化工行業經營質量與投資情況如何？

25Q2存貨占流動資產比例環比小幅下降。

1.經營質量：25Q2 資產負債率環比、同比均上升， 凈現比同比上升，營運資本水平環比下降

（一）資產負債率：25Q2 行業整體環比、同比均上升

25Q2行業資產負債率環比、同比均上升。截至25Q2，化工行業整體負債率為 53.39%，環比25Q1的53.15%小幅上升0.23pct，同比24Q2的53.00%上升0.38pct， 整體處于可控水平。

25Q2多數子行業資產負債率環比上升。其中，無機鹽（-1.5pct）、涂料油墨顏 料（-0.71pct）、復合肥（-0.63pct）、有機硅（-0.62pct）、其他化學制品（-0.57pct） 等子行業下降較為明顯；膜材料（+3.96pct）、純堿（+1.58pct）、氮肥（+1.29pct）、 日用化學品（+0.99pct）、碳纖維（+0.87pct）等子行業上升較多。

（二）營運資本/流動資產：25Q2 行業環比下降

25Q2營運資本占比下降。截至25Q2結束，化工行業營運資本/流動資產占比為 3.58%，環比25Q1下降2.30pct，行業整體償債能力減弱。

25Q2多數子行業營運資本占流動資產環比下降。25Q2多數子行業營運資本占 流動資產較25Q1減少。其中，氟化工（+2.25pct）、鉀肥（+1.75pct）、無機鹽（+1.75pct）、 復合肥（+1.5pct）、民爆（+0.75pct）等子行業上升較多；有機硅（-12.34pct）、 氮肥（-9.66pct）、化纖（-9pct）、其他化學原料（-8.56pct）、膜材料（-7.79pct） 等子行業下降較為明顯。

（三）凈現比：25Q2 同比改善，高于歷史同期中值

25Q2凈現比（經營性現金流量凈額/凈利潤）為2.94。25Q2，化工行業經營現 金流凈額為1241億元，環比25Q1的155億元大幅提升，主要受季節性回款影響；單看Q2，過去十年化工行業凈現比均值為0.95，25Q2高于均值。

（四）存貨/流動資產：25Q2 整體環比小幅下行

25Q2存貨占流動資產比例環比小幅下降。25Q2，行業存貨占流動資產比為 26.94%，環比25Q1下降0.42pct，同比24Q2下降0.80pct。

25Q2多數子行業存貨占比環比下降。25Q2多數子行業存貨占流動資產比較 25Q1環比下降。復合肥（+4.47pct）、磷肥及磷化工（+4.39pct）、鈦白粉（+3pct）、 無機鹽（+2.37pct）、添加劑（+1.58pct）等子行業存貨占流動資產比重上行。純堿 （-2.6pct）、農藥（-2.08pct）、氯堿（-1.92pct）、膜材料（-1.64pct）、有機硅（- 1.17pct）等子行業存貨占流動資產比重下行。

（五）從經營質量視角挑選子行業

從經營穩定性視角挑選子行業，我們設定的判斷標準為： （1）25Q2資產負債率環比25Q1下降；（2）25Q2營運資本/流動資產環比25Q1 下降；（3）25Q2存貨/流動資產環比25Q1下降。

2.投資：25Q2 投資凈現金流占比下降，在建工程占 比下降，資本開支同比增速環比上行

（一）投資活動凈現金流：25Q2 占營收比例環比下降，同比增速-22.04%

25Q2投資凈現金流占營收比例及同比增速環比均下降。25Q2，化工行業投資 活動凈現金流占營業收入比重由25Q1的11.36%降至8.80%；投資活動凈現金流同 比增速為-22.04%，環比2025Q1的-3.03%下降19.02pct。

25Q2大多數子行業投資凈現金流絕對值環比下降。25Q2，電子化學品（+18.91 億元）、其他化學制品（+18.41億元）、碳纖維（+11.3億元）、氟化工（+9.32億 元）、化纖（+6.66億元）等子行業投資活動凈現金流較24Q4增長較多。食品及飼料 添加劑（-34億元）、印染化學品（-30.08億元）、塑料制品（-25.39億元）、添加劑 （-22.34億元）、復合肥（-21.4億元）等子行業投資活動凈現金較25Q1環比下降較 多。

（二）在建工程：25Q2 占非流動資產比例、同比增速均環比下行

25Q2在建工程占非流動資產比例、同比增速均環比下行。25Q2，行業整體在 建工程占非流動資產的比重為14.17%，環比25Q1下行1.19pct；在建工程同比增速 為-12.90%，環比25Q1下行4.77pct。

25Q2多數子行業在建工程占比環比減少。25Q2，膜材料（+10.73pct）、鉀肥 （+3pct）、橡膠助劑（+2.78pct）、日用化學品（+1.42pct）、農藥（+1.11pct）等 子行業在建工程占總資產較24Q4環比上升較多。塑料制品（-7.01pct）、添加劑（- 4.79pct）、橡膠制品（-4.11pct）、聚氨酯（-3.78pct）、無機鹽（-3.22pct）等子行 業該項指標則環比下降。

（三）資本開支：25Q2 同比-14.88%，占營業收入比例環比下降

資本開支計算方法如下： 單季度資本開支=單季度購建固定資產、無形資產和其他非流動資產支付的現 金-單季度處置固定資產、無形資產和其他非流動資產收回的現金。 25Q2，化工行業資本開支同比增速為-14.88%，環比25Q1的-18.32%上行 3.44pct，占收入比由25Q1的9.87%降至8.51%。從趨勢上看，化工行業資本開支 經歷2017-2018年的上行周期之后，目前資本開支水平回落至2019年以來的低位， 行業投資活動回歸冷淡。

25Q2多數子行業資本開支占比環比下行。25Q2，氟化工（+8.28pct）、無機鹽 （+8.05pct）、磷肥及磷化工（+1.58pct）、食品及飼料添加劑（+1.21pct）等子行業資本開支占營業收入比24Q4環比上升。膜材料（-21.99pct）、碳纖維（-16.57pct）、 有機硅（-8.96pct）、添加劑（-7.64pct）、其他精細化工及新材料（-4.99pct）等子 行業該項指標則環比下降。