渤海租賃機隊規模、業務布局與財務分析

訂單飛機數量優勢顯著，資產端收益彈性可期。

1.全球第二大租賃商，訂單飛機優勢顯著

渤海租賃機隊規模整體穩健，平均機齡有所抬升，剩余租期相對穩定。2017 年至 2024 年， 渤海租賃自有飛機數量從 602 架小幅縮減至 551 架，2025Q1CAL 收購完成后，自有飛機數量又升 至 600 架以上，超過此前最高水平；訂單飛機方面，疫情期間為控制成本公司取消原定于 2020- 2023 年交付的 100 架飛機訂單，2023 年則新增 200 架飛機訂單，2024 年末訂單飛機 571 架。 渤海租賃機隊平均機齡自 2019 年以來呈現持續抬升的態勢，從 2019 年 4.9 年的低位升至 2024 年 6.7 年，一定程度上受飛機制造商產能受阻新飛機交付變緩影響；平均剩余租期相對穩 定，整體穩定在 6.8 年附近，2024 年為 6.7 年。

Avolon 躋身全球第二大租賃商，機隊結構符合主流趨勢。截至 2025 年一季度末，Avolon 機 隊規模為 1096 架，服務于全球 60 個國家的 141 家航空公司客戶，目前是全球第二大飛機租賃公 司（以自有、管理及訂單飛機數量計算）。Avolon 機隊結構如下：自有飛機 604 架，管理飛機 35 架，機型以空客A320系列和波音737系列等飛機資產價值相對穩定的主流單通道窄體客機為主。 訂單飛機 457 架，主要機型為 A320NEO 和波音 737MAX，符合市場對于主流機型選擇趨勢。 今年一季度，Avolon 完成了對 CAL 機隊的收購，繼續鞏固全球第二大飛機租賃公司地位。 Avolon 于 2024 年 9 月簽署相關協議收購 Castlelake Aviation Limited 100%股權并于 2025 年 1 月完成交割。CAL 主要資產包括 105 架飛機（平均機齡 4.7 年，平均剩余租期 8.4 年）及 2 臺 飛機發動機。

從全球頭部飛機租賃商以及中資飛機租賃商的機隊對比來看，截至 2025 年一季度末，Avolon 機隊數量領跑中資租賃商，且飛機訂單數量為 457，是全球頭部飛機租賃商中訂單數量最多的。 Avolon 訂單/自有飛機比例為 76%，遠高于外資租賃商，也表明未來引進新飛機對于原有機隊而 言彈性較大。

2.業務布局聚焦亞太，機隊出租率維持高位

公司飛機業務布局以亞太地區為主，其他地區分布均衡。以自有飛機投放地區來看，亞太地 區是渤海租賃業務布局的主要地區，2017 年以來投放占比均值約 50.5%；公司對美洲地區的飛機 投放占比則有所下滑，從 2018 年 27%的高位震蕩下行至 2024 年的 23%；與此同時，公司對歐洲、 中東及非洲的投放占比則有所上行，2024 年為 28%。 渤海租賃機隊出租率整體維持較高的水平，雖然受到疫情影響在 2021 年回落至 95%，但此 后迅速攀升，2024 年渤海租賃機隊出租率為 100%，并且計劃于 2025、2026 年交付的新飛機已全 部落實租約，未來機隊出租率仍將保持高位。

疫后租金收益率穩步回升，飛機賬面價值相對穩健。公司飛機賬面價值主要受到機隊數量變 化以及減值等因素影響。2020 年公司機隊賬面價值回落主要是由于疫情影響下計提較多飛機資 產減值，2022 年公司機隊賬面價值顯著恢復并且超過 2019 年的水平，2023 年公司機隊賬面價值 進一步增加 2.2%至 1736.49 億元。2024 年飛機賬面價值回落 5.3%至 1644.38 億元，公司在 2024 年銷售 55 架自有飛機，數量較此前攀升明顯，飛機賬面凈值的回落或主要由于飛機出售導致。 在飛機租賃租金收益率方面，2020-2022 年間航空業遭受負面沖擊，租金收益率下行至 10% 以下，2023 年以來，伴隨著航空業需求持續復蘇，租金收益率恢復至 11%以上，2024 年進一步 恢復至約 11.4%的水平。

3. 公司財務費用占比較高，負債以長期借款和應付債券為主

渤海租賃營業總成本變動趨勢整體與營收相當，在 2019-2021 年間受疫情影響回落較多， 2022 年有所回升，2023 年基本持平，2024 年營業總成本進一步上行至 342.80 億元，同比增長 15.0%。 從結構上看，渤海租賃營業成本主要以飛機租賃和銷售成本以及財務費用為主。分行業來 看，2024 年營業總成本的 56.5%來自于飛機租賃和銷售，集裝箱租賃和銷售成本占比為 9.4%； 此外，財務費用是另一大主要支出項，2024 年占比為 28.0%，管理及銷售費用占比 5.5%，其他 成本和融資租賃成本合計占比約 1%。

渤海租賃負債結構以長期借款和應付債券為主。截至 2024 年末，渤海租賃負債合計為 2376.29 億元，同比增長 10.0%；其中長期借款、應付債券占總負債比重分別為 27.2%、53.8%， 合計占比超過 80%，是最主要的資金來源，一年內到期非流動負債占比 8.5%，其他負債占比約 10%。 從利率類型上看，渤海租賃固定利率負債占比高。截至 2024 年末，公司通過短期和長期債 務融資結合的方式為業務發展提供資金，其中固定利率占比 87.62%，浮動利率占比 12.38%。

由于渤海租賃的飛機和集裝箱業務主要通過境外子公司展開，因此境外負債占比相對較高。 自 2019 年以來，渤海租賃有息負債中 80%以上由境外子公司承擔。截至 2024 年末，公司有息負 債中約 82.38%由境外子公司 Avolon 和 GSCL 承擔。 公司境外負債占比高，因此受海外加息、降息周期影響較大。2018 年美聯儲大幅加息，受 此影響公司融資成本顯著攀升；2019-2021 年間，美聯儲開啟降息周期，公司融資成本顯著下行； 自 2022 年以來在海外加息周期拖累下公司融資成本持續提升，2024 年海外主要經濟體陸續開始 降息，但短期內高利率環境仍將延續，2024 年公司融資成本接近 5%。

自 2020 年以來，渤海租賃資產負債率基本圍繞在 83.5%附近波動，截至 2024 年末，公司資 產負債率為 82.97%。2025 年，資產負債結構優化是公司重點發力的方向，例如集裝箱資產出售 獲得的資金將能夠化解部分債務壓力。 未來，在境外業務方面，公司將繼續密切關注美元利率變化情況，結合自身業務需求及債務 結構情況，適時開展融資業務。境內市場方面，公司將繼續通過債務展續、重組等方式持續化解 流動性風險，加快市場信用恢復。