邁富時(shí)發(fā)展歷程、主營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與收入情況如何？

全面擁抱 AI 的營(yíng)銷及銷售 SaaS 領(lǐng)軍企業(yè)。

1.訂閱+定制，構(gòu)建 AI+SaaS 產(chǎn)品體系

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的營(yíng)銷及銷售 SaaS 解決方案提供商，產(chǎn)品全面融合 AI 能力。公司成 立于 2009 年，聚焦企業(yè)營(yíng)銷與銷售的數(shù)字化與智能化，客戶涵蓋零售消費(fèi)、汽 車、金融、B2B、醫(yī)藥大健康、企服、跨境電商等行業(yè)領(lǐng)域，現(xiàn)已成長(zhǎng)為全球領(lǐng) 先的 AI SaaS 智能營(yíng)銷云平臺(tái)。公司早期基于集客營(yíng)銷理念，于 2015 年推出面 向中小企業(yè)（SMB）獲客的 SaaS 產(chǎn)品——T 云；于 2021 年推出面向大企業(yè) （KA）銷售 SaaS 產(chǎn)品——珍客，向垂域大客戶拓展；2024 年推出 Tforce 營(yíng) 銷大模型，產(chǎn)品全面 AI 化改造，構(gòu)建 AI+SaaS 生態(tài)體系。

SaaS 從中小客向大客滲透，Agent 從企業(yè)向政府拓展，構(gòu)建完備的產(chǎn)品體系。 公司包括 AI+SaaS、精準(zhǔn)營(yíng)銷、一體機(jī)三大業(yè)務(wù)板塊，其中 AI+SaaS 最為核心， 包括 T 云、珍客兩大業(yè)務(wù)。2025 年，公司新增面向政府的一體機(jī)業(yè)務(wù)，客戶群 體從中小 B2B 企業(yè)拓展到垂直行業(yè)大客戶再到政府機(jī)關(guān)，生態(tài)進(jìn)一步豐富。其中 AI+SaaS 產(chǎn)品依托“Marketingforce 平臺(tái)”的“營(yíng)銷云、銷售云、商業(yè)云、分 析云、智能云、組織云”六朵云體系，覆蓋企業(yè)獲客、轉(zhuǎn)化、運(yùn)營(yíng)、管理的全生 命周期，使企業(yè)能以“一站式”解決方案提升運(yùn)營(yíng)效率。

AI 驅(qū)動(dòng)下 SaaS 業(yè)務(wù)將逐步成為主導(dǎo)，并維持較高毛利率。2024 年，公司 SaaS 業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入 54%左右，SaaS 中經(jīng)常性收入（ARR）達(dá) 7.8 億元，占 SaaS 業(yè)務(wù)的 92.2%。我們預(yù)計(jì)，隨著 AI-Agentforce 中臺(tái)的發(fā)布，公司的訂閱和定 制化 SaaS 業(yè)務(wù)將迎來加速發(fā)展，未來有望成為主導(dǎo)型業(yè)務(wù)。毛利率方面，SaaS 毛利率接近 90%，我們認(rèn)為后續(xù)隨著 KA 客戶的拓展，定制化占比將有所提升， 毛利率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但仍會(huì)保持高位；精準(zhǔn)營(yíng)銷服務(wù)毛利率約為 15%，主要 系該業(yè)務(wù)依賴外部廣告流量采購(gòu)，且面臨互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)流量?jī)r(jià)格波動(dòng)影響，成本管 控彈性相對(duì)較弱，后續(xù)毛利率將維持穩(wěn)定。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，外延并購(gòu)擴(kuò)張版圖

創(chuàng)始人控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司創(chuàng)始人趙緒龍通過家族信托和直接持股合計(jì)持 有公司股份約 49.51%，為公司實(shí)際控制人；非執(zhí)行董事趙芳琪通過“Fangqi 信 托”持有公司 6.01%的股份。2025 年 5 月 15 日，公司控股股東承諾自 2025 年 5 月 16 日（解禁日）起 12 個(gè)月內(nèi)不會(huì)出售公司股份，表明對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信 心。

IPO 與兩次配售充實(shí)資金實(shí)力，即將實(shí)施外延并購(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。自 2024 年 5 月 IPO 起，公司分別募集資金 1.81 億、1.10 億、12.1 億港元，充實(shí)賬面資金。 2024 年，公司在一級(jí)市場(chǎng)深度布局 AI 與產(chǎn)品并購(gòu)賽道，重點(diǎn)儲(chǔ)備人工智能、大數(shù)據(jù)分析、垂直領(lǐng)域解決方案等方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這些標(biāo)的在技術(shù)研發(fā)、客戶資 源、產(chǎn)品矩陣等方面與公司形成戰(zhàn)略協(xié)同。2025 年，公司計(jì)劃實(shí)施投資并購(gòu)，為 全球企業(yè)提供一站式數(shù)字化升級(jí)解決方案，加速拓展業(yè)務(wù)版圖。

3. 收入重回高增長(zhǎng)，費(fèi)用率進(jìn)入下行趨勢(shì)

