 較優質的資源持續得到開發以滿足下游需求的增長。另外，我們要 重點關注澳洲鋰礦產能出清的節奏，因為這部分產能一旦出清，很 難在短時間內恢復生產。

另外從股票的角度而言，鋰礦標的股價在經歷長達1年半以上時間的 調整之后，我們認為基本上已經調整到位。隨著鋰價調整到位之后， 鋰價疲軟對股價的影響會逐步減弱，股價漲跌將更多受到下游需求 預期變化的影響，更多受到終端新能源車和儲能領域需求預期變化 的影響；而鋰價一旦有上漲的預期，鋰礦標的股價向上的彈性還是 比較強的。