收入重回高增長(zhǎng)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧。2019-2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 2.7 億元增長(zhǎng)至 15.6 億元，CAGR 達(dá)到 42%；公司 SaaS 業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入從 1.50 億 元增長(zhǎng)至 8.42 億元，精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)從 1.16 億元增長(zhǎng)至 7.16 億元，總體呈現(xiàn)協(xié) 同發(fā)展態(tài)勢(shì)。2023 年因主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化精準(zhǔn)營(yíng)銷業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)，在線廣告解決方案服務(wù)收入減少導(dǎo)致營(yíng)收增速短期承壓，2024 年回歸高速增長(zhǎng)。2023 年，公司經(jīng) 調(diào)整凈利潤(rùn)虧損收窄至 0.28 億元，并于 2024 年扭虧，實(shí)現(xiàn) 0.79 億元的盈利。 2025 年 8 月 6 日，公司發(fā)布盈利預(yù)告，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3,180- 4,100 萬(wàn)元，同比顯著扭虧。

毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用率進(jìn)入下行趨勢(shì)。2021 年以來，公司毛利率基本保持穩(wěn) 定，經(jīng)調(diào)整凈利率持續(xù)上行，主要系公司銷售費(fèi)用率由 32.4%下降至 17.0%，管 理費(fèi)用率由 19.6%下降至 17.0%，研發(fā)費(fèi)用率由 18.3%下降至 15.7%，經(jīng)營(yíng)人 效顯著提升。2022-2024 年，公司分別確認(rèn)股份支付費(fèi)用 838 萬(wàn)元、838 萬(wàn)元 和 1.55 億元，員工覆蓋技術(shù)、銷售、行政等崗位，剔除該影響后費(fèi)用率仍有較大 下行空間。

控制員工總數(shù)，銷售人均創(chuàng)收顯著提升。2021-2024 年，公司銷售人員月均人數(shù) 由 1412 人下降至 700 人，主要原因在于：（1）2021 年大力拓展 SaaS 業(yè)務(wù)， 需要大規(guī)模的銷售團(tuán)隊(duì)觸達(dá)用戶；（2）2022 年后受疫情影響，部分銷售人員流 失；（3）銷售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI 技術(shù)賦能銷售各環(huán)節(jié)，有效 降低銷售成本并提升效率。研發(fā)、管理及運(yùn)營(yíng)、客戶成功人員月均人數(shù)小幅波動(dòng)， 較為穩(wěn)定。2021-2024 年，公司銷售人均創(chuàng)收從 62 萬(wàn)元提升至 223 萬(wàn)元，主 要得益于（1）公司在多個(gè)城市建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，積累了豐富的銷售資源，不斷擴(kuò)展銷售線索；（2）客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高客單價(jià)客戶數(shù)量增加，貢獻(xiàn)合約 價(jià)值 10 萬(wàn)元以上的客戶數(shù)量由 2021 年的 1307 人增長(zhǎng)至 2023 年的 2006 人； （3）AI 深度賦能公司銷售各環(huán)節(jié)，顯著提升銷售效率。

4.客戶粘性高，AI 驅(qū)動(dòng)客單價(jià)持續(xù)提升

客戶規(guī)模與客單價(jià)提升，訂閱留存率穩(wěn)居高位。2019-2021 年，公司 SaaS 業(yè) 務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)與客單價(jià)隨企業(yè)數(shù)字化營(yíng)銷和銷售需求攀升而穩(wěn)步上行；2022 年， 受疫情沖擊，部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，客戶數(shù)有所收縮但客單價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)；2023 年后，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，公司加速 SaaS 功能模塊迭代開發(fā)，并全面擁抱生成 式 AI 技術(shù)，實(shí)現(xiàn)客戶數(shù)與客單價(jià)雙增長(zhǎng)。2021 年后，訂閱收入、客戶留存率也 經(jīng)歷了調(diào)整，并于 2023 年后持續(xù)改善。我們認(rèn)為 AI 賦能下，營(yíng)銷和銷售 SaaS 對(duì)客戶降本增收效果顯著，將持續(xù)提升客戶粘性。

合同負(fù)債印證旺盛需求，調(diào)整付費(fèi)周期后有望重回高增長(zhǎng)。2019-2023 年，公 司合同負(fù)債由 0.8 億元增長(zhǎng)至 5.8 億元，2024 年公司合同負(fù)債同比下降 26%， 我們認(rèn)為主要系公司為提高客戶留存和用戶體驗(yàn)，調(diào)整部分客戶訂閱付費(fèi)周期所 致。合同負(fù)債流動(dòng)部分主要對(duì)應(yīng) 1 年內(nèi)需履行的短期訂閱服務(wù)，如標(biāo)準(zhǔn)化 SaaS產(chǎn)品的訂閱費(fèi)；非流動(dòng)部分為客戶提前支付的超過 1 年期限的服務(wù)款項(xiàng)，主要源 于長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作協(xié)議或定制化項(xiàng)目制合同。